Это макрообзор за 51 неделю 2025 года.
ДАЙДЖЕСТ
Мировая экономика
- Предварительные индексы PMI за декабрь по некоторым странам (Еврозона, Британия, Австралия, Индия) показывают рост деловой активности.
- В Китае рост реальной денежной массы замедлился до +8% в ноябре. Рост ВВП также замедлился, в 3 квартале он составил 4,8%. Итоги 2025 года будут выше прогноза МВФ (4,8%).
- РДМ Японии продолжает сжиматься, падение составило 1,1% в ноябре. Рост ВВП в 3 квартале составил 1,1%.
Экономика России
- ЦБ снизил процентную ставку с 16,5 до 16% годовых.
- Цены производителей по итогам ноября снизились: -1,1% к ноябрю 2024 года. Они отстают от роста потребительских цен (+6,6%). В реальном выражении цены производителей падают ещё сильнее (негатив).
- По данным ЦБ индикатор бизнес-климата подрос до 2,7 в декабре и остаётся в зоне роста (выше нулевой отметки).
- ЗВР третий месяц находятся выше 700 млрд. и установили новый исторический рекорд.
- Рынок легковых автомобилей, судя данным 51 недели, в декабре составит 128 тыс. (+4%). Итоги 2025 года будут порядка 1,32 млн. (-16%).
- Инфляция по итогам декабря идёт на снижение до 5,5% годовых.
МИРОВАЯ ЭКОНОМИКА
Предварительные индексы PMI: позитив преобладает
Вышли предварительные индексы PMI по Европе, США, Японии, Австралии и Индии за декабрь.
Источник иллюстрации: телеграм-канал MMI
Красного цвета (который обозначает снижение деловой активности) в таблице становится всё меньше. Это говорит об улучшении ситуации в целом по указанному набору стран.
В целом в экономике (промышленность + услуги) деловая активность растёт во всех представленных странах.
Деловая активность падает в промышленности, но вылезает в плюс за счёт сектора услуг в Японии, Германии и в целом по Еврозоне.
В Австралии, Индии, Британии и Франции деловая активность растёт в обоих секторах.
Китай: рост РДМ замедляется
За ноябрь рост денежной массы Китая составил 8,0% к ноябрю 2024 года.
Инфляция за этот же период составила 0,7%
Рост реальной денежной массы (РДМ) в ноябре составил 7,2% к аналогичному периоду 2024 года. Рост замедляется с августа, когда он достигал 9,3%.
Тем не менее, среднегодовые темпы роста пока ещё растут (тёмно-синяя линия на графике идёт вверх).
Обратите внимание: за весь период наблюдения с 2001 года, более 20 лет, реальная денежная масса в Китае ни разу не сжималась.
ВВП Китая в 3 квартале вырос на 4,8% к третьему кварталу 2024 года.
В 2025 году, по прогнозу МВФ, рост ВВП Китая составит 4,8%.
Рост первых трёх кварталов составил 5,1%. Прогноз МВФ не сбудется, для него необходимо замедление ВВП Китая в 4 квартале до 3,9%, к чему нет серьёзных предпосылок.
Япония: реальная ДМ продолжает сжиматься
В ноябре денежная масса Японии составила 1,8% к ноябрю 2024 года.
За этот же период инфляция составила 2,9%.
Реальная денежная масса (РДМ) сжалась на 1,1% к аналогичному периоду 2024 года.
Падение РДМ продолжается уже 38 месяцев. Максимальным падение было в апреле 2025.
Напомним, что ВВП Японии в 3 квартале вырос на 1,1% к третьему кварталу 2024 года.
При этом МВФ прогнозирует такой же рост (+1,1%) ВВП и на 2025 год.
Судя по квартальным данным, рост может быть даже выше прогноза МВФ.
ЭКОНОМИКА РОССИИ
ЦБ снизил ставку с 16,5 до 16% годовых
19 декабря на своём очередном заседании совет директоров ЦБ снизил ставку с 16,5 до 16% годовых. Опять вместо более активного наращивания денежной массы Центробанк предпочёл снижать ставку.
Уровень 16% на нашем графике ставки выделен особо. Всё потому, что снижение ставки в 2022 году ниже этого уровня было явной ошибкой ЦБ. Ошибочность этого решения явно проявилась, когда пришлось ставку быстро поднимать в 2023 году.
Причём сами представители ЦБ, включая председателя Эльвиру Набиуллину, уже признали, что Центробанк опоздал, что ставку следовало в 2023 году поднимать ещё раньше. Ещё правильнее было не снижать ставку в 2022 году, тогда и повышать бы её не пришлось.
На следующем графике ставка показана вместе с инфляцией и ростом денежной массы. Рост денежной массы сейчас минимальный с "довоенного" ноября 2021 года.
Оценка: снижение ставки вместо ускорения роста денежной массы в такой ситуации -- явная ошибка.
Подход ЦБ: инфляция снижается, значит можно ставку снижать.
Правильный подход: ставку можно будет снижать, если инфляция будет снижаться при высоких (30-60%) темпах прироста денежной массы, как это было в 1999-2008 годах.
