Банк России на заседании 19 декабря почти наверняка снизит ключевую ставку. Причина проста: инфляция в ноябре и декабре складывается заметно ниже прогноза регулятора. В ноябре общая годовая инфляция с учетом сезонности составила всего 2,2%, базовая — 3,6%. Первые недели декабря показывают ту же картину. На таком фоне действующая ставка выглядит слишком высокой для экономики.
Монетарные условия ужесточились без повышения ставок
Повышенные макропруденциальные требования к банкам вместе с проблемами с обслуживанием долга у части эмитентов привели к росту кредитных спредов (иначе говоря, премий за риск) на вторичном рынке облигаций. Ситуация напоминает конец прошлого года: тогда на рынке также наблюдался рост премий за риск, и в итоге решение ЦБ оказалось мягче, чем ожидалось.
Да, инфляционные ожидания пока остаются высокими — но они обычно следуют за фактической инфляцией, а она сейчас замедляется. Кредитная активность после всплеска в октябре начала остывать, рынок труда показывает первые признаки замедления роста зарплат, а курс рубля остается стабильным.
Спрос в конце года будет слабее обычного
Взрывного роста спроса в конце этого года, как это обычно бывает, мы не ждем. Значительная часть бюджетных расходов уже была сделана в начале года, прогрессивная шкала НДФЛ увеличивает налоговую нагрузку на население к концу года, да и повышенных бонусов, как год назад, в этот раз не будет: в прошлом году компании спешили выплатить бонусы и премии до повышения НДФЛ. Повышение НДС в следующем году также будет работать на охлаждение спроса в среднесрочной перспективе.
Все эти факторы формируют устойчивый запрос на снижение ставки — и рынок это чувствует. Динамика денежного рынка и доходностей ОФЗ уже закладывает смягчение политики. На наш взгляд, снижение менее чем на 1 п. п. сейчас будет нецелесообразным.
