Начнем с Рольфа. По данным Эксперт РА кредитный рейтинг у компании сейчас ВВВ+, что уже заведомо предполагает пониженную финансовую устойчивость и повышенные кредитные риски. Если смотреть их отчет по МСФО за 6 месяцев 2025 года, то мы увидим, что компания работает в убыток, и в этом году относительно прошлого года он вырос почти в 100 раз, соотношение чистый долг/EBITDA на запредельных уровнях и составляет больше 20х, операционная рентабельность крошечная и EBITDA не покрывает даже проценты по кредитам, капитал отрицательный, ликвидность очень низкая.
С такими цифрами на нащ взгляд это, конечно, не ВВВ+, а где-то район ВВ- и не станет сюрпризом, если при очередном пересмотре кредитного рейтинга их текущий рейтинг не будет снижен. Единственная возможная причина такому действию была бы докапитализация со стороны собственника, если она будет. Кроме того, из отчетности следует, что у компании есть риск нарушения ковенантов по кредитам, поэтому ничего хорошего про их финансовую устойчивость я сказать, конечно, сейчас не могу, и на наш взгляд непрерывность деятельности там сейчас под достаточно большим вопросом.
Если же говорить про Полипласт, то тут ситуация на первый взгляд получше, но, правда, ровно до момента пока не дойдешь до их долговой нагрузки. Кредитный рейтинг там А от рейтингового агентства АКРА. По итогам 6 месяцев 2025 года выручка продемонстрировала рост на 65%, EBITDA немного снизилась на 5% г/г на фоне опережающего роста расходов, а чистая прибыль продемонстрировала рост на 59% г/г за счет резкого роста доходов от курсовых разниц. То есть динамика чистой прибыли здесь нерепрезентативна, так как она вызвана разовым бумажным фактором. Но все равно вроде как все неплохо на первый взгляд, так? Однако чтобы так агрессивно расти, компания сильно нарастила долги и соотношение чистый долг/EBITDA тут еще больше, чем у Рольфа, около 30.0х, потому что EBITDA в отличие от выручки и чистой прибыли соответствующим образом не выросла. Соответственно EBITDA сейчас даже близко не покрывает проценты по кредитам и ликвидности тут очень не хватает. Причем значительную часть процентов компания еще и капитализирует в основные средства, а не берет в расходы. Без этого маневра ситуация выглядела бы еще более тревожно.
Половина долгов при этом краткосрочные, что при перекредитовании под более высокую ставку способно дополнительно усугубить ситуацию. Поэтому здесь также и существенные риски нарушения ковенантов по кредитам и вопросы к непрерывности деятельности. Понятно, что акционеры здесь будут до последнего поддерживать компанию и оговорка про гарантии от акционеров содержится в отчетности, но без учета этой поддержки собственная кредитоспособность тут тоже ниже официального кредитного рейтинга. Поэтому и про Полипласт я не могу сказать, что тут очень хорошее кредитное качество и компания финансово устойчива. Просто у них дела пока чуть лучше, но долговая нагрузка там чудовищная.
----
Если хотите грамотно инвестировать и бесплатно обучаться — подписывайтесь на тг канал, там мы освещаем во что инвестируем сами (команда Invest Assistance) и во что инвестировать не стоит:
👉🏻https://t.me/+JiEKCwzy9NkxNGFi
---
Мы не держим облигации этих эмитентов, а вы?