Продолжаю подбирать корпоративные облигации с устойчивым бизнесом и регулярными купонами, которые дают осмысленную премию к ОФЗ на горизонте больше двух лет — под аккуратную замену LQDT.
Сегодня в фокусе ПГК3Р01 🚆 (в портфеле уже есть 10 штук).
ПГК — крупнейший частный оператор железнодорожных перевозок в стране: почти 60 тыс. вагонов, в основном полувагоны. Типичный инфраструктурный бизнес, плотно завязанный на тарифы РЖД, рынок аренды вагонов и общий грузопоток (металлургия, уголь, стройка) ⚙️
Кредитный профиль формально сильный: ruAA / AA+.ru, низкая вероятность дефолта по рейтингам.
Отчётность МСФО за 1П2025 выглядит напряжённо 📊
Выручка немного снизилась, но куда важнее рост издержек: услуги РЖД и аренда прибавили около 16% г/г. Операционная прибыль просела почти на 20%.
Главный удар пришёлся по финансовым расходам — высокая ставка резко увеличила проценты по кредитам. В результате чистая прибыль сократилась более чем в три раза 💸
При этом сам бизнес никуда не делся. Операционный поток около 30 млрд за полугодие — почти на уровне прошлого года. ПГК по-прежнему хорошо генерирует кэш 💰
Деньги активно уходят на обновление вагонов (высокий CAPEX) и на дивиденды.
Ключевые кредитные риски ⚠️
Процентная нагрузка выросла резко, покрытие процентов снизилось до ~2,1–2,4× — это уже не комфорт, но пока допустимый уровень.
Есть структурный риск: ПГК предоставляет залоги и гарантии по обязательствам материнской компании, фактически под залогом значительная часть вагонного парка.
Плюс агрессивная дивидендная политика — выплаты заметно превышают текущую прибыль и частично финансируются за счёт заёмных средств.
Оценка риска дефолта 🧯
На горизонте 12 месяцев риск остаётся низким: сильный операционный поток, высокие рейтинги, доступ к банковскому финансированию.
На 24 месяца риск повышается до умеренного — если высокая ставка сохранится, кредитная нагрузка и давление на капитал никуда не исчезнут.
Теперь — сам выпуск.
ПГК3Р01: купон 15,75%, погашение в 2028 году, доходность около 16,9%.
При ОФЗ примерно на уровне 14% это даёт премию почти +3 п.п. — выше типичной для эмитентов уровня AA 📈
Фактически рынок уже закладывает рост кредитной нагрузки, дивидендный фактор и процентный риск — именно за это и платят повышенный купон.
Итог 🧠
ПГК3Р01 — умеренно привлекательная облигация для корпоративной части портфеля. Это не «тихая гавань» и не замена ОФЗ, но текущая премия к госбумагам выглядит достаточной, чтобы принять риски на горизонте 1–2 лет. Для меня — рабочий инструмент, за которым важно внимательно следить.
Как всегда, это не рекомендация, а фиксация собственных решений и логики.
Читайте больше моих статей про рациональные инвестиции:
