Chevron: геополитические риски начинают перевешивать операционный рост

Chevron: геополитические риски начинают перевешивать операционный рост

Геополитика стала ключевым драйвером неопределённости для Chevron: рост в портфеле (GoM, HES, Permian) в краткосрочном горизонте нивелируется рисками в Венесуэле и Каспийском регионе.

4Q25 слабее ожиданий: низкие цены на нефть, незапланированные простои на TCO и слабый downstream. Оценка EPS/CFPS $1.47/$4.63 — чуть ниже консенсуса.

2026 — фронтально нагруженный рост: пик прироста добычи приходится на 2026 (+2–3% CAGR до 2030), за счёт HES и GoA. Оценка добычи — 4,110 MBoed (выше консенсуса).

Capex дисциплина сохраняется: $18–19 млрд в 2026 (низ диапазона гайда), при этом появляется новый элемент — power capex до FID, встроенный в upstream.

FCF-профиль выглядит устойчиво: ~10% CAGR FCF до 2030, ~$19.8 млрд FCF до дивидендов в 2026 при strip-ценах, buyback — нижняя граница ($10 млрд/год при $60 Brent).

TCO (Казахстан) — новый точечный риск: атаки дронов на инфраструктуру CPC привели к дополнительным 50–60 MBoed простоев в 4Q25 сверх плановых. Потери CF растянутся на 1Q26.

Refining пострадал локально, не структурно: пожар на El Segundo снизил загрузку, но эффект частично компенсирован сильными маржами в Азии и на Gulf Coast.

* Сурфактанты — реальный технологический апсайд без AI:

* +10% EUR на новых скважинах Permian

* -5–8% темпы падения на базовых скважинах

→ прямое снижение капиталоёмкости shale.

$3–4 млрд структурных cost savings к YE26 — за счёт роботизации, логистики и remote maintenance; AI пока *не заложен* в гайд, то есть остаётся опционом.

Венесуэла даёт лишь 1–2% CF, несмотря на ~120 MBbld net: подразумеваемая маржа $9–18/bbl — аномально низко даже для тяжёлой нефти.