Давно хотел написать обзорную статью про присутствие коллекторов на публичном рынке долга. В этом году состоялся ряд дебютов, первичные выпуски облигаций от представителей отрасли пользуются популярностью и раскупаются инвесторами с переподпиской и аллокацией. Инвесторы нашли золотую жилу.
Пора более внимательно посмотреть, кто есть кто из представителей отрасли, и действительно ли коллекшен сейчас это Клондайк облигационного рынка в сегменте ВДО.
В настоящее время, на рынке торгуются облигации 8 эмитентов, которые занимаются непосредственно коллекторской деятельностью, плюс есть облигации сразу двух компаний из группы Воксис, в которую входит коллекторская компания, и часть облигационных займов привлечены для ее развития, но сама она эмитентом облигаций не является.
Кроме того, в ближайшие дни на рынке будет дебют еще одной коллекторской компании - ПКО Защита Онлайн. Думаю, что и в 2026г. появятся новые эмитенты из этой отрасли.
Собрал основные показатели всех представителей отрасли (в том числе Защита Онлайн), представленных на публичном рынке долга, в единую таблицу (за исключением Воксис, там особенная ситуация). Все данные взяты из отчетности эмитентов за 9 мес. по РСБУ. Чистый долг считал по упрощенной формуле (кредиты+займы минус денежные средства на счете).
На мой взгляд, по масштабу деятельности, эмитентов-коллекторов, присутствующих на рынке, можно разбить на три группы - крупные, средние и небольшие. Разберем, чем эти группы принципиально отличаются.
1. Крупные коллекторы
В группу входят ПКБ и АйДи Коллект, у этих эмитентов не только более высокий кредитный рейтинг, но и впечатляющие результаты по всем основным показателям деятельности. Чистая прибыль по итогам 9 мес. 2025г. измеряется миллиардами, портфель приобретенных прав по балансовой стоимости превышает 20 млрд. р. у каждого из эмитентов. Соотношение чистого долга и собственного капитала для финансовых компаний очень устойчивое (см. вторую таблицу ниже).
Обе компании можно отнести к стабильному состоявшемуся бизнесу, который крепко стоит на ногах и генерирует столько прибыли, что хватает с большим запасом и на обслуживание долга, и на выплату дивидендов акционерам.
Хотелось бы еще отметить, что не смотря на принадлежность к группе компаний IDF Eurasia, АйДи Коллект достаточно автономно работает от группы, мало пересекается по бизнес-процессам с банком и МФО, входящими в группу, и никак от них не зависит, в отличие от некоторых конкурентов, так же входящих в различные холдинги (но об этом ниже).
2. Средние коллекторы
В этой группе уже не так все однозначно и есть нюансы. Условно причисляю к этой группе четырех эмитентов (Защита Онлайн должны разместить дебютный выпуск на этой неделе). Два эмитента не входят в финансовые группы - АСВ и Защита Онлайн, два других входят - ЮСВ в группу Финбридж (Топ-10 рынка МФО), а Интел Коллект в группу Лайм Кредит Групп (тоже Топ-10 МФО).
Если сравнить динамику показателей эмитентов второй группы с лидерами, то мы видим, что у эмитентов второй группы основные показатели на порядок ниже, чем у лидеров. То есть это совсем другая лига. Для всех эмитентов этой группы характерно более высокое кредитное плечо, что приводит к более высокому уровню процентных расходов и соответственно более низкой эффективности, чем у лидеров.
ЮСВ и Интел Коллект, имея поддержку сильных холдингов, более агрессивно наращивают долг и выручка у них растет более высокими темпами (возможно за счет финвложений в права требования, выкупленные у аффилированных МФО). АСВ и Защита Онлайн занимают менее агрессивно, выручка растет медленнее, а по чистой прибыли у АСВ - стагнация, у Защита Онлайн прибыль заметно снизилась.
