Перед вами не отчет. Перед вами топографическая карта местности, которой ещё нет. Совкомбанк выпустил документ под скромным названием «Яндекс. Будущее уже здесь». Сами файлы прикрепила в своем ТГ канале:
Это не аналитика. Это — расшифровка ДНК будущего.
Представьте: 2025 год. Российский рынок IT торгуется с дисконтом в 66% к развивающимся странам. Это как покупать золото по цене щебня.
И в центре этого абсурда — Яндекс, чьи акции оценили в 6,4х EV/EBITDA, что на 50% дешевле медианы по российскому ПО. При этом его темпы роста и рентабельность — существенно выше. Это не ошибка рынка. Это симптом глобального сдвига.
Яндекс — это не компания. Это эксперимент по созданию реальности. 22 сегмента экономики. ТАМ (общий адресный рынок) — 22 трлн рублей (11% ВВП России). Для сравнения: вся добыча полезных ископаемых — около 10% ВВП.
и вот они, золотые жилы экосистемы:
1. Интернет-реклама (35% выручки, 102% EBITDA) — после ухода Google и Meta* рынок не рухнул. Он взорвался. Цены выросли на 30–40% год к году. Появились новые форматы: ритейл-медиа (реклама на маркетплейсах). С 2022 по 2024 год объём рекламы через этот канал вырос в 5 раз. К 2024 году он занял второе место в структуре рынка (22%). ИИ не убил баннерную рекламу — он её усилил. Доля поисковых запросов через LLM-интерфейсы — не более 3%. Яндекс и Google встроили ИИ-ответы прямо в поиск, оставив пользователя внутри привычной экосистемы с кликабельными ссылками. ИИ стал лекарством, а не ядом.
2. Такси (16% выручки, 36% EBITDA) — здесь скрыта главная магия. Доля на рынке РФ — 80%. Рентабельность по EBITDA — 40%. У мировых аналогов (Uber, Lyft) — 8–18%. Секрет? Отсутствие альтернативы. Яндекс.Go — топ-of-mind сервис. Более дешёвые агрегаторы Uber и «Везёт» тоже принадлежат Яндекс. Водители не видят альтернатив и соглашаются на устанавливаемые комиссии. Это не рынок. Это платформа-монополист, создавшая свою реальность.
3. Экосистемные подписки (Яндекс.Плюс — 9% выручки) — здесь Яндекс выиграл войну. Доля на рынке — 64% (к 2030 — 70%). Они покрывают 80% человеческих потребностей. Пока конкуренты думали, Яндекс поднял цену подписки до 449 рублей — и не потерял клиентов. Рентабельность EBITDA сервиса — 11% (к 2030 — 24%). Это уже не подписка. Это налог на комфорт.
Отчёт проводит нас по 12 ключевым рынкам, как по залам музея будущего:
· E-commerce (10% выручки) — проникновение выросло с 10% в 2021 до 23% в 2025. Рынок перешёл от роста любой ценой к экономике эффективности. Уход СберМегаМаркета позволил оставшимся игрокам снизить скидки и поднять комиссии. Механика гениальна: платформа поднимает комиссию → продавец поднимает цену → маркетплейс точечно увеличивает скидки на основе своих AI-алгоритмов. Цена для покупателя не растёт, GMV — растёт. Это не логистика. Это алхимия данных.
· Финтех маркетплейсов (6% выручки, ROE >50%) — банки маркетплейсов (Яндекс, Озон, ВБ) имеют стоимость привлечения клиента (CAC), близкую к нулю. Клиенты приходят через экосистему. Их ROE достигает 50% при медиане у иностранных финтехов в 18%. Это не банки. Это финансовые вирусы, распространяющиеся внутри экосистем.
· B2B-Tech (IaaS/PaaS, СУБД, офисное ПО) — тихий, но стратегический фронт. Доля Яндекса на рынке IaaS/PaaS — 13%. После 2025–2026 годов, на фоне сокращения бюджетов, аналитики ждут взрывного роста в 2027-м — реализация отложенного спроса. Это битва за инфраструктуру цифрового суверенитета.
