Центральный банк в пятницу снизил ключевую ставку до 16%, ограничившись шагом в 50 б. п. Само снижение не вызывало сомнений, однако мнения среди экспертов расходились между шагом в 50 и 100 б. п.
Представители Центрального банка в ходе заседания рассматривали три варианта решения: сохранение ключевой ставки на уровне 16,5%, снижение до 16% и более решительный шаг — снижение до 15,5%. В итоге большинство поддержало более взвешенный вариант.
Как ЦБ аргументировал решение
Регулятор признает более выраженный прогресс в снижении инфляции. В частности, отмечается замедление устойчивых показателей инфляции. Прогноз по инфляции на конец 2025 года пересмотрен вниз — до уровня ниже 6%, тогда как ранее ЦБ ожидал 6,5–7%. При этом оперативные данные указывают, что текущие темпы инфляции с поправкой на сезонность уже находятся ниже целевого уровня в 4%. Однако ЦБ, по всей видимости, сомневается в устойчивости этого замедления, особенно в преддверии повышения НДС и индексации тарифов ЖКХ. Как и ранее, регулятор подчеркивает, что устойчивое возвращение инфляции к цели ожидается лишь во второй половине 2026 года.
ЦБ также беспокоят высокая кредитная активность и рост инфляционных ожиданий. Согласно декабрьскому опросу, они вновь увеличились — до 13,7% с 13,3% в ноябре. Еще один источник неопределенности — динамика курса рубля: регулятор указывает, что ухудшение условий внешней торговли и замедление мировой экономики могут оказать проинфляционное давление через снижение цен на нефть и ослабление рубля.
Снижение продолжится, но не «на автопилоте»
Мы считаем, что ЦБ занял более осторожную позицию, чем позволяют текущие макроэкономические условия. Судя по реакции рынка, инвесторы также ожидали более решительного шага: доходности ОФЗ по всей кривой после решения выросли на 10–15 б. п. Тем не менее для нас очевидно, что тренд на снижение ставок сохраняется. Регулятор будет двигаться осторожно и поэтапно (как заявила председатель ЦБ Эльвира Набиуллина на пресс-конференции, он не будет действовать «на автопилоте» и снижать ставку на каждом заседании), но в среднесрочной перспективе мы по-прежнему ожидаем дальнейшего снижения ключевой ставки — до 13% к концу 2026 года.