Темп роста чистой прибыли и по первой, и по второй группе коллекторов вообще очень показателен.
У лидеров прибыль в 2025г. не растет, при этом в абсолютных цифрах она остается на высоком уровне и рентабельность хороша. Во второй группе коллекторов рентабельность заметно ниже, чем у лидеров и это уже мало похоже на Клондайк. Эмитенты второй группы страдают от роста процентных расходов, так же заметно растут прочие затраты и расходы на оплату труда. Чтобы бороться за место под коллекторским солнцем, приходится тратить деньги, а они сейчас дороги.
3. Небольшие коллекторы
К третьей группе отношу три компании - Финэква (входит в холдинг Экванта-Быстроденьги), Бустер (входит в группу Джой Мани) и самостоятельный коллектор СЗА.
Финэква и Бустер находятся на стадии бурного роста и явно метят уже в следующем году перебраться во вторую группу. СЗА развивается поступательно, не имеет серьезной финансовой поддержки от аффилированных структур и им придется конкурировать с десятками других более мелких коллекторских компаний. Все три компании показывают более высокие темпы роста портфеля финвложений, чем эмитенты из первых двух групп, но при этом более низкую рентабельность. Эффективность пока приносится в жертву более высоким темпам роста.
Отдельно хочется сказать про Воксис. В открытом доступе нет отчетности коллекторского подразделения за 9 мес. 2025г., но учитывая, что ООО Воксис и МКАО Воксис за год привлекли облигационных займов на сумму 1,3 млрд. р. и значительная их часть должна была пойти на развитие коллекторского направления, думаю, что Воксис сейчас ближе ко второй группе коллекторов. Надеюсь по итогам 2025г. Воксис раскроет МСФО или отчетность по РСБУ ПКО Воксис и мы сможем оценить успехи их коллекторского направления.
Какие тенденции развития на 2026г. можно ожидать от эмитентов-коллекторов и что будет происходить в отрасли?
1. Думаю, что в целом в отрасли в 2026г. будет все хорошо и стабильно. Таких жестких регуляторных изменений, как на рынке МФО, не ожидается. Ужесточение условий работы для МФО может привести к тому, что часть компаний будет вынуждена сворачивать свою деятельность и уходить с рынка, что коллекторам может быть на руку, так как в продаже появится много долговых портфелей клиентов МФО.
Качество розничных кредитных портфелей в банках и МФО продолжает ухудшаться в связи со сложной экономической ситуацией в некоторых отраслях, что тоже на руку коллекторам, так как на продажу будет выставляться все больше проблемных долгов.
2. В отрасли обострится конкуренция, так как на рынок выходит все больше новых и достаточно сильных игроков. Если крупным компаниям эта конкуренция думаю пока не угрожает, то вот во второй группе, обострение конкуренции может привести к снижению эффективности компаний. И все ли выдержат эту мясорубку, большой вопрос.
Скорее всего, коллекторы, аффилированные с финансовыми холдингами, будут захватывать все большую долю рынка и независимым коллекторам будет сложнее.
3. В настоящий момент, из представителей холдингов, мне кажется, что только АйДи Коллект является сильным самостоятельным бизнесом. Остальные пять холдинговых эмитентов слишком сильно связаны со своими аффилированными компаниями, а это имеет как свои плюсы так и минусы.
Плюсы очевидны - эмитенты могут в любой момент получить финансовую поддержку от холдинга, часть затрат можно перекладывать на холдинговые структуры (например расходы на IT), есть возможность выкупать более предсказуемые портфели долгов у родственных структур.
Минусы тоже имеются - думаю МФО-холдинги не просто так ринулись на рынок коллекшена. Они дружно говорят, что готовы к ужесточению регулирования на рынке и их деятельность серьезно не пострадает, но думаю эффективность и прибыльность МФО в 26-27 гг. может заметно снизиться, поэтому для диверсификации своей деятельности МФО и стали так активно развивать свои коллекторские подразделения. В итоге, в случае осложнения ситуации на рынке МФО, коллекторы, связанные с МФО-холдингами могут получить бумеранг, когда поддержки от холдинга нет, а надо наоборот помогать самому холдингу.
