Совкомфлот: когда лед тронется
✍️ Авторские права: Альфа Инвестиции
Драйверы
EV/EBITDA около 3,0x против 5,9x у аналогов создаёт запас апсайда даже при сохранении текущих условий
Компания сохраняет чистую денежную позицию и генерирует положительный свободный денежный поток
Снятие или смягчение санкций — главный триггер роста
Номинированная в долларах выручка делает компанию бенефициаром ослабления рубля
Аналитики возобновили покрытие акций Совкомфлота, присвоив бумаге рекомендацию «выше рынка» и целевую цену 105 руб., что предполагает потенциал роста около 33% от текущих уровней. В базовом сценарии оценки ключевым фактором для переоценки компании остаётся геополитическая деэскалация.
Главное
Даже при статус-кво компания выглядит недооценённой: EV/EBITDA на уровне около 3,0x — почти вдвое ниже мировых аналогов.
Снятие или смягчение санкций — главный триггер роста: в этом сценарии мультипликатор может снизиться до 2,0x, а финансовые показатели — заметно улучшиться.
Финансовые результаты под давлением, но баланс сильный: при падении выручки и EBITDA у компании сохраняется чистая денежная позиция и положительный свободный денежный поток.
Мнение аналитиков Альфа-Банка
Бизнес Совкомфлота сосредоточен на обслуживании экспортных поставок энергоресурсов и во многом зависит от внешнеполитической повестки и валютного курса. В сценарии сохранения текущего геополитического статус-кво мы ожидаем умеренного роста финансовых показателей за счёт увеличения флота. Среднегодовой темп роста выручки в 2025–2027 годах может составить около 8,7%.
При этом чувствительность EBITDA компании к спотовым ставкам фрахта остаётся низкой: изменение ставок на 1% влияет на показатель всего на 0,2–0,25%. Гораздо более значимым фактором для финансовых результатов остаётся курс рубля — выручка и тарифы «Совкомфлота» номинированы в долларах, что делает компанию бенефициаром ослабления национальной валюты.
Рост флота будет обеспечен за счёт поставок танкеров класса MR и арктических газовозов с судоверфи «Звезда». При этом пополнение флота в 2025–2026 годах не окажет существенного влияния на показатели из-за высоких простоев. В то же время ввод в эксплуатацию одного газовоза арктического класса способен увеличить выручку компании на $40–50 млн в тайм-чартерном эквиваленте.
Расширение флота приведёт к росту капитальных затрат — до $300–400 млн в ближайшие годы против менее $200 млн в 2022–2024 годах. Это будет оказывать давление на свободный денежный поток.
Ключевым позитивным сценарием для компании остаётся смягчение или снятие санкций. В этом случае ожидается сокращение простоев в спотовом сегменте и резкий рост финансовых показателей. При неизменных ставках фрахта и курса рубля мультипликатор EV/EBITDA может снизиться до 2,0x, что существенно ниже медианы мировых аналогов на уровне 5,9x.
Финансовые результаты Совкомфлота за девять месяцев 2025 года остаются под давлением: выручка в тайм-чартерном эквиваленте снизилась на 37%, EBITDA — на 54%, а скорректированный чистый результат оказался около нуля. При этом компания сохраняет чистую денежную позицию, а финансовый доход за период составил $105 млн.
В части дивидендов мы не ожидаем высокой доходности в среднесрочной перспективе. Выплаты за 2025 год могут быть нулевыми или символическими, а по итогам 2026 года дивидендная доходность оценивается примерно в 4%. Возможная разовая выплата из прибыли прошлых лет станет исключением из этого сценария.
————————————————
⚠️ Ваши Инвестиционные идеи
