В этой статье я провожу детальный анализ облигаций ВДО 2025 года и объясняю, как я сокращаю риск по облигациям ВДО в текущих условиях. Мы разберем риск дефолта ВДО облигаций, влияние рейтингов АКРА, НКР, НРА на облигации и то, как реагировать на понижение кредитного рейтинга облигаций. Мой личный опыт инвестора в ВДО и понижение рейтингов заставили меня пересмотреть доли пяти конкретных эмитентов.
Рынок облигаций сейчас штормит, и то, что вчера казалось надежным, сегодня летит в пропасть. Многие спрашивают: почему я сокращаю долю ВДО в портфеле? Ответ прост: эффективное управление риском портфеля облигаций требует решительных действий, когда макроусловия меняются.
В моём портфеле высокодоходные облигации (ВДО) занимают одну из ключевых долей. Это осознанный выбор: я готов получать повышенную доходность в обмен на повышенный кредитный риск, но даже здесь важен грамотный анализ эмитента ВДО.
1. Облигации Самокат01 (RU000A107PE9): анализ эмитента
Многих волнует вопрос: стоит ли держать облигации Самокат в 2025? Важно не путать бренды! Облигация Самокат01 (RU000A107PE9) — это не сервис доставки от Сбера, а ООО «Мой Самокат» (аренда/подписка на технику).
Эмитент и выпуск
Важно не путать бренды. Облигация Самокат01 — это не сервис доставки от Сбера, а другая компания:
- эмитент: ООО «Мой Самокат»;
- бизнес: аренда/подписка на технику, самокаты, велосипеды, тренажёры и т.п.;
- масштаб: небольшая компания, выручка за 9 месяцев — < 400 млн ₽;
- выпуск: 160 млн ₽, купон 20 % годовых, погашение — январь 2026.
Финансовый риск (мой взгляд)
- Компания убыточна по чистой прибыли.
- Долг 160 млн ₽ при выручке < 400 млн ₽ за 9М — это существенная нагрузка.
- Запас по прибыли тонкий, бизнес чувствителен к просадкам.
То есть это классическая ВДОшка: маленький эмитент, высокий купон, значимый для него долг.
Моя позиция и решение
- Вход по 94,95 % от номинала.
- Доля в портфеле — 0,84 %.
Что делаю:
Дожидаюсь ближайшего купона и полностью выхожу из Самокат01.
Забираю купон и «плюс» между ценой покупки и ценой ближе к погашению. В новые выпуски эмитента заходить не планирую — история для меня закрывается.
2. Денум 1Р2 (RU000A10CH37): финтех под давлением
Что делать с облигациями Денум 1Р2? Эмитент развивает BNPL-сервис (Plati Chastiyami). Несмотря на поручительство МФК «МигКредит», модель BNPL крайне чувствительна к просрочке.
Эмитент и бизнес
ООО «Денум Солюшнз» — финтех, развивающий BNPL-сервис «плати частями»:
- рассрочка для онлайн/офлайн-покупок;
- интеграция в магазины и сервисы.
Denum входит в группу, в которую входит и МФК «МигКредит», выступающий поручителем по облигациям.
Риски:
- BNPL — высокорисковая модель (тонкая маржа, чувствительность к просрочке).
- Поручитель имеет невысокий рейтинг (примерно уровень ruBB/ruBB– по нацшкале) — это всё равно ВДО-зона, не инвестиционный уровень.
- Доходности по выпуску ~25 %+ годовых — вполне соответствуют такому профилю риска.
Моя позиция и решение
- Доля Денума — 0,66 % портфеля.
- Для себя отношу его к красной финтех-зоне: доходность вкусная, риски тоже.
Что делаю:
Сокращаю долю примерно в два раза — до ~0,3–0,35 % портфеля.
Оставшийся объём — осознанная высокорискованная ставка, без усреднений и без увеличения доли.
3. Роял Капитал (РоялкапБ1) RU000A10A6V6
Безопасно ли держать Роял Капитал облигации? Купон «Ключ + 8%» выглядит заманчиво, но рынок видит высокий риск. Левередж высокий, долг кратно больше капитала. Бизнес очень чувствителен к длительно высокой ключевой ставке.