Успеют ли коллекторские подразделения МФО-холдингов набрать силу и собственный финансовый вес, чтобы пуститься в самостоятельное плавание, увидим наверное ближе к 2027г. Срок окупаемости инвестиций в портфели долгов составляет 2-2,5 года, то есть при агрессивном росте финвложений в 25-26 гг., коллекторы, входящие в МФО-холдинги смогут выйти на серьезную прибыльность не ранее 2027г.
А пока молодые МФО-коллекторы используются своими холдингами для самых разных целей и часто не выглядят, как самостоятельные бизнесы:
1. Финэква - купили портфель займов у закрывшейся МФО Кнопка.Деньги, которая входит в холдинг Экванта, это связанная сделка, не факт, что прошла на рыночных условиях. Кроме того, эмитент привлек займов на 994 млн. р. и при этом 434 млн. р. были так же в виде займов перечислены аффилированным компаниям группы, а не использованы для коллекторского бизнеса.
2. Бустер - после размещения первого облигационного займа на 300 млн. р., треть займа - 100 млн. р. выдал в виде займа своей материнской компании Джой Мани. А теперь эмитент идет за добавкой, анонсировав второй облигационный займ еще на 200 млн. р.
3. Интел Коллект - только разместил первый облигационный займ, как сразу 80 млн. р. перечислил материнской компании Лайм-Займ в качестве возврата ранее полученного займа.
4. Воксис на коллекшен занимает сразу с двух юрлиц, а сам бизнес ведется на третьем юрлице.
5. ЮСВ имея незначительную сумму собственного капитала и очень большое кредитное плечо, выводит 60 млн. р. прибыли в виде дивидендов в материнскую компанию Финбридж.
6. АСВ хоть и не входит в крупный холдинг, но компания через бенефициара связана с коллекторскими компаниями в Казахстане и Кыргызстане, а отчетности МСФО нет и насколько возвратны, выведенные из АСВ займы, остается только догадываться.
Ну в общем в холдинговых структурах все динамично и плюсы вполне могут превратиться в минусы, необходимо это учитывать.
Думаю, что в ближайшие год-два рентабельность коллекторского бизнеса снизится. На показатели 24-25 гг. влияют в основном портфели долгов, купленные ранее, когда и госпошлины были пониже и других затрат было поменьше. Обострение конкуренции в коллекторском бизнесе должно привести к росту цен на портфели долгов, плюс продолжается рост зарплат и это давит на издержки компаний. Более высокие госпошлины, это затраты здесь и сейчас, это по сути инвестиционная часть бизнеса коллекторов, вкладываться надо сегодня, а отдачу получишь через несколько лет. Закончиться все должно некоторой консолидацией бизнеса, более мелкие и слабые коллекторы начнут уходить с рынка, а для построение эффективного бизнеса в коллекшене, в ближайшем будущем, придется иметь серьезный финансовый ресурс.
Усиление конкуренции на рынке, как раз и привело к выходу коллекторов на рынок публичного долга. Вроде бы зачем занимать по высоким ставкам прямо сейчас, можно подождать и занять позже и дешевле, но не могут коллекторы ждать. Не купишь портфели долгов в этом году, их купят конкуренты и обгонят тебя на повороте.
В целом, на перспективу отрасли в 2026г. смотрю положительно. Держу в своем портфеле достаточно большую долю бумаг сразу нескольких эмитентов-коллекторов, продолжаю наблюдать за всеми. Надеюсь у коллекторов обойдется без приключений и они продолжат радовать своевременными погашениями и высокими купонами, но Клондайка там скоро уже не будет, надо все время держать руку на пульсе.