Специально старался в конце 2025г. и в начале 2026г. не читать никаких прогнозов от экспертов, чтобы взгляд не замылился. Да и даже не читая, думаю большинство прогнозов предсказуемы, как год назад большинство экспертов ждали индекс Мосбиржи в районе 3500-4000, думаю так и сейчас они это же прогнозируют. Кто прогнозировал доллар по 95-100 рублей на конец 2025г., они и на конец 2026г. ожидают бакс по 100.
Но реальность такова, что сейчас давать прогнозы, даже на год, дело неблагодарное, слишком много разных плохо предсказуемых факторов. Что же в этой ситуации делать инвестору, на что ориентироваться?
Предлагаю опираться на факты и на тренды, экстраполируя это хотя бы на шаг (год) вперед.
1. Фактор СВО.
Понятно, что это один из ключевых факторов, который влияет на все экономические и финансовые параметры. Если СВО продолжается весь 2026г., то тренды в экономике продолжаются.
Даже если вдруг СВО завершается, думаю инерционная бюджетная и финансовая политика такова, что в 2026г. резких разворотов не произойдет. ЦБ не начнет резко снижать ставку, Минфин не начнет резко пересматривать бюджет.
Реакция на изменение ситуации с СВО на макроуровне будет происходить с временным лагом. Вот сняли в Китае ограничения после Ковида, а никакого экономического бума быстро не случилось. Экономические субъекты будут какое-то время переваривать, что произошло, и осторожно корректировать свою политику. В быстрое оживление экономики в случае завершения СВО - не верю.
2. Инфляция и ставка ЦБ.
Уверен, что ЦБ РФ в 2026г. продолжит гнуть свою линию и проводить достаточно жесткую денежно-кредитную политику. Не уверен, что снижение ставки будет происходить линейно. По ощущениям, на каком-то уровне инфляция упрется в предел и ставка ЦБ может лечь на плато. Базовый сценарий на 2026г. это снижение ставки мелкими шагами в район 12-13%. ЦБ с Минфином явно имеют карт-бланш на проведение политики замедления инфляции, через подавление спроса в определенных сегментах экономики.
Отклонения от базового сценария возможны, но вряд ли произойдут ранее второго полугодия.
3. Курс рубля.
Надо признать, что механизм ценообразования курса сломался, поэтому все прогнозы мимо. Крепкий рубль явно на руку ЦБ и помогает бороться с инфляцией. Крепкий рубль был не очень выгоден бюджету, так как не выполнялся план по налоговым сборам, но эту проблему временно устранили, повысив налоги.
Что может повлиять на резкое ослабление рубля? Движение капиталов находится под контролем и давлением санкций. Резкое увеличение импорта маловероятно, так как высокая ставка и увеличение налогов подавляют спрос со стороны наиболее экономически активных субъектов. Резкое снижение цен на сырьевые товары - ну тут не угадаешь, будем наблюдать. Пока, часть выпавшего нефтегазового экспорта была компенсирована экспортом других групп товаров. Плюс есть ФНБ, который тратится для латания бюджетных дыр.
Вот пока не вижу предпосылок для резкого ослабления рубля в 2026г. Скорее курс рубля будет вяло снижаться в район 90 рублей за доллар.
4. Увеличение налоговой нагрузки на бизнес и население.
А вот этот тренд считаю очень важным и знаковым. Прогрессивная шкала по НДФЛ, налог на проценты по вкладам, увеличение налога на прибыль, увеличение НДС, увеличение госпошлин и утильсбора - это настоящий тренд и возможно он долгосрочный. Ну немного откатили с порогом по НДС для ИП, но все же предприниматели понимают, что в итоге за их деньгами все равно придут. Валентина Матвиенко громко предложила ударить по карману самозанятых. Пока не ударили, но замыслы властей понятны.
Увеличение налоговой нагрузки совершенно не стимулирует более крупный бизнес на развитие и инвестиции, а наиболее экономически активную и предприимчивую часть населения (ИП, самозанятые) подталкивает к снижению потребления.
Считаю, что тут интересы Минфина, ЦБ РФ и ВПК временно совпадают. Минфин пополняет бюджет, не увеличивая экстремально заимствования (хотя доля расходов бюджета на обслуживание долга все выше и заметнее). ЦБ легче давить инфляцию, так как деньги изымаются у наиболее активной части субъектов экономики и населения в пользу менее эффективного госсектора. ВПК будет получать дополнительные трудовые ресурсы, которые перетекут из сектора загибающегося малого и среднего бизнеса.
В итоге макроэкономические ожидания на 2026г. у меня примерно такие - нас ждет стагнация, с дальнейшим перераспределением ресурсов из гражданских и более рыночных отраслей экономики в пользу госсектора и бюджета. Экономические проблемы бизнеса (в среднем по больнице) будут усиливаться не смотря на снижение ставки ЦБ, так как драйверов оживления экономики нет, а увеличение регуляторных рисков и дополнительные изъятия денег у бизнеса и населения есть.
О том, как буду корректировать свою инвестиционную стратегию с учетом не очень оптимистических ожиданий, напишу во 2 части.