Сделал полный разбор с данным отчётности для премиум-подписчиков моего канала в Дзене. Сокращённая версия с оценкой выпуска для открытого доступа.
Редкий гость на облигационном рынке: Первая Грузовая Компания, привлекли 12 млрд руб. в конце сентября, выходят с новыми выпусками. Облигации серий 003Р-02 и 003Р-03 на 20 млрд руб., срок 5 лет, оферты через 3,3 года и 2 года, фиксированный и плавающий ежемесячные купоны. Книга 10 декабря. Оценки выпусков далее.
Вся представленная информация – личное мнение автора, не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией, побуждением к покупке или продаже финансовых инструментов, заключению договоров. Выбор объектов инвестирования должен отвечать персональным предпочтениям и возможности принимать различные риски. Рассматриваемые бумаги и другие инструменты эмитентов могут входить в портфель автора, быть предметом плановой покупки или продажи.
Эмитент: ПГК
Краткая справка:
Частный железнодорожный оператор, работает с парком полувагонов и крытых вагонов. В группе есть собственные вагоноремонтные заводы: Заринская вагоноремонтная компания и Вагоноремонтное предприятие Грязи. Отчётность включает 5 основных компаний. На полувагоны приходится 80,4% выручки.
Контролирующий акционер компании по данным отчётности: АО Аврора Инвест.
Данные по отчётности в закрытом разборе:
Кредитные рейтинги: ruAA от Эксперт РА, AA+.ru от НКР со стабильными прогнозами.
Облигации на МосБирже: ПГК
На бирже торгуется единственный свежий выпуск с фиксированным купоном: ПГК3Р01 на 12 млрд руб., размещали в конце сентября, торгуется около номинала.
Оценка выпусков: ПГК
Кредитные спреды по единственному ПГК3Р01: 236 бп на закрытии 8 декабря и 240 бп средний за 6 месяцев, на уровне рейтинговой группы AA.
Добавил для сравнения облигации компаний:
- Почта России, AA(RU) от АКРА.
- Аэрофлот, ruAA от Эксперт РА, AA(RU) от АКРА.
- Восточная Стивидорная Компания, ruAA- от Эксперт РА, AA(RU) от АКРА.
- ХК Новотранс, ruAA- от Эксперт РА и AA.ru от НКР.
- ДелоПортс, ruAA- от Эксперт РА, AA.ru от НКР.
Длинные выпуски торгуются близко с учётом волатильности, выглядит чрезмерно дорогим дальний Новотранс. Шире спреды по коротким выпускам, сказывается форма кривой ОФЗ. Выглядит адекватным спред на уровне 240-250 бп для группы AA.
Собрал близкие по рейтингу и отрасли КС-флоатеры. Торгуются близко, если исключить Аэрофлот, премия к КС: 200-240 бп.
Оценка премии по КС-кривой для нефинансовых компаний без инфраструктуры и стройки для группы AA: КС + 140 бп. Может и слишком оптимистично, если посмотреть на Аэрофлот, который торгуется на уровне 165-170 бп. Выглядит адекватным уровень КС + 140-160 бп.
Итоги
Откроют 10 декабря по облигациям серий 003Р-02 и 003Р-03 на 20 млрд руб., срок 5 лет, оферты через 3,3 года и 2 года, фиксированный и плавающий ежемесячные купоны. Технические размещения 12 декабря.
Параметры выпусков:
- 003Р-02: срок 5 лет, оферта через 3,3 года, ежемесячный фиксированный купон, начальный ориентир КБД + 275 бп.
- 003Р-03: срок 5 лет, оферта через 2 года, ежемесячный плавающий купон, который привязан к КС, начальный ориентир КС + 275 бп.
Начальный ориентир купона по 003Р-03: КС + 275 бп, больше оценки через рейтинговую кривую, ближе к уровням конкурентов из группы AA-. Не удивлюсь попытке снизить купон хотя бы до КС + 225-250 бп. Успехом будет КС + 190-200 бп, загрустят инвесторы.
Начальный ориентир доходности по облигациям 003Р-02: КБД + 275 бп, что соответствует купону 16,1% годовых, доходности к погашению 17,34% годовых, дюрации 2,6 лет и спреду 283 бп к кривой ОФЗ. Немного шире оценки 240-250 бп по рейтинговой группе AA. Небольшой запас к рыночным уровням: вряд ли уйдут ниже 15,5% годовых. Могут повторить купон по ПГК3Р01: 15,75% годовых.
Предположу, что нет больших проблем с лимитами у институционалов: нет повода просить большую премию к вторичному рынку. Любопытен финал по КС-флоатеру.
Сделал оценку спредов для разного уровня купона по выпуску 003Р-02. Потребуется корректировка на уровень кривой ОФЗ в дату размещения.
Не допускается полная или частичная перепечатка без согласия автора.
- LTM - last twelve months, расчет за 12 месяцев.
- Индикатор RUONIA, Ruble Overnight Index Average, показывает процентную ставку однодневных рублевых межбанковских кредитов.
- КС – ключевая ставка Банка России.
Ссылки на материалы по терминам из публикации:
