Когда цены на золото бьют рекорды, логично ожидать, что золотодобывающие компании купаются в денежных потоках. Однако финансовый отчет «Селигдара» за 9 месяцев 2025 года заставляет задуматься: так ли благополучна ситуация на самом деле?
Рост выручки и парадокс долга
Несомненный плюс — выручка компании за 9 месяцев выросла на 44% (на 19 млрд рублей), достигнув 62 млрд рублей. Причина — благоприятная ценовая конъюнктура на золото.
Однако возникает главный парадокс: несмотря на такой рост, чистые заимствования компании составили 37,2 млрд рублей. Для сравнения: за аналогичный период 2024 года при выручке в 43 млрд рублей эта цифра была всего 1,5 млрд рублей.
Чистый долг вырос еще сильнее — на 47 млрд рублей (+58%), чему дополнительно поспособствовала валютная переоценка.
Вопрос: Если бы цены на золото остались на уровне прошлого года, пришлось бы занимать еще больше? Откуда берется такая потребность в деньгах при растущей выручке?
Аномальная кредиторская задолженность: скрытый долг?
Одна из причин — значительное сокращение оборотного капитала на 15 млрд рублей, что связано с погашением кредиторской задолженности.
На конец 2024 года кредиторская задолженность «Селигдара» вместе с авансами составляла 60,7 млрд рублей — 103% от годовой выручки. Это ненормально высокий показатель.
Для сравнения у других игроков:
- Полюс: 8% от выручки
- ЮГК: 22%
- Solidcore Resources: 5%
Вывод: Есть основания рассматривать кредиторку «Селигдара» как скрытую форму долга. Компания, вероятно, активно использует факторинг (получение авансов под будущие поставки), что искусственно занижает отчетный чистый долг, но создает будущие обязательства.
Сомнительные инвестиции: займы неподконтрольным компаниям
В отчетности выделяется статья «Выдача займов» на сумму свыше 20 млрд рублей — почти половина рыночной капитализации компании.
Основные получатели — ООО «Хвойное» (доля «Селигдара» 40%) и АО «Лунное» (доля 49,97%). Компания не имеет контроля над этими активами, но финансирует их строительство и развитие за счет средств своих акционеров.
Риск: Существует потенциальный конфликт интересов. Бенефициары этих структур, судя по данным, связаны с основными акционерами «Селигдара». В будущем эти активы могут быть проданы компании по завышенной цене.
Непрозрачные расходы: кому уходят миллиарды?
- Вознаграждение агенту/брокеру. За 9 месяцев 2025 года составило 4,45 млрд рублей (7% выручки). Ни у одной другой публичной золотодобывающей компании России нет подобной статьи. Компания поясняет, что это оплата по соглашениям о финансировании поставок. По сути, это подтверждает версию о факторинге — дорогостоящем скрытом кредитовании.
- Услуги сторонних организаций. Рост на 42%, до 9,92 млрд рублей (16% выручки). Кто эти подрядчики и нет ли среди них компаний, аффилированных с бенефициарами «Селигдара»? Требуется более детальная расшифровка.
- Покупка компании. В отчете зафиксирован отток 3,7 млрд рублей на приобретение некой компании. Детали сделки не раскрыты, что вызывает вопросы о ее целесообразности и прозрачности.
Долговая нагрузка: на грани управляемости
Расчетный показатель долг/EBITDA (скорректированная самой компанией) составляет 3.9x, что находится в «опасной зоне». Если же учесть скрытые обязательства (аномальная кредиторка, факторинг), этот показатель может легко превысить 4.5x, что является критическим уровнем.
Прогнозные денежные расходы компании (включая CAPEX) в 2025 году поглотят практически всю выручку. Это означает, что в условиях высоких цен на золото компания способна лишь обслуживать долги, но не гасить их.
Выводы и ключевые риски
«Селигдар» подошел к опасной черте даже в момент исключительно благоприятной рыночной конъюнктуры. Ситуация выглядит управляемой, но лишь при условии, что компания предпримет меры по стабилизации: остановит рост себестоимости, сократит непрозрачные расходы и начнет возвращать выданные займы.
Однако существуют серьезные риски на 2026-2027 годы:
- Падение цен на золото (исторически возможны коррекции на 45-60% от пиков).
- Повышение налогов для отрасли.
- Укрепление рубля.
- Невыполнение планов по росту добычи.
Реализация даже двух из этих рисков одновременно может оказаться фатальной для финансовой устойчивости компании.
Инвестиционный вывод: Акции «Селигдара» несут в себе высокие риски, связанные с корпоративным управлением и долговой нагрузкой. Инвесторам следует дождаться ответов компании на поставленные вопросы и четких планов по снижению долга, прежде чем рассматривать возможность вложений.