Динамика российской экономики в 2026 году будет определяться тем, насколько точно денежно-кредитная политика сможет сбалансировать замедление инфляции и сохранение экономической активности. Возможны несколько сценариев, каждый из которых по-разному влияет на экономику и финансовые рынки.
Базовый сценарий. Плавная посадка
Экономика и инфляция постепенно замедляются, что позволяет ЦБ продолжать снижение ставки. При этом напряженный рынок труда и рост зарплат ограничивают скорость смягчения политики. В результате ставка будет снижаться медленно и к концу года достигнет только 13% при инфляции порядка 5%. Экономический рост в 2026 году может лишь немного ускориться, при этом часть компаний покинет рынок.
Активы: при таком сценарии выигрывают облигации, включая бумаги с повышенным кредитным риском. В акциях сохраняется давление на экспортеров из-за крепкого рубля, тогда как компании внутреннего спроса выглядят лучше рынка. Валютные инструменты менее интересны.
Инфляция предложения
Существует риск избыточной жесткости монетарной политики. Это может привести к инфляции предложения, когда компании начнут перекладывать процентные издержки в цены, инфляционное давление снова усилится, а ЦБ может быть вынужден сохранять или даже немного повысить ставку, например, до 16,5%.
Активы: предпочтение смещается в пользу денежного рынка и облигаций с плавающим купоном. Потенциал роста акций ограничен, интерес представляют защитные сектора (ретейл, телекоммуникации).
Рецессия в условиях движения капитала
Еще более негативный сценарий при сохранении высокой ставки слишком долго — это рецессия, вызванный чрезмерно жесткими денежно-кредитными условиями. В этом случае резкий спад в экономике может усилить отток из рубля и его ослабление, что также приведет к новой инфляционной волне.
В этом случае перед ЦБ встанет выбор между двумя вариантами развития событий:
1. Усилить контроль движения капитала. Это позволит купировать инфляционные риски (если, конечно, обойдется без инфляции предложения) и быстро перейти к смягчению ДКП, чтобы высвободить ресурсы и обеспечить разогрев экономики. Не исключено, что при таком сценарии рост экономики по итогам 2026 года может оказаться даже выше, чем в сценарии мягкой посадки.
Активы: это сильный сценарий для ОФЗ и качественных корпоративных облигаций, особенно длинной дюрации. В акциях лучше выглядят компании внутреннего спроса.
2. Сохранить режим свободного курса рубля. В этом случае велик риск, что рецессия будет сопровождаться инфляцией (сценарий стагфляции), а ЦБ в определенный момент придется сместить фокус с контроля инфляции на поддержку экономического роста. В этом случае ставка может быть снижена, несмотря на инфляционные риски, а бюджетная политика станет более стимулирующей. Такой сценарий приведет к ослаблению рубля и более высокой инфляции, но экономика получит краткосрочный импульс. При этом усилится зависимость от сырьевых отраслей и вырастет отток капитала.
Активы: выигрывают экспортеры на рынке акций, а также валютные инструменты, денежный рынок и флоатеры.
По нашему мнению, наиболее вероятен сценарий плавной посадки экономики, благоприятный для облигаций и компаний внутреннего спроса. Однако высокая неопределенность денежно-кредитной политики делает важными диверсификацию портфеля и готовность к смене рыночных условий в 2026 году.