Эмитент и выпуск
ООО «Роял Капитал» — финкомпания (авто-финансирование, лизинг и сопутствующие продукты).
Облигация РоялКапБ1:
- погашение — 2027 год;
- купон плавающий: ключевая ставка ЦБ + 8 %, выплаты ежемесячно;
- доходность по бумаге «за тридцатку» — рынок явно видит высокий риск.
По профилю:
- левередж высокий, долг кратно больше капитала;
- бизнес живёт на дорогом плече, очень чувствителен к длительно высокой ключевой;
- любая комбинация «высокая ставка + проблемы с портфелем клиентов» = быстрое ухудшение устойчивости.
Моя позиция и решение
- Доля РоялКапБ1 — 0,64 % портфеля.
Что делаю:
Урезаю позицию примерно в два раза — до ~0,3–0,35 %.
Оставшуюся часть держу как маленькую спекулятивную ставку, новых денег эмитент не увидит.
4. АНТЕРРА-03 (RU000A10A3Q3) — отель Green Flow и НРА
Стоит ли выходить из Антерра 03 после понижения рейтинга? Для меня ВДО Антерра стали триггером после того, как НРА официально зафиксировало ухудшение кредитных метрик.
Эмитент и выпуск
ООО «Антерра» — управляющая компания wellness-отеля Green Flow на курорте «Роза Хутор».
Облигация АНТЕРРА-03:
- объём ~350 млн ₽;
- купон 30 % годовых, квартальные выплаты;
- оферта в 2026 г., погашение в 2027 г.
Изначально Антерра выглядела как агрессивный, но не трэшовый отельный кейс: растущая выручка, приличная прибыльность, умеренный долг по меркам ВДО.
Понижение рейтинга НРА
НРА понизило кредитный рейтинг ООО «АНТЕРРА» до уровня B-|ru| со стабильным прогнозом.
Ранее действовал рейтинг на уровне BB-|ru| со стабильным прогнозом.
То есть формально эмитент съехал на одну ступень вниз внутри «низкорейтинговой» части шкалы.
Кто такая Антерра по версии НРА
- ООО «АНТЕРРА» зарегистрирована в 2015 году в Москве.
- Основной бизнес — гостиничный сегмент и термальные комплексы под брендом Green Flow.
- Бренд объединяет два действующих проекта в периметре группы Green Flow.
- Компания выступает оператором healing-отеля Green Flow 4* на курорте «Роза Хутор» (Сочи), который входит в международную ассоциацию Healing Hotels of the World.
Плюсы по версии НРА
- Высокая рентабельность по чистой прибыли:
LTM на 30.09.2025 — около 20 %;
за 2024 год — 43 %.
Снижение рентабельности агентство связывает с ростом процентных и операционных расходов. - Умеренная процентная нагрузка:
LTM на 30.09.2025 отношение операционной прибыли к процентным расходам — примерно 2,2× (годом ранее было 3,6×).
То есть проценты пока «перекрываются» операционным потоком с запасом, хотя запас этот и снижается.
Минусы / сдерживающие факторы
- Очень слабая краткосрочная ликвидность:
коэффициенты краткосрочной и текущей ликвидности на 30.09.2025 — примерно 0,1× и 0,7×
(против 15,9× и 1,8× на 31.12.2024).
НРА связывает ухудшение с сильным ростом краткосрочного долга и одновременным падением свободного денежного потока. - Умеренно высокая долговая нагрузка:
на 30.09.2025 отношение чистого операционного денежного потока (без изменения оборотки) к долгу всего 0,07×
(на 31.12.2024 — 0,12×).
То есть долговая подушка просела. - Сильное влияние процентного риска и риска ликвидности:
компания в активной инвестиционной фазе (географическая экспансия, рост масштаба бизнеса);
долг наращивается по высоким фиксированным ставкам, примерно в 1,5 раза выше ключевой;
при этом краткосрочный долг вырос более чем в 10 раз, что давит на операционный поток и ликвидность.
