Сокращённый разбор. Размещение облигаций: Глоракс [январь 2026]

Поиграл с полугодовой отчётностью в полном разборе для премиум-подписчиков моего канала в Дзене. Сокращённая версия с оценкой выпуска для открытого доступа.

Очередной застройщик на первичном рынке: Глоракс соберет книгу по облигациям серии 001Р-05 на 3 млрд руб. с фиксированным ежемесячным купоном 23 января.

Изображение сгенерировала нейросеть GigaChat.

Вся представленная информация – личное мнение автора, не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией, побуждением к покупке или продаже финансовых инструментов, заключению договоров. Выбор объектов инвестирования должен отвечать персональным предпочтениям и возможности принимать различные риски. Рассматриваемые бумаги и другие инструменты эмитентов могут входить в портфель автора, быть предметом плановой покупки или продажи.

Эмитент: Глоракс

Краткая справка:
Компания строит жилье в 11 регионах, включая Санкт-Петербург и Ленинградскую области, Нижний Новгород, Казань, Ярославль, Владимир и Москву. Занимает 20 место в рэнкинге Единого ресурса застройщиков на 1 января 2026 года с объёмами текущего строительства, 770,4 тыс. кв. м. Отчетность по полугодию консолидирует 50 дочерних компаний. Основная выручка приходилась на макрорегион Санкт-Петербург, Ленинградская область, Москва: 77,7%.

Провели IPO осенью 2025 года, привлекли в капитал 2,1 млрд руб. Динамика относительно цены IPO: -2,8% в сравнении с +9,7% по индексу МосБиржи. Оценку квазидолга по оферте на обратный выкуп можно будет оценить после выхода отчётности за 2025 год.

Упражнения с полугодовой отчётностью в закрытом разборе:

Кредитные рейтинги: BBB(RU) от АКРА и BBB+.ru от НКР со стабильными прогнозами. АКРА повысило рейтинг с BBB-(RU) в августе 2025 года.

Облигации на МосБирже: Глоракс

На бирже торгуются 3 выпуска на 4,6 млрд руб. Без лишнего творчества: фиксированные купоны, нет оферт. В обращении 2 выпуска ЦФА на 1,3 млрд руб. по консервативной оценке.

Облигации на МосБирже: Глоракс.

Гасится единственный выпуск ГЛОРАКС1Р2 на 1 млрд руб. в марте 2026 года + 2 ЦФА на 0,5 млрд руб. и 0,75 млрд руб. в июне и ноябре. Дальше всё в логике 1 выпуск на каждый год, объём последовательно растёт.

График погашения облигационного долга.

Оценка выпуска: Глоракс

Средний спред по облигациям Глоракс с дюрацией 0,9+ лет: 604 бп по итогам торгов 21 января и 617 бп за 6 месяцев, уровень группы A+ с точки зрения рейтинговых индексов МосБиржи.

Добавил для сравнения облигации застройщиков:

1. ГК Самолёт, A-(RU) от АКРА и A+.ru от НКР, 1 место по объёмам.
2. Брусника, ruA- от Эксперт РА и A-.ru от НКР, 7 место по объёмам.
3. Эталон, ruA- от Эксперт РА, 11 место по объёмам.
4. Джи-групп, ruA- от Эксперт РА и A-(RU) от АКРА, 23 место по объёмам.
5. ЛЕГЕНДА, BBB(RU) от АКРА, 43 место по объёмам.
6. КОЛDИ, BBB.ru от НКР, 998 место по объёмам.
7. АПРИ, BBB-.ru от НКР и BBB-|ru| от НРА, 59 место по объёмам.
8. ТД РКС, BBB-.ru от НКР, 213 место по объёмам.

Глоракс торгуется на уровне дальних выпусков ГК Самолёт с рейтингом на 1 ступень выше, уже Брусники, Эталона, ЛЕГЕНДы и КОЛDи. Значительно шире спреды АПРИ и ТД РКС при рейтинге на 1 ступень ниже относительно Глоракс. Оценка спреда для группы BBB через рейтинговую кривую застройщиков и инфраструктурных компаний: 1050 бп, фактические уровни компаний находятся ниже рейтинговой кривой.

Кредитные спреды. Расшифровка обозначений: красная точка – значение спреда на последнюю дату, зеленая линия – среднее значение за период, оранжевая линия – медиана за период. Ограничение на максимальное и минимальное значения спреда: 3000 бп и -200 бп.

Итоги

Соберут заявки по облигациям 001Р-05 объёмом 3 млрд руб., срок 3,5 года с ежемесячным фиксированным купоном. Книга 23 января, техническое размещение 28 января. Информация по данным bonds.finam.ru.

Начальный ориентир купона: 21% годовых, что соответствует доходности к погашению 23,14% годовых, дюрации 2,5 года и спреду 815 бп к кривой ОФЗ. Выходят близко к уровню Брусники, шире Эталона и ЛЕГЕНДы, уже оценки через рейтинговую кривую, шире среднего спреда по старым выпускам компании. Очередная история совы и глобуса: верить в уровни старых выпусков и оценку на более высоком рейтинговом уровне, тогда бумага выходит с премией, или смотреть на рейтинговую кривую и других эмитентов, в этом случае получается близкий к рынку уровень.

Сделал оценку спредов для разного уровня купона. Потребуется корректировка на уровень кривой ОФЗ в дату размещения.

Оценка спреда для разных значений купона.

Не допускается полная или частичная перепечатка без согласия автора.

• LTM - last twelve months, расчет за 12 месяцев.
• Индикатор RUONIA, Ruble Overnight Index Average, показывает процентную ставку однодневных рублевых межбанковских кредитов.
• КС – ключевая ставка Банка России.

Ссылки на материалы по терминам из публикации:

• Флоатеры. Часть 4: от неоклассики к авангарду
• Кредитные спреды и оценка облигаций
• Кредитный спред – премия за риск