В 2025 году российский рынок облигаций пережил то, что аналитики деликатно называют «коррекцией», а инвесторы — просто «кошмаром». Количество дефолтов выросло больше чем в два раза, компании с красивыми названиями и приличными рейтингами начали массово не платить по долгам, а облигации, которые еще год назад казались «почти депозитом», превратились в токсичные активы.
Давайте разберемся, что реально произошло — без финансового жаргона, но с цифрами и логикой.
💡 Я уже 5 лет я пишу в Telegram то, что не успевает дойти до новостей: инсайды, цифры, разборы, мысли на ходу. Один день это инфа про майнинг Бутана. Другой — как выбрать трейдинг-бота или почему кофе это новый биткоин. Присоединяйся!
Как ключевая ставка убивает бизнес
Все началось с решений Центробанка. С лета 2023 года ЦБ начал резко повышать ключевую ставку — с комфортных 8,5% до исторического максимума в 21% к октябрю 2024 года. К концу декабря 2025 она снизилась до 16,5%, но урон уже нанесен. Для обычного человека это звучит абстрактно. Но вот как это работает на практике.
Представьте, что вы владеете небольшой логистической компанией. В 2022 году вы взяли кредит под 10% годовых — нормально работали, платили проценты, бизнес шел. В 2024 году кредит нужно рефинансировать (продлить), но банк говорит: «Теперь только под 25%». Или еще хуже: банк вообще отказывается кредитовать — объемы кредитования компаний за первую половину 2025 года упали на 14%.
Что делать? Идти на рынок облигаций — брать деньги напрямую у инвесторов. Но там ставки еще выше: 20–30% годовых.
Теперь простая математика. Ваша компания зарабатывает 10–12% маржи (прибыли от выручки). Платить по долгу нужно 25%. Уравнение не сходится. Через год-два у вас заканчиваются деньги, и вы объявляете дефолт — не можете заплатить купон или вернуть основной долг.
Именно это произошло с десятками компаний в 2025 году: не потому что они плохие, а потому что стоимость денег стала выше их способности зарабатывать.
Волна дефолтов
В 2024 году в России было 11 дефолтов по облигациям. К октябрю 2025 года их стало уже 26, а к концу года прогнозируется около 30–35. Рост в 2,4 раза — это не статистическая погрешность, это структурный сдвиг. Кто попал под раздачу? В основном компании из трех категорий:
- Логистика и транспорт. Каршеринг «Монополия» в декабре 2025 не выплатила купон на 260 млн рублей — просто не хватило оборотных средств. Компания «Нафтатранс плюс» допустила дефолт сразу по пяти выпускам облигаций в июне. Это сектор, где маржа традиционно тонкая, а при высоких ставках бизнес просто не выживает.
- Розница. Гигант «М.Видео» оказался в сложной ситуации: за первую половину 2025 года выручка упала на 15%, а убыток вырос в 2,4 раза. Рейтинг снизили с инвестиционного уровня в спекулятивный. Компания пока держится, но рынок уже оценивает ее облигации как высокорисковые.
- Коммунальная инфраструктура. ООО «КВС», обслуживающее водоснабжение Саратова, ушло в полноценный дефолт в начале 2025 года по долгосрочному выпуску на 2 млрд рублей. Долгосрочные облигации коммунальщиков раньше считались «почти госгарантией», но это оказалось иллюзией.
Отдельная история — крупная реструктуризация облигаций компании, связанной с аэропортом Домодедово. Инвесторы согласились перенести погашение 15 млрд рублей на год вперед — с декабря 2025 на декабрь 2026. Формально это не дефолт, но экономически это признание: денег сейчас нет, и без уступок мы не заплатим.
Общий объем невыплаченных обязательств за первую половину 2025 года — около 20 млрд рублей. Для сравнения: это больше 10% всего рынка высокодоходных облигаций, но менее 0,1% от всего корпоративного долга в России. То есть катастрофа для ВДО-инвесторов, но не системный кризис для экономики.
Красный флаг, а не подарок
Многие частные инвесторы видят облигацию с купоном 20–25% и думают: «Вау, это же в два раза выше депозита!» Но высокая доходность — это не щедрость эмитента. Это цена риска.
Когда компания готова платить 25% годовых, это означает одно из двух:
- Она настолько рискованная, что никто не даст ей деньги дешевле.
- Альтернатив просто нет — банки не кредитуют, остается только дорогой рынок облигаций.
В любом случае, если компания платит 25%, а зарабатывает 10–15%, через год-два математика сломается. И тогда инвестор получит не обещанные 25%, а дефолт с потерей 60–80% вложенных денег.
Реальный пример: облигация «Делимобиля» на момент написания статьи торгуется по 82% от номинала при доходности к погашению 39,5%. Почему так высоко? Потому что рынок закладывает серьезный риск дефолта или реструктуризации. Несмотря на то, что компания растит выручку (+13,8% за девять месяцев 2025 года), она показывает убыток 2,4 млрд рублей. Рейтинг АКРА снижен, хоть и с «стабильным» прогнозом.