Как это встраивается в мой вывод
Вот это сочетание:
- высокая рентабельность,
- но резко испорченная ликвидность,
- рост долга по высоким ставкам,
- и даунгрейд с BB-|ru| до B-|ru|,
Что делаю:
Перевожу АНТЕРРА-03 в красную зону и выхожу из бумаги на фоне понижения рейтинга НРА.
Для себя закрепляю правило: даунгрейд от агентства — формальный триггер пересмотра позиции, а не повод просто «понервничать и подождать».
5. УралСт1Р04 (RU000A10BS68): обвал рейтинга АКРА
Уральская Сталь облигации: что происходит в 2025? Это самый громкий пример разбора отчетности эмитента ВДО.
Эмитент: кто такая «Уральская Сталь»
АО «Уральская Сталь» — один из ведущих производителей листового проката и мостовой стали в России:
- более 100 марок углеродистых и легированных сталей;
- 8-е место среди производителей стали РФ;
- 1-е место на рынке мостовой стали в стране.
На этом фоне многие воспринимали его долг как относительно «крепкий» внутри доходного сегмента.
Выпуск УралСт1Р04
Облигация УралСт1Р04 (RU000A10BS68) для меня изначально была чем-то вроде «жёлтой зоны» в доходной части: крупный эмитент, хороший рейтинг, приличная доходность.
Но в декабре всё поменялось.
1) АКРА: было A(RU), стало BB-(RU)
По информации из Телеграм-каналов со ссылкой на релиз АКРА от 17 декабря:
Сегодня АКРА понизило кредитный рейтинг «Уральской Стали» с “A(RU)” до “BB-(RU)” и изменило прогноз с “негативный” на “развивающийся”.
Понижение рейтинга обусловлено резким ухудшением кредитных метрик по результатам 2025 года.
«Развивающийся» прогноз является следствием как возможного повышения рейтинга при успешном рефинансировании краткосрочного долга и улучшении метрик в 2026 году, так и вероятного понижения при сохранении негативной динамики.»
То есть:
- Было: A(RU), прогноз «негативный».
- Стало: BB-(RU), прогноз «развивающийся».
Это не «косметика», а выстрел сразу на несколько ступеней вниз — из условного «квази-инвест-грейда» в классическую ВДО-зону.
2) Детали из релиза АКРА (апелляция и модель)
Из текста АКРА (пересказываю ключевое):
- Рейтинги запрошенные, сама «Уральская Сталь» участвовала в процессе.
- Решение о понижении рейтинга до BB-(RU) и изменении прогноза на «развивающийся» было подтверждено на повторном заседании рейтингового комитета после рассмотрения мотивированной апелляции эмитента.
- «Уральская Сталь» предоставила:
обновлённую финансовую модель с прогнозами до 2035 года;
кредитный портфель на 11.12.2025. - АКРА учло эту новую информацию, но она не повлияла на результат апелляции, потому что рейтинговая модель агентства и так уже учитывала перспективы улучшения показателей в прогнозном периоде.
Переводя на человеческий:
компания принесла оптимистичную модель до 2035 года, но АКРА посчитало, что уже заложило «светлое будущее» в расчёты, и текущий уровень риска всё равно тянет только на BB-(RU) с «развивающимся» прогнозом.
3) НКР: отзыв рейтинга A+.ru
Отдельный негативный штрих — новость от 13 декабря от агентства НКР:
НКР отзывает кредитный рейтинг и прогноз по нему без подтверждения в связи с недостаточностью информации для применения методологии.
До момента отзыва действовал кредитный рейтинг АО «Уральская Сталь» на уровне A+.ru со стабильным прогнозом.
То есть:
- раньше у НКР у «Уральской Стали» был A+.ru, прогноз «стабильный»;
- 13 декабря НКР вообще отзывает рейтинг (не подтверждая), прямо указав на недостаточность информации.
Для меня это выглядит так: одно агентство (НКР) фактически уходит с поля, второе (АКРА) резко режет рейтинг вниз.
