2026 год начался с роста цен на драгоценные металлы. Так, золото приблизилось к 4 600 $ за унцию, а серебро превысило 85 $. Рост котировок произошел на фоне политических рисков в США. Министерство юстиции начало расследование в отношении председателя Федеральной резервной системы Джерома Пауэлла в связи с расходами на ремонт штаб-квартиры регулятора. По словам Пауэлла, это беспрецедентное давление со стороны администрации Дональда Трампа, направленное на подрыв независимости ФРС и принуждение к смягчению денежно-кредитной политики.
На фоне этих событий инвесторы начали активно перекладываться в защитные сырьевые активы. Помимо золота и серебра, вырос спрос на платину, палладий и алюминий. Эти металлы удобны и относительно недороги в хранении и традиционно рассматриваются как защита от макроэкономических и политических рисков. При этом, по нашему мнению, текущее ралли во многом носит спекулятивный характер.
Для российских компаний этот рост котировок имеет ограниченное значение и в основном влияет на акции цветных металлургов. Так, РУСАЛ при ценах на алюминий выше 3 000 $ за тонну может выйти на небольшой положительный свободный денежный поток. Однако ключевым фактором для компании все-таки остается курс рубля, и его ослабление до 90–95 за доллар даст куда больший эффект, чем рост цен на металл.
У «Норильского никеля» ситуация похожая, однако чувствительность несколько ниже, а высокие процентные ставки остаются серьезным ограничением для выплаты дивидендов. При ключевой ставке 16% обслуживание долга заметно давит на денежный поток. По итогам года дивидендная доходность может составить около 5–7%, но наш общий взгляд на металлургов, как и на другие ресурсные компании, остается осторожным.
Отдельного внимания заслуживает риск усиления налогового давления на бизнес. Опыт прошлых лет показывает, что в периоды сверхдоходов государство может изымать часть прибыли через дополнительные налоги, так называемый windfall tax. Такой налог вводят, когда компании начинают зарабатывать заметно больше обычного из-за удачной рыночной конъектуры. Для металлургических компаний в условиях высоких цен на металлы этот риск остается актуален.
