# Достижение нулевой инфляции: оценка ДКП ЦБ РФ на 2026–2028 гг

# Достижение нулевой инфляции: оценка ДКП ЦБ РФ на 2026–2028 гг. через призму Всеобщей теории макроэкономического баланса Семенищева С.А.

Дата публикации: 20 марта 2025 г.

Автор: Аналитическая группа по макроэкономическим исследованиям

Категории: Макроэкономика, Денежно-кредитная политика, Финансовая стабильность

---

В свете публикации Основных направлений единой государственной денежно-кредитной политики (ДКП) Банка России на 2026 год и период 2027–2028 годов актуальным становится вопрос об эффективности выбранного регулятором курса. Настоящая статья предлагает альтернативный анализ заявленной политики через призму Всеобщей теории макроэкономического баланса Семенищева С.А. и формулирует конкретные рекомендации по её корректировке для достижения стабильности цен, вплоть до целевого ориентира в 0% инфляции.

### Теоретическая основа: Ключевые постулаты теории Семенищева

Всеобщая теория макроэкономического баланса основывается на нескольких фундаментальных принципах, которые ставят под сомнение эффективность традиционного инфляционного таргетирования:

1. Инфляция как индикатор дисбаланса. Инфляция рассматривается не как монетарный феномен, а как следствие глубинного структурного дисбаланса между совокупным спросом и совокупным предложением в экономике.

2. Нулевая инфляция — достижимый идеал. Теория постулирует, что долгосрочная ценовая стабильность, выраженная в околонулевой инфляции, является не только желательной, но и достижимой при условии системного устранения дисбалансов.

3. Ограниченность ставко-центричной политики. Чрезмерная зависимость ДКП от одного инструмента — ключевой процентной ставки — признаётся недостаточной. Такая политика часто работает с запаздыванием, влияя на спрос, но игнорируя проблемы со стороны предложения, что может усугублять структурные перекосы.

4. Приоритет структурных реформ. Основной акцент должен смещаться с цикличного сглаживания на меры, напрямую увеличивающие потенциал экономики: инвестиции в производственные мощности, технологии, человеческий капитал и инфраструктуру.

### Критический анализ ДКП ЦБ РФ на 2026–2028 гг.

Основные направления ЦБ на предстоящий трёхлетний период, несмотря на заявленное стремление к ценовой стабильности, демонстрируют ряд принципиальных расхождений с подходом, диктуемым теорией баланса:

1. Консервативность цели по инфляции. Установка цели на уровне 4% является компромиссной и признаёт неизбежность инфляции. Это косвенно консервирует инфляционные ожидания и не создаёт стимулов для борьбы с глубинными причинами роста цен.

2. Реактивный, а не проактивный характер. Политика остаётся реакцией на уже произошедшие изменения инфляции и инфляционных ожиданий, что видно по истории резких повышений ставки в 2024 году. Недостаточно внимания уделяется упреждающему воздействию на формирующиеся дисбалансы, особенно в секторах с ограниченным предложением (например, рынок труда, отдельные товарные группы).

3. Доминирование процентного канала. Ключевая ставка остаётся почти единственным значимым инструментом. В документе признаётся влияние на условия кредитования банковского регулирования, но эти факторы рассматриваются как экзогенные, а не как часть единого набора скоординированных мер.

4. Слабая увязка с проблемами предложения. Хотя в документе отмечается дефицит рабочей силы и загрузка мощностей, меры ДКП не направлены напрямую на их устранение. Жёсткая денежно-кредитная политика охлаждает спрос, но может одновременно сдерживать и инвестиции, необходимые для расширения предложения, создавая «ловушку» низкого роста.

### Стратегические рекомендации по корректировке ДКП (2026–2028 гг.)

Для перехода к модели, нацеленной на нулевую инфляцию и сбалансированный рост, необходима поэтапная трансформация политики ЦБ РФ.