Цены производителей падают (негатив)
По итогам ноября цены производителей показали снижение -1,1% за 12 месяцев.
Потребительские цены за этот же период выросли на 6,6%.
Это означает, что в реальном выражении цены производителей снизились на 7,3%.
Реальные цены производителей падают, когда в экономике наблюдаются проблемы. Особенно хорошо это видно по кризисам 1998, 2008 и 2015 годов. Нынешние проблемы в экономике (резкое замедление роста ВВП) индикатор тоже отражает.
Грубо: с продажами у производителей настолько плохо, что они не могут проиндексировать свои цены даже на уровень потребительской инфляции.
Подробнее о ценах производителей как индикаторе см. "Когда рост цен говорит об улучшении в экономике" и "Дефляция под маской".
Индикатор бизнес-климата в зоне роста
Индикатор бизнес-климата, который ЦБ рассчитывает по результатам опроса тысяч предприятий по всей стране, сохраняется выше нулевой отметки.
Если посмотреть динамику оригинального (без сезонной корректировки) индикатора, то можно обратить внимание, что худшая динамика была зафиксирована в июне.
С тех пор динамика развернулась -- падение постепенно замедляется. В периоды падений ВВП такие развороты динамики (см. жёлтые выноски на графике) происходили за 11-13 месяцев до начала роста ВВП (начало роста ВВП обозначено зелёными линиями).
Сейчас ВВП не падает, но разворот динамики в лучшую сторону всё равно явно позитивный сигнал.
ЗВР: очередной рекорд
На 1 декабря 2025 года международные резервы России (они же международные, они же ЗВР) составили, по данным Банка России 735 млрд. в долларовом эквиваленте.
Это очередной исторический рекорд.
Наблюдение:
Если присмотреться, то динамика ЗВР имеет много общего с динамикой ВВП.
— Сокращения резервов (показаны красными стрелками) совпадают с кризисами и падениями ВВП.
— Бурный рост ЗВР в 1999-2008 (зелёная стрелка) совпадает с бурным ростом ВВП.
Что сейчас?
Несмотря на новый исторический рекорд, ЗВР растёт слабыми темпами. И продолжается такой слабый рост с 2008 года.
Объяснение:
1. Динамика ВВП самым тесным образом связана с динамикой реальной денежной массы (корреляция более 99%).
2. Покупка валюты в ЗВР была главным каналом добавления рублей в экономику (зелёная стрелка). Рубли добавлялись, экономика росла.
3. Продажа валюты из ЗВР была главным каналом изъятия денег (рублей) из экономики (красные стрелки). Рубли изымались, экономика падала.
Выводы для экономической политики:
1. Бороться с укреплением рубля лучше количественными методами (выкупая валюту на рынке). Можно выкупать любые другие товары, привязанные к валюте (золото).
2. Бороться с ослаблением рубля ни в коем случае нельзя валютными интервенциями (продажей валюты). Правильнее делать это повышением ставки ЦБ, например.
3. Если ЗВР растут благодаря курсовой переоценке (например, выросла оценка в долларах золота в резервах из-за роста цен на золото), то экономике от этого ни холодно, ни жарко.
Рынок легковых, перспективы декабря: 128 тыс. (+4%)
По данным агентства «Автостат», регистрации легковых автомобилей на 51 неделе составили 28,3 тыс. шт.
Девять недель подряд результат был выше 2024 года, но сейчас он немного уступил 51-й неделе 2024 года (28,7 тыс.).
Изменение к аналогичной неделе прошлого года составило -1% (+9% неделей ранее).
После девяти недель в зелёной зоне роста динамика опустилась в красную зону падения. Динамика худшей была на 12 неделе (-47%), и с тех пор она улучшается.
Судя по недельным данным и по нашим расчётам, регистрации в декабре составят порядка 128 тыс. шт. Оценка снизилась, неделю назад она была 135 тыс.
Декабрь 2025 года по этой оценке будет, тем не менее, на 4% больше прошлогоднего.
Декабрь станет уже вторым месяцем роста подряд после девяти месяцев падения.
12-месячные продажи (скользящий год): 1,307 млн. по итогам октября, остаются минимумом для этого цикла.
Итоги года ожидаются на уровне 1,32 млн.
Инфляция в декабре: курс на 5,5% за год
С 1 по 15 декабря, суточная динамика цен составила 0,007%, сообщает Росстат.
Если среднесуточный рост цен будет на уровне 0,007%, то по итогам декабря годовая инфляция снизится до 5,5%.
Рост цен за 50 неделю (0,05%) на порядок ниже, чем за 50 неделю прошлого года (0,35%).
Оценка: красная линия ниже оранжевой означает снижение годовой инфляции.
Восьмую неделю подряд цены растут медленнее, чем в прошлом году. Причём начиная с 45 недели - существенно медленнее.
В СЛЕДУЮЩЕМ ОБЗОРЕ
- Прибыль предприятий в октябре;
- Промышленное производство в ноябре;
И другая информация.
===
Телеграм: @m2econ
Навигатор: https://dzen.ru/a/ZPyf34uBfzz9x0pr