🏆Как сработали наши прогнозы и идеи на российском рынке?
▪️Ключевая ставка. В начале 2025-го мы ожидали, что ключевая ставка к концу года может быть снижена до 17% годовых. Затем на фоне быстрого замедления инфляции мы скорректировали свои ожидания до 15-16%. По итогу за 2025 год Банк России снизил ключевую ставку совокупно на 500 б. п. до 16% годовых. При этом замедление инфляции в ноябре в теории позволяло снизить ставку и до 15,5%, но в преддверии повышения НДС регулятор принял более осторожное решение.
▪️Рубль. Наверное, главное разочарование уходящего года. После сильного укрепления отечественной валюты в первом квартале 2025 года мы ожидали, что она начнет постепенно слабеть на фоне прогнозируемого нами снижения ключевой ставки, сокращения экспорта вслед за ценами на нефть и возможного роста импорта. Наша идея не сыграла. За 2025 год валютная пара USD/RUB укрепилась на 23% до 77,5 рубля со 100 рублей на конец 2024 года. Мы видим два ключевых фактора подобной динамики. Влияние высокой реальной ключевой ставки на курс рубля оказалось более значительным, чем мы ожидали. Кроме того, во втором полугодии 2025-го наблюдалась слабая динамика импорта из-за повышения утильсбора в начале и конце года.
▪️Акции. Российский рынок акций тоже разочаровал. В 2025 год мы входили с осторожным оптимизмом: ожидали, что снижение ключевой ставки станет катализатором восстановления фондового рынка, а переговорный процесс между Россией и Украиной создаст пространство для переоценки рисков. Изначально мы рассчитывали, что российский рынок акций покажет достойные результаты относительно долгового рынка в 2025 году, но затем корректировали свои ожидания вниз из-за крепкого рубля и забуксовавшего переговорного процесса.
За 2025 год индекс Мосбиржи полной доходности показал лишь минимальный рост — на 2,5%. Один из ключевых факторов слабой динамики индекса — укрепление рубля. Более 60% индекса Мосбиржи приходится на акции экспортеров, доходы которых при укреплении российской валюты снижаются. Сыграла роль и геополитика.
▪️Облигации. В начале 2025 года мы отмечали, что флоатеры сохраняют свою актуальность, поскольку мы ожидали начала цикла снижения ключевой ставки только во втором полугодии. В итоге ЦБ начал снижать ставку немного раньше — в июне, после чего мы отмечали, что на первый план выходят облигации с фиксированным купоном.
По итогу 2025 года мы увидели, как облигации с фиксированным купоном смогли немного обогнать флоатеры и показать впечатляющие результаты. Индекс на ОФЗ полной доходности с постоянным купоном (RGBITR) за 2025 год вырос на 22%, с плавающим купоном (RUFLGBITR) — на 21%. Из основных классов активов на российском рынке облигации с фиксированным купоном принесли инвесторам максимальную доходность благодаря снижению ключевой ставки.
#Итоги2025
