Рост дефолтов в сегменте ВДО (высокодоходных облигаций) в 2025 году стал прямым следствием затянувшегося периода высоких ставок и завышенных ожиданий рынка.
В 2024 году эмитенты активно привлекали заемное финансирование и возобновляли инвестиционные программы, рассчитывая на смягчение денежно-кредитных условий. Однако реальность оказалась противоположной: ставка выросла до 21% и закрепилась на высоком уровне дольше, чем ожидалось. Этот разрыв между ожиданиями и фактом стал критичным для корпоративного сегмента. При отсутствии запаса финансовой прочности даже умеренное давление ставок оказалось достаточным для срыва обязательств.
В декабре прошлого года напряженность на рынке облигаций 2-го и 3-го эшелонов достигла пика. Дефолт компании «Монополия» и резкое снижение рейтинга «Уральской стали» агентством АКРА с A(RU) до BB-(RU) лишь усилило волатильность и вызвало панику на рынке ВДО.
Тем не менее «Уральская сталь» смогла исполнить обязательства, вероятно, за счет банковского финансирования, и это стабилизировало рынок. Однако сам эпизод показал, что второй эшелон больше не воспринимается как зона небольшого риска.
В большинстве случаев дефолтам предшествовало ухудшение финансовых показателей: рост долговой нагрузки, падение покрытия процентов, сокращение кредитных линий. Формальные сигналы, включая снижения рейтингов, рынок чаще всего игнорировал вплоть до самого дефолта.
Что ждать в 2026 году
Наиболее уязвимыми останутся эмитенты ВДО и третьего эшелона. При этом отдельные компании в диапазоне рейтинга от A до BBB- тоже могут преподнести инвесторам негативный сюрприз из-за сложностей с рефинансированием. Прохождение «дна» по кредитным метрикам, по нашим оценкам, возможно в первом полугодии 2026 года, а вот эффект от снижения ставки отразится в отчетности компаний только к концу года. Поэтому формально качество портфелей продолжит ухудшаться по инерции.
Больше всего в этой ситуации страдают компании, активно финансировавшие рост за счет долга. Так, под наибольшим давлением остаются оптовые бизнесы, угольный сектор, недвижимость и небольшие лизинговые компании. Дополнительным фактором риска стало ужесточение позиции ФНС, так как налоговые претензии все чаще блокируют доступ к рынку и резко повышают риск дефолта.
ВДО для инвестора
Несмотря на напряженную ситуацию, интерес к сегменту со стороны инвесторов сохраняется, но рынок меняется: высокая доходность теперь не всегда компенсирует слабое кредитное качество.
От инвесторов это требует перехода к более зрелой, риск-ориентированной модели, с постоянным мониторингом, пониманием бизнес-модели и графика погашений. При отсутствии ресурсов на такой контроль инвестирование через фонды выглядит более рациональным решением.