Золотое правило: если доходность облигации в два раза выше государственных ОФЗ (которые сейчас дают около 14%), это не халява, а сигнал опасности.
Если вы читаете это и понимаете, что уже успели потерять деньги на облигациях — особенно на ВДО — есть ещё один важный слой проблемы, о котором почти никто не говорит. Российская налоговая система устроена так, что вы можете быть в убытке по портфелю, но при этом уже заплатить НДФЛ с отдельных прибыльных сделок: брокер удерживает налог по факту каждой удачной операции, а не по итогам года. В итоге государство в плюсе, вы в минусе.
Именно этой ситуации посвящена моя отдельная статья «Почему вы переплачиваете налоги, даже когда теряете деньги на бирже»: там разбор, как переносить убытки на 10 лет вперёд, как вернуть излишне удержанный налог через 3‑НДФЛ и какие типичные ошибки инвесторы совершают, оставляя десятки тысяч рублей в бюджете. Если вы уже «попали» на ВДО или просто неудачно зашли на рынок, имеет смысл сначала хотя бы забрать назад то, что можно вернуть через налоговый механизм, а потом уже решать, как дальше выстраивать стратегию с облигациями.
Рейтинги: почему они всегда опаздывают
Летом и осенью 2025 года рейтинговые агентства устроили настоящий «парад даунгрейдов». Самый громкий — «Уральская сталь», рейтинг которой рухнул сразу на семь ступеней: с инвестиционного A до спекулятивного BB-. У «М.Видео» снизили на три-четыре ступени.
На первый взгляд кажется, что агентства внезапно «прозрели». Но если посмотреть на даты, картина становится яснее.
Финансовые отчеты «Уральской стали» за первую половину 2025 года показали катастрофу: выручка упала на 33%, вместо прибыли — убыток 12,6 млрд рублей, долговая нагрузка взлетела до абсурдных 264 раз по отношению к операционному доходу. Эти данные опубликовали в августе. А рейтинг снизили только в декабре — через четыре месяца.
То же самое с «М.Видео»: отчет с падением выручки на 15% и удвоением убытка вышел в августе, а даунгрейд — в декабре.
Почему такой лаг? Рейтинговые агентства действуют консервативно: им нужно убедиться, что проблемы — это тренд, а не случайный плохой квартал. Плюс бюрократия: комитеты, запросы к компании, обсуждения. В итоге рынок облигаций реагирует на три-четыре месяца быстрее: цены падают, доходности растут, инвесторы распродают бумаги — а рейтинги еще держатся на «приличном» уровне.
Практический вывод: если вы сами читаете отчетность компании и видите там красные флаги, не ждите официального даунгрейда. К тому моменту цена облигации уже упадет на 20–30%.
Новая реальность?
Центробанк уже начал снижать ставку — с пика в 21% до текущих 16,5%. Прогноз на 2026 год: еще ниже, возможно, до 13–15%. Значит ли это, что волна дефолтов закончится?
Не совсем. Проблема в том, что самое сложное еще впереди. В 2026 году компаниям предстоит погасить облигаций на сумму около 4 трлн рублей — почти в два раза больше, чем в 2025. Те эмитенты, которые сейчас в дефолте или близки к нему, просто физически не смогут рефинансировать свой долг, даже если ставки упадут.
Скорее всего, произойдет структурное очищение рынка: слабые компании, которые выживали только благодаря дешевым деньгам, уйдут. Останутся те, кто реально генерирует прибыль и умеет управлять долгом. Это не системный кризис экономики — это естественный отбор в мире облигаций.
Практические советы для финансовой грамотности
Если вы не готовы потерять половину вложенных денег, не покупайте высокодоходные облигации. Это правда звучит жестко, но это честно.
Если все же решились:
- Держите ВДО не больше 10–15% от портфеля. Основа — ОФЗ или банковские депозиты.
- Читайте отчетность эмитента сами: смотрите на выручку, прибыль, долговую нагрузку. Не ждите рейтинговых агентств — они опаздывают на месяцы.
- Проверяйте коэффициент Net Debt/EBITDA: если больше 4–5, это тревожно.
- Помните: доходность 20%+ это не подарок, а компенсация за высокий риск потерять все.
Золотое правило инвестора: если что-то кажется слишком хорошим, чтобы быть правдой, так оно и есть. Облигация с доходностью 25% это не халява, это лотерея. И статистика 2025 года показала: в этой лотерее проигрывают чаще, чем выигрывают.
Если хотите глубже разбираться в таких механизмах — я часто продолжаю эти темы у себя в телеграме. Без хайпа, просто нормальный разговор про деньги, поведение и экономику. Кому близко — заходите.