РАЗБОР КОМПАНИИ: ПАО «ИНАРКТИКА» — НЫРЯЕМ В ГЛУБИНУ ВМЕСТЕ С ЛОСОСЕМ

РАЗБОР КОМПАНИИ: ПАО «ИНАРКТИКА» — НЫРЯЕМ В ГЛУБИНУ ВМЕСТЕ С ЛОСОСЕМ 🐟

Привет, команда! Сегодня на разборе — компания «ИНАРКТИКА». Если кратко: это российский агрохолдинг, который разводит лосося и форель, а заодно добывает водоросли. Звучит аппетитно? Давайте проверим, не подпорчены ли их финансовые показатели.

🔍 КАК ЧУВСТВУЕТ СЕБЯ КОМПАНИЯ? ТЕЗИСЫ

Результаты — «уха» без рыбы (пока что). За первое полугодие 2025 года компания показала чистый убыток в 7.5 млрд рублей. Это в 5 раз хуже, чем за тот же период 2024 года. Главный виновник — огромный убыток от переоценки биологических активов (рыбы) на 8.3 млрд ₽. Но важно: это бумажная переоценка, а не реальный вывод денег из бизнеса.

Деньги есть! Несмотря на убыток, денежный поток от операций положительный (+876 млн ₽). Компания генерирует кэш. Более того, на счетах денег стало в 4 раза больше (6.1 млрд ₽), в основном за счет новых кредитов.

Долг растет, как малек на корме. Совокупные долги (кредиты + займы) выросли с 14.1 до 20.0 млрд ₽. Долговая нагрузка серьезная. Компания активно занимает, в том числе выпустила облигации на 4 млрд под 19%+.

Дивиденды платят, но осторожно. В 2025 году объявили дивиденды за 2024 год в размере 10 руб/акцию (против 20 руб/акцию годом ранее). Это сигнал: деньги есть, но берегут.

Бизнес сезонный. Как и у хорошего лосося, лучшие цены и маржи приходятся на вторую половину года. Первое полугодие традиционно слабее, что частично объясняет плохие цифры.

Вывод по состоянию: Компания в стрессовой, но контролируемой ситуации. Она убыточна «на бумаге» из-за переоценки рыбы, но генерирует операционный денежный поток и имеет запас ликвидности. Основной риск — высокий долг.

💎 СТОИТ ЛИ ПОКУПАТЬ АКЦИИ В ДИВИДЕНДНЫЙ ПОРТФЕЛЬ?

Краткий ответ: Осторожно «Да», но только для риск-ориентированных инвесторов с долгим горизонтом.

ПЛЮСЫ для дивидендного портфеля:

Дивидендная история есть. Компания регулярно выплачивает дивиденды.

Деньги на выплаты есть. Положительный операционный кэш-поток и большая денежная подушка позволяют платить даже в убыточные периоды.

Статус сельхозпроизводителя у ключевой «дочки» дает налоговые льготы по прибыли, оставляя больше денег на дивиденды.

МИНУСЫ и РИСКИ БАНКРОТСТВА:

Долговая яма. Высокие проценты (1.3 млрд ₽ за полгода) съедают прибыль. Риск дефолта низкий, но давление на финансовый результат — огромное.

Макрориски. Санкции, высокая ключевая ставка (была до 21%), волатильность рубля — все это бьет по бизнесу.

Биологический риск. Падеж рыбы, болезни — для этого бизнеса это как форс-мажор на ровном месте. Уже есть списания на 1.2 млрд ₽ за полгода.

Дивиденды могут урезать. Если ситуация с долгом или прибылью ухудшится, совет директоров может сократить выплаты.

Перспективы: Зависят от успеха новых проектов (кормовой завод, модернизация), цен на рыбу во втором полугодии и способности рефинансировать долги на адекватных условиях. Потенциал есть, но путь к устойчивой прибыли будет тернист.

🧮 КАКАЯ СПРАВЕДЛИВАЯ ЦЕНА? Считаем по отчету

Текущая цена: 476.5 руб. Давайте прикинем мультипликаторы.

Капитализация: В отчете ~87.9 млн акций. При цене 476.5 руб. кап-ция = ~41.9 млрд руб.

Выручка (LTM): За 6 мес 2025 — 10.0 млрд. Годовую за 2024 возьмем из данных за 6 мес 2024 (18.3 млрд) — она явно выше. Для консервативной оценки умножим 10.0 на 2 = 20.0 млрд ₽ годовых.

Собственный капитал (BV): На 30.06.2025 = 34.5 млрд ₽.

Считаем мультипликаторы:

P/S (Цена/Выручка): 41.9 / 20.0 = ~2.1x. Для убыточного агробизнеса с рисками — оценка выглядит завышенной.

P/BV (Цена/Балансовая стоимость): 41.9 / 34.5 = ~1.21x. Торгуется с небольшим премиумом к балансовой стоимости. Нейтрально.

Оценка по P/BV: Если считать справедливым P/BV = 1.0 (то есть цена равна балансовой стоимости акций), то справедливая цена = 34.5 млрд / 87.9 млн акций = ~392 рубля.