В очередной раз рассматриваю отчетность эмитента, доходности по бумагам которого регулярно остаются одними из самых высоких в рейтинговой группе.
Эмитент имеет кредитный рейтинг - ВВВ+ сразу от двух РА (апрельский с позитивным прогнозом от Эксперт РА и августовский со стабильным прогнозом от АКРА).
Основные показатели за 9 мес. по РСБУ:
1. Выручка - 1 583 млн. р. (+38,7% к 9 мес. 2024г.);
2. Административные расходы - 222 млн. р. (+1,4% к 9 мес. 2024г.);
3. Операционная прибыль - 1 210 млн. р. (+49% к 9 мес. 2024г.);
4. Процентные расходы - 1 229 млн. р. (+59,6% к 9 мес. 2024г.);
5. Процентные доходы - 103 млн. р. (+45,1% к 9 мес. 2024г.);
6. Чистая прибыль - 107 млн. р. (+32,1% к к 9 мес. 2024г.);
7. ЧИЛ (чистые инвестиции в лизинг) - 7 677 млн. р. (+1,5% за 9 мес. 2025г.);
8. Денежные средства - 213 млн. р. (-39,7% за 9 мес. 2025г.);
9. Авансы на приобретение предметов лизинга - 1 617 млн. р. (+42,6% за 9 мес. 2025г.);
10. Финансовые вложения (займы) - 400 млн. р. (+17,3% за за 9 мес. 2025г.);
11. Доходные вложения (операционная аренда) - 569 млн. р. (+69,3% за 9 мес. 2025г.);
12. Долгосрочные КиЗ - 6 799 млн. р. (+27,2% за 9 мес. 2025г.);
13. Краткосрочные КиЗ - 2 384 млн. р. (-28,4% за 9 мес. 2025г.);
14. Общая сумма КиЗ - 9 183 млн. р. (+5,8% за 9 мес. 2025г.);
15. Собственный капитал - 1 370 млн. р. (+8,5% за 9 мес. 2025г.).
Чаще эмитентов критикую за качество отчетности, но в случае с ПР-Лизинг похвалил бы. Эмитент регулярно публикует промежуточную отчетность один из первых и в достаточно развернутом виде.
Динамика показателей эмитента выглядит неоднозначно. Выручка растет на 38%, административные расходы почти не выросли, поэтому операционная прибыль увеличилась на 49% (см. пп. 1-3). При этом процентные расходы увеличиваются более высокими темпами, поэтому темп роста чистой прибыли всего 32% и если взять поквартальную динамику за 2025г., то видно, что он замедляется. Рентабельность не впечатляет.
♦️ Эмитент продолжает финансировать деятельность аффилированных компаний группы через предоставление займов. Задолженность по займам выданным составляет уже 400 млн. р. (см. п. 10). Видимо займы выдаются на условиях, близких к рыночным, так как процентные доходы более менее соответствуют ставкам в 2025г. (см. п. 5). Вообще не мешало бы условия займов раскрыть более детально.
Мне такая практика ☝️ не очень нравится, было бы более прозрачно выводить капитал из ПР-Лизинг через дивиденды и уже из средств материнской компании финансировать другие бизнесы группы.
❓ ЧИЛ остается на уровне начала 2025г. В глаза бросается, что в 3 кв. резко увеличилась сумма авансов на приобретение предметов лизинга (см. п. 9), данная статья составляет более 20% по отношению к ЧИЛ и это очень много, если сравнить с другими компаниями отрасли. Возможно это связано с приобретением портфеля у другой лизинговой компании.
❓ В 2025г. на балансе эмитента заметно увеличились доходные вложения (это в основном недвижимость переданная в операционную аренду). На мой взгляд это ухудшает ликвидность эмитента (см. п. 11).
✅ Из хорошего необходимо отметить, что эмитент заметно улучшил структуру долга и большая часть задолженности по КиЗ теперь долгосрочная (см. пп. 12-14). Облигационный долг составлял 3,9 млрд. р. это примерно 43% от общей суммы долга (уже в 4 кв. эмитент разместил еще один займ на 20 млн. долл.). Фондирование организовано достаточно гибко, все облигационные займы нафаршированы офертами и можно в зависимости от ситуации регулировать ставки и размер долга.
Соотношение чистого долга к собственному капиталу 6,5 к 1, что для лизинговой компании умеренно. Если учитывать 400 млн. р. выведенные займами на аффилированные компании, то было бы еще лучше.
Рейтинговые агентства и СМИ в последние месяцы отмечали, что ПР-Лизинг находится в процессе оформления крупной сделки с Юникредит Лизинг по покупке лизингового портфеля. Видимо для этой цели компания разместила последний облигационный займ на сумму 20 млн. долл. Думаю, что данная сделка должна хорошо отразиться на показателях эмитента уже в 4 кв.
Отчетность конечно вызывает некоторые вопросы и есть тревожные звоночки - растет дебиторская задолженность, снизилась рентабельность, есть вопросы по раскрытию суммы изъятого имущества, но в целом компания на короткой дистанции выглядит пока устойчивой. По ощущениям рейтинг немного завышен.
В течение 2025г. покупал и продавал выпуск эмитента 2Р2, сделка была скорее спекулятивной и оправдала себя. В последние дни купил позицию в выпуске 2Р3, считаю, что перепродали этот выпуск и доходность интересная. Позиция скорее тоже спекулятивная, на несколько месяцев.
Данный пост не является инвестиционной рекомендацией и имеет информационно-аналитический характер. Это частное мнение автора, которое может измениться в любой момент при получении дополнительной информации.