Сокращённый разбор. Размещение облигаций: ГК А101 [декабрь 2025]

Сделал полный разбор с отчётностью по итогам 6 месяцев 2025 года для премиум-подписчиков моего канала в Дзене. Сокращённая версия с оценкой выпуска для открытого доступа.

Неожиданный гость на первичном рынке: ГК А101, деньги на счетах эскроу превышают объём долга. Готовят книгу по облигациям серий БО-001Р-02 и БО-001Р-03, объём 3 млрд руб., сроки 2 года, фиксированный и плавающий ежемесячные купоны. Книга 24 декабря.

Изображение сгенерировала нейросеть GigaChat.

Вся представленная информация – личное мнение автора, не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией, побуждением к покупке или продаже финансовых инструментов, заключению договоров. Выбор объектов инвестирования должен отвечать персональным предпочтениям и возможности принимать различные риски. Рассматриваемые бумаги и другие инструменты эмитентов могут входить в портфель автора, быть предметом плановой покупки или продажи.

Эмитент: ГК А101

Краткая справка:
Группа работает на рынке Московского региона и Ленинградской области. Полугодовая отчётность включает 13 основных дочерних компаний. Группа занимает 13 место по объёмам текущего строительства, данные Единого ресурса застройщиков на 1 декабря 2025 года, строятся 11 ЖК: 9 в Московском регионе и 2 в Ленинградской области. Динамика сдачи выглядит достаточно равномерно с 2023 года.

Конечный бенефициар: Заира Гудаева.

Данные по отчётности за 6 месяцев 2025 года в закрытом разборе:

Кредитные рейтинги: ruA+ от Эксперт РА и A+(RU) от АКРА, A+.ru от НКР со стабильными прогнозами. Эксперт РА и АКРА повысили рейтинг на 1 ступень в ноябре 2025 года.

Облигации на МосБирже: ГК А101

На бирже торгуется единственный выпуск А101 1P01 на 0,5 млрд руб. с погашением в 2027 году.

Облигации на МосБирже: ГК А101.

Оценка выпусков: ГК А101

Кредитный спред по единственному выпуску А101 1P01: 218 бп на закрытии 19 декабря и 309 бп средний за 6 месяцев. Получилось даже уже рейтинговой группы AA: может сказываться ограниченный объём выпуска, всего 0,5 млрд руб. Оценка спреда для рейтинговой группы A+ через индексы МосБиржи: 563 бп.

Добавил для сравнения облигации застройщиков и инфраструктурных компаний, дефицит:

1. АВТОБАН, ruA+ от Эксперт РА, A+.ru от НКР.
2. Группа ВИС, ruA+ от Эксперт РА, AA-.ru от НКР.
3. ГК Самолёт, A(RU) от АКРА и A+.ru от НКР, 1 место по объёмам.
4. ЛСР, ruA от Эксперт РА и A(RU) от АКРА, 9 место по объёмам.
5. Сэтл Групп, A(RU) от АКРА, 11 место по объёмам.
6. АБЗ-1, ruA- от Эксперт РА, A-.ru от НКР.
7. Брусника, A-(RU) от АКРА и A-.ru от НКР, 7 место по объёмам.
8. Эталон, ruA- от Эксперт РА, 12 место по объёмам.
9. Джи-групп, ruA- от Эксперт РА и A-(RU) от АКРА, 24 место по объёмам.

Лучше классической стройки торгуются инфраструктурщики, уровни дальних выпусков Группы ВИС ближе к уровню AA. Не сказать, что у инфраструктурных компаний сильно меньше риски: скорее другой формат бизнеса, который зависит от выполнения господрядов и работы в рамках ГЧП. Оценка спреда через рейтинговую кривую застройщиков и инфраструктурных компаний: 420 бп, уже в сравнении со значением по индексам МосБиржи. Можно поставить более широкий диапазон 450-550 бп.

Кредитные спреды. Расшифровка обозначений: красная точка – значение спреда на последнюю дату, зеленая линия – среднее значение за период, оранжевая линия – медиана за период. Ограничение на максимальное и минимальное значения спреда: 3000 бп и -200 бп.

Выбрал отдельные КС-флоатеры строительных и инфраструктурных компаний: дефицит выпусков с рейтингом A+. Бумаги торгуются с большим разбросом по премии, средний уровень для A+: КС + 557 бп, тянет вверх ВИС. Котируется ниже КС + 600 бп АБЗ-1.

КС-флоатеры.

Оценка премии по КС-кривой для нефинансовых компаний сегмента инфраструктуры и стройки для группы A+: КС + 650 бп. Кривая получилась слишком условной: практически одинаковое значение на отрезка от A+ до A-. Выглядит более адекватным диапазон КС + 450-550 бп, но уже похоже на подгонку.

Кривая КС-флоатеров нефинансовых компаний инфраструктуры и стройки.

Итоги

Откроют книги по облигациям серий БО-001Р-02 и БО-001Р-03 на 3 млрд руб., сроки 2 года, фиксированный и плавающий ежемесячные купоны. Книги 24 декабря, технические размещения 26 декабря.

Параметры выпусков:

• БО-001Р-02: срок 2 года, ежемесячный фиксированный купон, начальный ориентир купона 18% годовых.
• БО-001Р-03: срок 2 года, ежемесячный плавающий купон, который привязан к КС, начальный ориентир КС + 450 бп.

Начальный ориентир купона по БО-001Р-03: КС + 450 бп, по нижней границе оценки КС + 450-550 бп для группы A+. Всё же выглядит чрезмерно амбициозно, но это первый КС-флоатер А101 + на рынке есть единственный классический микровыпуск А101 1P01: проще с лимитами.

Начальный ориентир купона по БО-001Р-02: 18% годовых, что соответствует доходности к погашению 19,56% годовых, дюрации 1,7 лет и спреду 531 бп к кривой ОФЗ. Уже оценки спреда A+ через рейтинговые индексы МосБиржи, укладывается в диапазон 450-550 бп для застройщиков и инфраструктурных компаний. Тоже не особо складывается с премией к вторичному рынку, остаётся надежда на свободные лимиты и общий интерес к редкому для рынка эмитенту.

Сделал оценку спредов для разного уровня купона по выпуску БО-001Р-02. Потребуется корректировка на уровень кривой ОФЗ в дату размещения.

Оценка спреда для разных значений купона по БО-001Р-02.

Не допускается полная или частичная перепечатка без согласия автора.

• LTM - last twelve months, расчет за 12 месяцев.
• Индикатор RUONIA, Ruble Overnight Index Average, показывает процентную ставку однодневных рублевых межбанковских кредитов.
• КС – ключевая ставка Банка России.

Ссылки на материалы по терминам из публикации:

• Флоатеры. Часть 4: от неоклассики к авангарду
• Кредитные спреды и оценка облигаций
• Кредитный спред – премия за риск