Сделал полный разбор с данным бюджетной статистики для премиум-подписчиков моего канала в Дзене. Сокращённая версия с оценкой выпуска для открытого доступа.
Готовит новый выпуск Самарская область: облигации серии 34016, объём выпуска 9 млрд руб., срок 3 года, амортизация, фиксированный квартальный купон, книга 17 декабря. Оценка нового выпуска далее.
Вся представленная информация – личное мнение автора, не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией, побуждением к покупке или продаже финансовых инструментов, заключению договоров. Выбор объектов инвестирования должен отвечать персональным предпочтениям и возможности принимать различные риски. Рассматриваемые бумаги и другие инструменты эмитентов могут входить в портфель автора, быть предметом плановой покупки или продажи.
Эмитент: Самарская область
Краткая справка:
Регион входит в состав Приволжского федерального округа с широкой промышленной диверсификацией: машиностроение и автомобилестроение, авиационные и аэрокосмические предприятия, металлургия, химия и нефтепереработка. Обрабатывающая промышленность и нефтяной сегмент генерировали порядка 20% ВРП в 2023 году по данным рейтингового отчёта АКРА. Примерно одинаковы доли НДФЛ и налога на прибыль в структуре налоговых и неналоговых доходов: похожая картина у других регионов, в Самарской области меньший перекос в сторону НДФЛ, ближе к Новосибирской области.
Данные бюджетной статистики в закрытом разборе:
Кредитные рейтинги: AA(RU) от АКРА с позитивным прогнозом.
Облигации на МосБирже: Самарская область
На бирже торгуются 2 выпуска объёмом 2,2 млрд руб.: старые бумаги, частично самортизировались. Обратите внимание на ставки купонов: было время...
Свободен от амортизаций и погашений 2025 год, гасятся старые выпуски СамарОбл14 и СамарОбл15 на 2,2 млрд руб., добавляется амортизация по новым облигациям на 2,7 млрд руб. Платежи последовательно снижаются к 2028 году.
Оценка выпуска: Самарская область
Средний кредитный спред по старым выпускам: 97 бп на закрытии 12 декабря и 160 бп за 6 месяцев. Старые короткие бумаги, которые почти самортизировались, скромная ликвидность: не сильно репрезентативный набор.
Добавил для сравнения выпуски регионов:
- Башкирия, ruAA+ от Эксперт РА.
- Краснодарский край, ruAA+ от Эксперт РА и AA-(RU) от АКРА.
- Новосибирская область, AA(RU) от АКРА.
- Свердловская область, рейтинги ruAA- от Эксперт РА и AA+(RU) от АКРА.
- Якутия, рейтинг ruA+ от Эксперт РА, A+(RU) от АКРА.
Выглядит адекватным диапазон спреда 100-150 бп для субфедеральной группы AA, если ориентироваться на уровни Башкирии, Краснодарского края, Новосибирской и Свердловской областей с учётом разницы в рейтингах.
Итоги
Соберут заявки по облигациям серии 34016, объём выпуска 9 млрд руб., срок 3 года, амортизация, фиксированный квартальный купон. Книга 17 декабря, техническое размещение 19 декабря.
Пока не объявляли начальный ориентир, купоны в таблице поставил с запасом. Логично ориентироваться на последний выпуск Новосибирской области: стартовали с купоном 16,2% годовых и спредом 312 бп, закрыли книгу на уровне 15,1% годовых или 189 бп, бумага торгуется выше номинала. Могут начать с ориентира по купону 15,8-16% годовых, что соответствует доходности к погашению 16,76-16,99% годовых, дюрации 1,6 лет и спреду 257-280 бп к кривой ОФЗ. Выходим на близкий к рынку уровень при купоне 14,8-15% годовых. Хотелось бы видеть ориентир выше 16% годовых и не такое бодрое движение вниз по купону. Сомневаюсь в такой щедрости с учётом бюджетной статистики, прогноза по рейтингу и дефицита свежих выпусков региона.
Поставили ориентир 15,5% годовых, решили сразу ближе к рынку.
Сделал оценку спредов для разного уровня купона. Потребуется корректировка на уровень кривой ОФЗ в дату размещения.
Не допускается полная или частичная перепечатка без согласия автора.
- LTM - last twelve months, расчет за 12 месяцев.
- ННД – налоговые и неналоговые доходы.
- Индикатор RUONIA, Ruble Overnight Index Average, показывает процентную ставку однодневных рублевых межбанковских кредитов.
- КС – ключевая ставка Банка России.
Ссылки на материалы по терминам из публикации: