Криптовалюты сейчас ушли немного в тень искусственного интеллекта. Это вовсе не означает, что мы забываем о них, но о достижениях и проблемах AI будем говорить больше, это сейчас очень важно.
Инвесторы вложили более $4 трлн в ИИ-инфраструктуру, основываясь на убеждении, что доходы NVIDIA (крупнейший мировой производитель GPU (Graphics Processing Unit) - графических процессоров, ставших стандартом для ускорения ИИ‑вычислений) зависят только от её способности производить чипы. Но теперь выясняется, что компания превратилась из производителя полупроводников в поставщика инфраструктуры, чья выручка ограничена не столько производительностью заводов, сколько доступной мощностью электросетей, государственными разрешениями и кредитоспособностью клиентов.
Потолка производства больше нет
В 2023–2024 годах решение казалось простым: печатай больше чипов. Узким местом была технология "упаковки" чипов CoWoS от TSMC (Taiwan Semiconductor Manufacturing Company — крупнейший контрактный производитель чипов в мире), позволяющая располагать кристаллы процессоров на одной кремниевой подложке для резкого увеличения производительности. Очередь на поставки растягивалась на 18 месяцев. Сейчас TSMC совершила невозможное: мощности CoWoS вырастут с 32 000 пластин в месяц в начале 2024 года до ожидаемых 130 000 к концу 2026‑го, и NVIDIA зарезервировала более 60% этого объёма. Производственный барьер практически взят.
Однако нижняя инфраструктура — то, где эти чипы должны работать — безнадежно отстала от производства. TSMC может печатать неограниченное количество чипов, но, если их некуда включить, они превращаются из актива в пассив.
Беспощадная арифметика мегаватт
Проблема сместилась ниже по стеку — в энергосеть. Одна стойка NVIDIA DGX GB200 NVL72 (интегрированный серверный комплекс для обучения и инференса (решения задач) крупных моделей ИИ) потребляет около 120 киловатт, так что один мегаватт мощности дата‑центра тянет лишь примерно восемь таких стоек, то есть около 600 GPU.
В «эпицентре» ИИ в Северной Вирджинии дата‑центры дадут 94% прогнозируемого роста нагрузки на сеть до 2030 года, время ожидания подключения к электросетям выросло с 2 до 8 лет, а дефицит мощности к 2028 году оценивается в 1900 МВт, что требует около 2,3 млрд долларов инвестиций в линии электропередачи, которые физически не успеют построить. Согласно МЭА, дата-центры в США будут поглощать до 12% всего электричества в стране (против 2% сегодня).
Ловушка трансформаторов: неэластичное предложение
Проблему энергосети нельзя решить, просто построив больше заводов и линий электропередач. Силовой трансформатор — это не потребительская электроника, которую можно штамповать в три смены. Это штучное изделие, требующее специфической стали с особыми магнитными свойствами, которую делают лишь несколько производителей в мире, медных обмоток микронной точности и диэлектрического масла строжайших стандартов.
Когда взрывной спрос ИИ столкнулся с неэластичным предложением, произошел нелинейный взрыв сроков ожидания - срок поставки трансформаторов вырос с 50 недель в 2021 году до 210 недель (4 года!) сегодня, цены взлетели в 4–6 раз.
Система, работающая на пределе, не деградирует постепенно — она просто создает бесконечную очередь.
Разделение на «богатых» и «мертвых»
Осознавая, что общая электросеть не выдержит нагрузки, гиперскейлеры (Microsoft, Amazon, Meta и другие крупные облачные платформы), имея бездонные кошельки, пошли путём «behind‑the‑meter» — генерации за счётчиком: договариваются о перезапуске атомных реакторов, строят собственные газовые станции и дата‑центры прямо у электростанций, фактически формируя приватную энергосеть вокруг своих ИИ‑кластеров.
🔹Microsoft договорилась о перезапуске ядерного реактора на Три-Майл-Айленд
🔹Amazon выкупила дата-центр напрямую у атомной станции Talen Energy
🔹Meta строит собственные газовые электростанции мощностью 2,3 ГВт
Но есть и другая сторона - специализированные провайдеры GPU‑облаков — так называемые neoclouds вроде CoreWeave, которые формируют огромную долю спроса на чипы, но зависят и от общей сети, и от заёмного капитала. Они не могут профинансировать свои электростанции, но именно они были маржинальными покупателями чипов NVIDIA в разгар их дефицита.
Кредитная бомба на $18,8 млрд
CoreWeave — крупнейший провайдер GPU как услуги, закончила 2025 год с долгом около 18,8 млрд долларов и была вынуждена переписать кредитные ковенанты, что выглядит скорее как попытка оттянуть риск дефолта, чем как комфортная финансовая позиция. Стоимость страховки от дефолта их долга (CDS, Credit Default Swap — производный инструмент, который позволяет за премию застраховаться от неисполнения обязательств заёмщиком) выросла с 371 до 773 базисных пунктов, что соответствует оценке рынка о вероятности дефолта свыше 40% на горизонте 5 лет.
К тому же, около 70% выручки CoreWeave приходится на одного клиента — Microsoft, которая уже начала диверсифицировать нагрузку, подписывая многомиллиардные контракты с альтернативными провайдерами.
С другой стороны стоит NVIDIA, которая не просто продает CoreWeave чипы, она инвестировала в CoreWeave и обязалась выкупать обратно неиспользованные мощности до 2032 года. NVIDIA фактически гарантирует выручку своему же клиенту, что создает очевидные риски.
Итог
Стратегический профиль NVIDIA в 2026 году можно описать формулой: реальная выручка определяется как минимум из трёх величин — производственных мощностей, доступной энергии и кредитного здоровья покупателей, не говоря уже о геополитике. Если проседает хотя бы один потолок - будь то дефицит трансформаторов и задержки подключения, сетевые лимиты или дефолты neocloud‑провайдеров, — выручка падает независимо от того, сколько новых чипов NVIDIA теоретически способна произвести.
Использованы материалы https://t.me/awatum
✅ Подписывайтесь на канал https://dzen.ru/prostocryptodefi и на телеграм канал