Вчера писал о переходе под контроль "Сбера" группы компаний "Элемент", занимающейся микроэлектроникой:
По условиям сделки "Сбербанк" заплатит 24 млрд рублей АФК "Системе". После появления данной информации получила распространение версия о том, что "Система" продала свою долю для снижения долговой нагрузки, которая у холдинга огромна.
На самом деле это не так. Ключевая причина - консолидация "Сбером" отрасли микроэлектроники с целью её ускоренного и масштабного развития. Это своеобразный госзаказ, а не рынок и желание заработать. Просто так получилось, что практически половиной "Элемента" владела АФК "Система", для которой с точки зрения финансовых результатов данный актив был и не особо выгоден.
Судите сами. В 2024 году "Элемент" заработал 7,24 млрд рублей скорректированной чистой прибыли, из которой 1,66 млрд пошло на дивиденды. АФК "Системе" досталось всего лишь около 750 млн. Для понимания: только чистые процентные расходы холдинга составляют от 16 до 20 млрд рублей за квартал в зависимости от объема денежной позиции.
Даже если "Элемент" выполнит заявленные при IPO планы (в чем есть большие сомнения) и сможет в 2030 году заработать 34 млрд чистой прибыли, то дивидендами "Система" будет получать только 3,8-4 млрд рублей в год. Но через пять лет ценность этих денег из-за инфляции будет меньше.
Зато целых 24 млрд рублей можно получить здесь и сейчас. Другое дело, что закрыть хоть какую-то значительную часть долга не получится.
На конец третьего квартала 2025 года чистый долг корпоративного центра составлял 449 млрд рублей. Процентами в четвертом квартале нужно было выплатить плюс-минус 18 млрд, а также 1-1,5 млрд составили операционные расходы. Примерно половину покрыли впервые полученные дивиденды от "Озона". Также возможны были дивиденды непубличных дочек. Но все равно долговая нагрузка чуть-чуть должна была прирасти.
Однако возьмем самый позитивный сценарий и допустим, что на конец года чистый долг корпоративного центра АФК "Системы" составил 450 млрд рублей. Полученные от продажи "Элемента" 24 млрд - всего лишь 5,3%. Если считать в лоб, то минус 900-950 млн процентных расходов в месяц. Маловато для выправления ситуации.
Поэтому особого позитива для уменьшения долговой нагрузки АФК "Системы" в результате продажи "Элемента" нет. Помогут здесь три вещи: снижение "ключа", увеличение дивидендов "Озона" и выход "Сегежи" хотя бы в операционный ноль.
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией