Ступень кредитного качества (СКК) - это установленная ЦБ РФ категория оценки кредитного «качества» эмитента, которая отражает вероятность дефолта эмитента облигаций или конкретного облигационного выпуска. Другими слова, это унифицированная шкала, которая позволяет сравнивать разные облигации и эмитентов между собой с точки зрения вероятности дефолта на основании присвоенных им кредитных рейтингов.
Для присвоения СКК ЦБ РФ не оценивает эмитентов облигаций напрямую, а использует кредитные рейтинги рейтинговых агентств (АКРА, Эксперт РА и др), сопоставляя их со своей шкалой из шести ступеней кредитного качества и относя эмитента или конкретный облигационный выпуск к одной из ступеней. Ниже представлена таблица сопоставления рейтинговых шкал российских кредитных рейтинговых агентств ЦБ РФ.
Общая структура от ступени 1 (минимальный риск) к ступени 6 (максимальный риск):
Ступень 1: Минимальный риск
- Наиболее устойчивые эмитенты
- Крайне низкая вероятность дефолта
- Доходность близка к гособлигациям
- Рейтинги: AAA, AA
- Пример: Газпн3P15R (ААА)
Ступень 2: Высокая надежность
- Устойчивое финансовое положение
- Низкий риск дефолта
- Умеренная доходность
- Рейтинги: AA-, A+, A
- Пример: ЛСР БО 1Р8 (A)
Ступень 3: Умеренный риск
- Зависимость от экономической ситуации
- Возможны дефолты
- Баланс риск/доходность
- Рейтинги: A-, BBB+, BBB, BBB-
- Пример: ЕвроТранс3 (A-)
Ступень 4: Повышенный риск
- Высокая долговая нагрузка
- Выше среднего вероятность дефолта
- Требуется осознанный подход
- Рейтинги: BB+, BB, BB-
- Пример: СИБАВТО1Р1 (BB)
Ступень 5: Высокий риск
- Низкая финансовая устойчивость
- Регулярные дефолты
- Ограничение: 3-4% от портфеля
- Рейтинги: B+, B, B-
- Пример: ММЗ001P-02 (B+)
Ступень 6: Максимальный риск
- Кризисное/преддефолтное состояние
- Крайне высокая вероятность дефолта
- Высокая доходность включает ожидание банкротства
- Рейтинги: CCC, CC, C
- Пример: БИЗНЕС01 (CC)
Что такое Среднее значение дефолтности (СЗД):
- Статистическая вероятность дефолта эмитентов в каждой СКК за 1 год
- Не прогноз по конкретному эмитенту, а групповая статистика
- Ориентир для понимания соотношения "риск-доходность"
СЗД по ступеням СКК:
1 (AAA, AA) 0,15%
2 (AA-, A+, A -) 0,37%
3 (A-, BBB+, BBB, BBB-) 1,16%
4 (BB+, BB, BB-) 3,77%
5 (B+, B, B-) 11,78%
6 (CCC, CC, C) 47,02%
Ключевые особенности:
✅ Чем выше ступень → тем выше риск → тем выше требуемая доходность
⚠️ Важные ограничения:
- Не учитывает индивидуальные особенности бизнеса
- Не рассматривает структуру долга, оферты, корпоративные риски
- Внутри одной ступени есть разные по устойчивости эмитенты
Практическое значение:
- Вспомогательный инструмент анализа
- Показывает статистическую частоту дефолтов в группе риска
- Помогает понять: высокая доходность = плата за риск
Пример из практики:
АО Монополия (СКК-3, СЗД 1,16%) - допустила дефолт в 2025 году. Это подтверждает: дефолт в средних ступенях СКК - ожидаемый, а не случайный исход.
Что такое кредитный рейтинг:
- Оценка способности эмитента выполнять долговые обязательства
- Отражает: финансовую устойчивость, долговую нагрузку, качество бизнеса
- Присваивается аккредитованными агентствами (АКРА, Эксперт РА, НРА, НКР)
Основные особенности:
✅ Используются для формирования СКК ЦБ РФ
✅ Регулярно пересматриваются (минимум раз в год)
✅ Могут меняться внепланово при существенных событиях
⚠️ Методики оценки - закрытая информация агентств
⚠️ Не статичны - отражают текущую оценку риска
Влияние на облигации:
🔻 Снижение рейтинга = сигнал роста рисков для инвесторов
🔻 Обязательная продажа для институциональных инвесторов при снижении ниже порога
🔻 Падение цены облигаций - даже при стабильном финансовом состоянии компании
Для частного инвестора:
- Важный, но не единственный показатель риска
- Не гарантирует будущую платежеспособность
- Требует дополнительного анализа бизнеса и отрасли
Ключевой вывод:
Кредитный рейтинг - индикатор текущего риска, а не пожизненная оценка. Его изменения могут вызывать резкие колебания цен на облигации по регуляторным, а не только экономическим причинам.
🚨 Главные минусы и ограничения рейтинговой системы
❗ 1. Закрытые методики оценки
- Методики рейтинговых агентств не раскрываются полностью
- Инвестор получает лишь буквенную оценку, без понимания деталей расчета
- Разные агентства могут давать разные рейтинги одной компании
- 📌 Вывод: рейтинг — мнение агентства, а не универсальная оценка
❗ 2. Структурные ограничения для малого бизнеса
- Размер бизнеса и доступ к финансированию играют ключевую роль
- Даже при хорошей дисциплине и финансовых показателях мелкие компании получают низкий рейтинг
- 🧾 Пример: Центр-резерв ООО — СКК 5, несмотря на стабильность
- 📌 Вывод: низкий рейтинг ≠ плохой бизнес, просто система предвзята к крупным игрокам
❗ 3. Не отражает реальные риски
- Высокий рейтинг может сохраняться при наличии убытков и росте долга
- 🧾 Пример: АФК Система — СКК 2 при убытках и высокой долговой нагрузке
- 📌 Вывод: рейтинг может маскировать ухудшение ситуации
❗ 4. Запаздывание реакции
- Рейтинг — обобщённая и усреднённая оценка
- Может не успевать за быстрыми изменениями в бизнесе
- 🧾 Примеры:
- Монополия — дефолт при рейтинге BBB+
- Каршеринг Руссия — рейтинг A, присвоенный в других условиях (в начале 2025)
- 📌 Вывод: рейтинг не всегда актуален и может быть устаревшим
🔍 Итог для инвестора:
⚠️ Не стоит воспринимать кредитный рейтинг как гарантию надежности.
Это ориентир, который нужно дополнять анализом бизнеса, отрасли и текущих финансовых данных.
Как инвестору использовать ступень кредитного качества (СКК)
🎯 1. Фильтр по уровню риска
- Позволяет быстро отсеивать слишком рискованные облигации
- Подходит для консервативных стратегий и новичков
- Не требует глубокого анализа отчетности — опора на профессиональную оценку агентств
📌 Пример: исключение облигаций со СКК ниже определенного уровня
📊 2. Дополнительный сигнал надежности
- СКК помогает выявить скрытые риски, не отраженные в финансовых показателях
- При высоких финансовых метриках и низком рейтинге стоит искать нефинансовые риски:
- судебные
- отраслевые
- корпоративное управление
- риски малого бизнеса
📌 Совет: при несоответствии — провести углубленный анализ или ограничить долю в портфеле
💱 3. Оценка рыночной реакции и возможностей
- Изменения СКК влияют на цену облигаций:
- Падение рейтинга → панические продажи
- Фонды могут быть ограничены в покупке таких бумаг
- Инвестор может отличить фундаментальные риски от технических просадок
- Это открывает возможности для покупки недооцененных облигаций
📌 Совет: используй понимание СКК и вероятности дефолта (СЗД) для поиска арбитражных ситуаций
🧠 Итог:
Ступень кредитного качества — мощный, но вспомогательный инструмент.
Он помогает фильтровать, оценивать риски и использовать рыночные аномалии, но не заменяет самостоятельный анализ.