4) Что на рынке и что я из этого делаю
На фоне всего этого:
- облигации «Уральской Стали» льют уже пару недель — доходности растут, цены падают;
- в ТГ-чатах и обзорах эмитент обсуждается как компания с:
высокой долговой нагрузкой;
«стеной» погашений в ближайшие годы;
сильной зависимостью от конъюнктуры стали и от способности рефинансировать краткосрочный долг.
Изначально УралСт1Р04 у меня был в «жёлтой» зоне среди доходных бумаг. После:
- даунгрейда АКРА с A(RU) до BB-(RU) и прогноза «развивающийся»;
- отзыва рейтинга НКР A+.ru из-за недостатка информации;
- явного рыночного слива бумаги,
я меняю подход.
Что делаю по УралСт1Р04:
Перевожу УралСт1Р04 в жёлто-красную зону и сокращаю долю примерно в два раза.
Я не выхожу полностью — эмитент остаётся крупным, и сценарий нормального исхода возможен.
Но существенно снижаю размер ставки: одна бумага с таким клубком рейтинговых событий и долговой нагрузкой не должна иметь прежний вес в портфеле.
Оставшуюся позицию держу под отдельным мониторингом: отчётность, новые действия АКРА, новости по рефинансу.
Что меняется в моём портфеле (Итоги)
- Самокат01 — продам полностью после ближайшего купона.
- Денум 1Р2 — режу в два раза (до ~0,3–0,35 %).
- РоялКапБ1 — режу в два раза (до ~0,3–0,35 %).
- АНТЕРРА-03 — выхожу на фоне понижения рейтинга НРА.
- УралСт1Р04 — сокращаю в два раза после даунгрейда АКРА и отзыва рейтинга НКР.
Личные выводы
- Доходность 25–30 %+ сама по себе ничего не значит. Важно, за счёт чего она возникает: маржа, долговая нагрузка, качество управления.
- Даунгрейд от рейтингового агентства — это событие, а не шум. АКРА срезало «Уральскую Сталь» с A(RU) до BB-(RU); игнорировать такое и держать прежнюю долю — это уже осознанный хардкор.
- Отзыв рейтинга — тоже сигнал. Когда НКР говорит «нам недостаточно информации, рейтинг отзываем», я не хочу сидеть в этой истории крупным объёмом.
- Размер позиции — лучший инструмент управления риском. Держать рискованных эмитентов по 0,3–0,5 % и по 3–5 % — это две разные реальности.
📢 Приглашаю к обсуждению!
💬 Поделитесь в комментариях:
- Какие облигации в вашем портфеле?
- Как вы снижаете риски?
- Используете ли ИИ для анализа?
🤝Всем желаю профита, здоровья и хорошего настроения!
⚠️⚠️⚠️ Статья не является рекомендацией к взаимодействию с ценными бумагами, инвестиционными платформами, вкладами и накопительными счетами. Все решения — персональный опыт автора.
👍 Полезные статьи P.r.o. Облигации!:
✔️ Как снизить риски при инвестировании в Высокодоходные Облигации?
✔️ Телеграмм каналы про облигации. Мой ТОП-10
✔️ Инвестирование в облигации на долгий срок ("3+" лет)
✔️ К чему могут привести Биржу популярные ТГ каналым
✔️ Игра 52 недели со сложным %
✔️ Заплати себе первому! "+ 1" полезный совет в твою копилку.
✔️ Волшебные 10 % на инвестирование, надежда или разочарование?
высокодоходные облигации, облигации ВДО, анализ ВДО 2025, риск дефолта облигаций, управление риском портфеля облигаций, когда продавать облигации, Самокат01 RU000A107PE9, облигации Самокат, Денум 1Р2 RU000A10CH37, облигации Денум, РоялКапБ1 RU000A10A6V6, облигации Роял Капитал, АНТЕРРА-03 RU000A10A3Q3, облигации Антерра, УралСт1Р04 RU000A10BS68, облигации Уральская Сталь, понижение кредитного рейтинга, рейтинг АКРА, рейтинг НКР, красная зона ВДО