Негативные для оценки эмитента факторы, обусловленные нерыночным, санкционным давлением на бизнес производителя алюминия, а также конфликт акционеров РУСАЛа и ГМК — отражённый, в том числе, в судебном разбирательстве по иску РУСАЛа о защите интересов акционеров «Норникеля», — отражены в сравнительно высоком дисконте — поправке на риски, применяемом при расчёте справедливой стоимости компании.
При этом существенное, как представляется, ухудшение информационного фона, отражающего внешнеполитические отношения США с РФ, КНР, ЕС, государствами Латинской Америки. На фоне существенного усиления в начале года геополитических рисков и связанной с ними неопределённости для инвесторов, с учётом имеющегося опыта оценок аналогичных ситуаций в рамках событий 2022 г., оценка дисконта-поправки на риски вложений в акции российских компаний в нашем покрытии повышена на 15%, до 45%.
Фактором риска остаётся рост налоговой нагрузки — что, впрочем, снижая отраслевую инвестиционную активность, будет поддерживать опасения дефицита и рыночные цены.
Отмечаем также негативное для расчётных значений долгосрочных оценок справедливой капитализации эмитента повышение кредитных ставок. Однако долг РУСАЛа номинирован в определяющем объёме в китайских юанях; ожидаем сохранения такой его структуры в среднесрочном периоде.
Рейтинговое агентство АКРА в марте 2025 г. подтвердило кредитный рейтинг МКПАО «ОК РУСАЛ» и выпусков его облигаций на уровне А+ (RU), прогноз по рейтингу — стабильный. Подтверждение рейтинга РУСАЛа обусловлено сохранением кредитных метрик в рамках диапазонов, предусмотренных для данного рейтингового уровня.
Результаты деятельности за 2024 г. говорят о том, что холдингу удалось найти новые источники получения глинозёма и в значительной степени заместить ими те активы, которые в текущих условиях не способны обеспечивать РУСАЛ сырьём. Это нашло отражение в повышении рентабельности и увеличении объёмов производства, сообщается в пресс-релизе агентства.
По итогам 2025 г. на данный момент ожидаем дивидендных выплат компании на уровне порядка $0,027 на акцию. Однако рынок не закладывает в оценки — по нашим данным — подобные прогнозы.
————————————————
⚠️ Ваши Инвестиционные идеи