ДИЛЕММА ЦЕНТАВРА: LLM И БЕСПИЛОТЫ
Здесь — самый тонкий и рискованный анализ отчёта.
Вывод Совкомбанка жёсток: Яндекс (и Сбер) не смогут в обозримой перспективе создать LLM, конкурентоспособную на мировом уровне. Причина? Астрономический CAPEX.
· CAPEX только Baidu на LLM в 2025 — $4 млрд + $1–2 млрд на аренду мощностей.
· Весь CAPEX всех ЦОД в РФ в 2025 — $4,3 млрд.
· Весь CAPEX Яндекса — около $1 млрд.
Лучшие LLM делают в США и Китае. Это вопрос не таланта, а концентрации ресурсов, VC-рынка и электроэнергии.
Так что же делает Яндекс? Он выбирает путь хитрого адаптера.
1. Берёт opensource LLM (скорее всего, китайскую).
2. Дообучает её на своих колоссальных данных о российских пользователях.
3. Строит на её основе ИИ-агентов для конкретных задач (кодинг, аналитика, поддержка).
Это путь Anthropic (фокус на нише), а не OpenAI (захват всего ТАМа). Меньше затрат, быстрее выход на положительный FCF. Но меньше и потенциальный потолок.
Беспилотные технологии (роверы, такси, грузовики) — здесь Яндекс пионер в РФ. Но отчёт крайне скептичен:
· Роверы сегодня делают на 15% меньше доставок в день, чем пеший курьер.
· Их применение экономически оправдано только в Москве и Петербурге (NPV положителен). В регионах зарплаты курьеров ниже, и замена их роботами не окупается.
· Прогноз Совкомбанка по флоту роверов к 2030: 4 085 единиц. Прогноз Яндекса: 20 000 единиц. Разрыв — в 5 раз.
Вывод аналитиков: значимого влияния на финансовые показатели до 2030 года ждать не стоит.
Совкомбанк применяет метод «суммы частей» (SOTP). Берёт каждый сегмент, оценивает по мультипликаторам мировых аналогов, а затем накладывает двойной дисконт: 1) для развивающихся рынков, 2) «геополитический дисконт РФ».
Вот и получается:
· Текущая цена акции: 4 465,5 руб.
· Оценка SOTP (с российским дисконтом): 8 349 руб. за акцию.
· Потенциал роста: ~100%.
Рынок оценивает Яндекс как обычную IT-компанию, а он уже стал инфраструктурой цифровой жизни со своей собственной экономической гравитацией.
Этот отчёт — не про инвестиции в акции. Он про инвестиции в понимание.
1. Будущее принадлежит экосистемам, а не продуктам. Локальные чемпионы умрут. Выживут только те, кто может удержать пользователя в замкнутой петле сервисов. Ваша стратегия — строительство мостов в чужие экосистемы или отчаянная попытка создать свою.
2. Данные — это не нефть. Это почва. Яндекс монетизирует не данные, а взаимосвязи между данными. Понимание, что человек, заказавший такси, через час купит еду, а через день — товар на Маркете. Ваша задача — найти синергию своих данных, о которой вы ещё не догадываетесь.
3. ИИ — это тактика, а не стратегия. Гонка за фундаментальными LLM для России проиграна. Но гонка за прикладными ИИ-агентами, решающими конкретные бизнес-задачи, — только начинается. Ваша битва — за лучшую адаптацию, а не за фундаментальное изобретение.
4. В эпоху хаоса ценность инфраструктуры растёт. Когда рушатся каналы, растёт ценность платформ. Когда исчезают поставщики, растёт ценность маркетплейсов. Ваш вопрос: вы создаёте ещё один товар или платформу для торговли товарами?
Яндекс перестал бороться с ветром. Он научился ставить паруса в шторм, используя его энергию для движения.
Вопрос, который этот отчёт оставляет нам:
На чём держится ваш бизнес — на почве сегодняшних сделок или на корнях экосистемы, которую ещё только предстоит вырастить?
P.S. Meta и соцсети Facebook и Instagram признаны экстремистскими и запрещены в РФ. Статья не является ИИР.