Завтра, 9 декабря, завершается прием заявок на участие в первичном размещении компании "Базис", являющейся "внучкой" (через РТК-ЦОД) "Ростелекома".
Размещение небольшое: всего лишь на 3 млрд рублей. И пройдет по схеме cash-out. То есть, деньги направятся не на развитие компании, а на выход некоторых действующих акционеров. С другой стороны, "Базис" выходит на IPO не с целью привлечения капитала, а его действующая бизнес-модель исключает потребность в новом финансировании. Более того, "Базис" платит дивиденды, что дополнительно подтверждает устойчивость модели.
В 2025 году IT-рынок находится в сложном положении. Однако сегмент, в котором работает "Базис" (ПО для виртуализации) остается растущим и прибавит 27%. Причем сама компания вырастет выше рынка (на 30-40%).
Уже за девять месяцев был показан хороший результат:
- Выручка: 3,5 млрд (+57% г/г)
- OIBDA: 1,9 млрд (+42% г/г)
- OIBDAC: 0,9 млрд (+40% г/г)
- Чистая прибыль: 1 млрд (+35% г/г)
- NIC: 0,9 млрд (+42% г/г)
- Чистая денежная позиция: 0,3 млрд
В IT-компаниях важнее смотреть на скорректированные на капитальные затраты показатели. То есть, на OIBDAC и NIC. Тогда получается более объективная картина.
В случае с "Базисом" важен нюанс, что компания выходит из фазы инвестиционного цикла. Линейка продуктов более-менее доделана, идет активная контрактовка. То есть, уже сейчас руководство понимает будущие денежные потоки и дает уверенный прогноз по росту на 30-40% в 2025 и в 2026 годах. Исходя из этого и при сохранении рентабельности на текущем уровне получаются следующие мультипликаторы:
- EV/OIBDAC(25) = 7x
- P/NIC (25) = 7,2x
Мультипликаторы несколько дешевле рыночных. К тому же, в отличие от многих других IT-компаний, "Базис" должен продолжить рост, и по 2026 году по EV/OIBDAC можно и вовсе выйти на 5,3x. Впрочем, смотреть на мультипликаторы других компаний особого смысла я не вижу, так как у нас отсутствует полноценный рынок, на котором было бы представлено в несколько раз больше IT-предприятий. Сравнивать "Базис" с "Астрой" или "Позитивом" - то же самое, что проводить параллели между микроэлектроникой и вагоностроением. Ведь и то, и то является промышленностью.
Поэтому здесь лично я вижу просто еще одну хорошую компанию, которая выходит на биржу по не сильно меньшей, чем справедливая, оценке. Сейчас "Озон" можно купить за 5,75x EV/EBITDA, "Яндекс" торгуется по 6,75x. В общем, особой уникальности у предложения "Базиса" нет.
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией