Сегодня разберу «Россети Волга» (MRKV) — один из самых сильных графиков среди сетевиков за последний год — и сопоставлю его с MRKP, которую мы разбирали чуть раньше.
Последний год наглядно показал, что сетевые компании перестали быть для рынка «мёртвыми» квазиоблигациями. Но при этом рост внутри сектора оказался неоднородным. Лучше всего это видно на примере Россети Волга (MRKV) и Россети Центр и Приволжье (MRKP) — двух очень похожих по бизнесу компаний, которые рынок переоценивал, как мне кажется, несколько по разным причинам.
Начнём с лидера роста - MRKV. За 12 месяцев бумага прибавила около 68%, что для распределительного сетевика выглядит почти аномально. Но если посмотреть на отчётность, становится понятно, откуда это движение взялось. По итогам 2024 года выручка выросла до 83,4 млрд ₽ (+8% г/г), операционная прибыль — до 7,0 млрд ₽ (+54% г/г), чистая прибыль составила 3,6 млрд ₽. Это не эффект базы и не бухгалтерские трюки — это реальное улучшение операционной эффективности. В 9 месяцах 2025 года рынок увидел продолжение: EBIT превысил 10 млрд ₽, чистая прибыль — 7,4 млрд ₽. При этом, следует отметить, часть ускорения усилена учётными факторами.
Второй важный момент — оценка. Даже после роста MRKV торгуется на уровнях EV/EBITDA около 1,2 и P/E порядка 3–3,5. Для бизнеса, у которого растёт операционная прибыль и нет критической долговой нагрузки (чистый долг менее 0,4 EBITDA), это выглядит крайне дёшево. Рынок сделал простую ставку: если компания перестала деградировать и начала зарабатывать больше, она должна стоить дороже. Наиболее вероятно, этот фактор и стал триггером для переоценки.
Третий фактор — характер движения цены. Рост MRKV был трендовым. Да, максимальные просадки доходили до −20–25%, но они достаточно быстро выкупались. На длинных горизонтах риск снижался, а соотношение риск/доходность улучшалось: Sharpe около 1,3, годовой VaR менее −5%. Это типичное поведение актива, который рынок готов держать и докупать на коррекциях, потому что верит в фундамент.
Теперь MRKP. Формально это тот же сетевой бизнес: тарифы, высокая капиталоёмкость, предсказуемая выручка. Но рост цены здесь был заметно скромнее — порядка 25–30% за год. Причина в том, что рынок покупал другую логику. MRKP долго воспринимался как классическая дивидендная квазиоблигация с крайне низкой оценкой. Когда стало понятно, что бизнес не ухудшается, тарифная модель стабильна, а дивидендная конструкция сохраняется, рынок просто убрал дисконт на негатив. Вероятно, это и дало рост.
Важно: рост MRKP был обусловлен не ускорением прибыли или денежного потока, а изменением восприятия риска. Отсюда и поведение цены — более импульсное, с резкими проливами, часто вблизи максимумов. Формально риск ниже (годовой VaR около −1%), но качество доходности слабее: Sharpe порядка 0,6. Это типичное поведение бумаги, которая временно ушла вперёд своего «денежного якоря».
Здесь принципиально важно не путать понятия. Защитный бизнес — это про устойчивость выручки и низкий риск банкротства. Защитный актив — это про поведение цены. MRKP остаётся защитным по бизнесу, но в фазе переоценки цена временно перестаёт выполнять защитную функцию. MRKV же, несмотря на меньшую «денежность», рос на более чётком подтверждении операционными цифрами, поэтому рынок дольше принимал риск и выкупал коррекции.
Итоговый вывод и прогноз на год.
MRKP уже во многом реализовал эффект возврата к «нормальной» оценке. На горизонте года базовый сценарий для него — боковик или умеренное движение в рамках дивидендной логики, без повторения резкого роста. MRKV, напротив, вырос на сочетании улучшения операционки и переоценки, и потенциал дальнейшего движения сохраняется, но уже при более жёстких условиях: рынок будет требовать подтверждения прибыли и внимательно следить за влиянием ставки и CAPEX. Для портфеля это означает простую и важную вещь. MRKP — это возврат к квазиоблигационной логике после фазы переоценки ожиданий. MRKV — фаза удержания, где потенциал ещё есть, но каждый следующий шаг рынка будет требовать подтверждения прибылью, денежным потоком и дисциплиной CAPEX. Оба актива выросли — но дальше, вероятно, они будут вести себя по-разному.
⚠️ Материал не является инвестиционной рекомендацией.
Читайте больше моих статей про рациональные инвестиции: