Акции МКПАО «ОК РУСАЛ» с начала декабря выросли на 23%, тогда как индекс Мосбиржи прибавил лишь 2%. Рынок начинает учитывать формирующийся дефицит алюминия, изменение структуры спроса и пересмотр фундаментальных оценок компании.
Прогноз составлен 21.01.2026.
Финансовые результаты и структура продаж
РУСАЛ в первом полугодии 2025 года снизил производство алюминия на 1,7% г/г — до 1,924 млн тонн. Продажи при этом выросли на 21,6% и достигли 2,3 млн тонн.
Выручка увеличилась на 32% — до $7,5 млрд. Основным рынком сбыта оставалась Азия. Её доля выросла до 53% выручки, или $3,98 млрд. В странах СНГ показатель составил 29%, или $2,18 млрд. Доля Европы сократилась с 22% до 16%, или $1,25 млрд. Американский рынок обеспечил 1% выручки, или $44 млн.
Чистый результат по МСФО — убыток $194 млн. Годом ранее компания фиксировала прибыль $446 млн.
Рынок алюминия и ценовые драйверы
За последние десять лет на рынке алюминия сформировалась стратегия «цена превыше объема» (price over volume). Производители делают ставку на цену, а не на объёмы. Рост издержек усилил этот эффект.
В 2017 году власти КНР установили лимит производства на уровне 45 млн тонн в год. В 2025 году выпуск приблизился к этому уровню. По данным BigMint, темпы роста производства цветных металлов в Китае на 2025–2026 гг. снижены с 5% до 1,5%.
В Европе рост цен на энергоносители привёл к закрытию нескольких заводов. В Индии и Индонезии восстановление производства идёт медленно.
США планируют ввести 50% тариф на импорт алюминия. При доле страны около 5–8% в мировом потреблении и до 20% в импорте это усиливает ценовые дисбалансы и проблему недоинвестирования в отрасли.
РУСАЛ отмечает, что в I полугодии 2025 года мировой рынок был близок к балансу. За пределами Китая сохранялся профицит около 1 млн тонн. В Китае дефицит достигал 1,1 млн тонн, что поддерживало импорт.
Оценочный дефицит рынка на уровне около 2% остаётся значимым фактором роста цен.
В сентябре 2025 года мировое производство алюминия снизилось на 3%
м/м и на 0,9% г/г. Импорт Китая вырос на 35,4% — до 360 тыс. тонн. Поставки российского алюминия в КНР за январь–сентябрь увеличились на 71% и превысили 1,7 млн тонн.
В расчётах справедливой стоимости цена алюминия на конец 2026 года составляет $3450 за тонну. Среднегодовой рост цен в 2026–2033 гг. оценивается на уровне около 15%.
Оценка, дивиденды и риски
Прогноз EBITDA компании:
- 2025 год — $1,94 млрд,
- 2026 год — $2,77 млрд.
Ожидаемые дивиденды за 2025 год — $0,027 на акцию.
Риском остаётся рост инвестиционных затрат, включая проекты в Гвинее-Бисау и Эфиопии. Позитивно оцениваем увеличение собственного производства бокситов после потери около 40% поставок глинозёма.
Оценку отношения чистого денежного потока к выручке в 2026–2033 гг. сохраняем на уровне около 11%.
Геополитический фон ухудшился. Дисконт на риски для российских акций повышён на 15%. Для РУСАЛа он увеличен с 30% до 45%.
С учётом этого справедливая стоимость снижена с 81,73 до 67,66 руб. за акцию. Потенциал роста оценивается в 68%. Рекомендация «покупать» сохраняется.
Подпишитесь на в канал в Telegram, чтобы оперативно следить за новостями фондового рынка.
Откройте индивидуальный инвестиционный счет, чтобы успеть оформить налоговый вычет до 88 000 рублей. Акция ПАО «Татнефть» в подарок.