Это серия статей по инвестиционной литературе. Начало здесь:
- Литература по инвестициям
- Литература по инвестициям. Часть 2
Золотая середина
Вернемся теперь к информации из первой статьи, с двумя крайними зонами: зеленой с полными гарантиями и низкой доходностью и красной, где высока и прибыль, и риски потерь. Что, как правило, и случается.
Есть ли возможность оказаться где-то посередине, т.е. принять умеренный риск и получить в обмен более высокую доходность, чем на депозите? Есть, и тут нам поможет еще один фактор - время.
Рынки акций на историческом периоде показывают наибольший рост, а десятилетия сглаживают даже выдающиеся обвалы котировок. Поэтому инвестиции вплоть до конца 20 века сосредотачиваются на выборе подходящих акций с высоким потенциалом роста.
Фундаментальный анализ
Фундаментальный анализ это отбор акций, исходя из отчетности его бизнеса: например, текущей закредитованности, полученной за последний отчетный период чистой прибыли, свободного денежного потока, балансовой стоимости предприятия и пр.
Если при примерно равных показателях двух стабильных компаний акции первой заметно дешевле, то их можно считать "недооцененными" и рассчитывать на более активный будущий рост. В реальности для сравнения используют коэффициенты, например рыночная цена акции к прибыли последнего отчетного периода.
Фундаментальный анализ как дисциплина возник в период Великой депрессии и был введен Бенджамином Грэмом. До него с начала века пользовались лишь техническим анализом, гадая о будущих котировках через "фигуры" на графиках цен. Плюс ориентировались на репутацию владельцев компании и размер дивидендов.
Но в 1934 году Грэм вместе с Дэвидом Доддом опубликовал книгу “Security Analysis”, которая до сих пор считается хорошим учебным пособием (хотя солидным по объему и сложным для неподготовленного читателя - все в духе тех лет).
В книге появилось множество революционных для своего времени и важных до сих пор понятий - как например справедливая стоимость акции и маржа безопасности. Появился и системный подход к анализу финансовой отчетности, также рассматриваемый в книге "Разумный инвестор: полное руководство по стоимостному инвестированию". Вышла она через пятнадцать лет после первой.
💰 В последующие двадцать лет (1936-1956) Грем в своем фонде Graham–Newman Corporation сумел обогнать рынок акций США примерно на 10% в год, на практике показав полезность своих книг. А самым известным его учеником был Уоррен Баффет, который в рекомендациях не нуждается.
Сам Баффет книг не писал, ограничиваясь посланиями к инвесторам в ежегодной отчетности по своему фонду. Но о нем писали. Я читал книгу Роберта Хагстрома «Уоррен Баффет. Как 5 долларов превратить в 50 миллиардов. Стратегия и тактика великого инвестора». В русском переводе появилась в 2015 году.
Почему ученик превзошел своего учителя по доходности? Баффет вводит понятие "рва", т.е. конкурентного преимущества компании. Это достигается высоким спросом на товар компании при отсутствии близких заменителей, а также независимости от государства. При этом Баффет всегда ценил простоту и понятность бизнеса, а также его качественное управление (нередко при покупках компаний брал его часть на себя).
🏭 Фактически Баффет стал оценивать перспективы компании (в эти понятия как раз укладывается уникальность продукции и качественное руководство), тогда как Грэм фокусировался лишь на стабильности бизнеса. За перспективы Баффет был готов заплатить несколько больше, чем Грэм. Срок удержания акций у него также длиннее, иногда "вечность".
Иногда Баффет покупал и высокодоходные облигации компаний, близких к банкротству - разумеется, по очень низкой цене. В его терминологии это были "падшие ангелы". Современный инвестор может купить индексный фонд таких облигаций за несколько десятков долларов или евро - диверсификация предотвратит падение котировок до нуля.
Интересно отношение Баффета к рыночным рискам: падение курса акций по его мнению сокращает риск, так как дает возможность дешевой покупки бумаги. А инвестиции по Баффету зависят не от интеллекта, а от характера, который выражается в способности обуздывать спонтанные решения.
Верный своей афористичности, Баффет предлагает сравнить инвестиции с перфокартой, в которой можно сделать ограниченное число отверстий.
Каждая сделка соответствует дырке в перфокарте, всего можно сделать не более 20 дырок за всю жизнь и восстановить проделанные дырки нельзя. По его мнению, подобное мышление может уберечь инвестора от покупки
множества заурядных компаний.
Впрочем, сегодня Баффет почти целиком склоняется к индексному инвестированию, о котором поговорим чуть позднее. За последнюю четверть века его фонд по доходности идет примерно вровень с рынком акций США. Великая эпоха заканчивается: последний день 2025 года станет и последним рабочим днем Уоррена.
И кратко упомяну еще одну небольшую книгу: Пэт Дорси. "Маленькая книжка, которая принесет вам состояние".
Как и Баффет, автор использует концепцию "экономического рва" для анализа компаний, но углубляет ее. Например, он выделяет "ложные", "разрушающиеся" и "настоящие" рвы, и только последние действительно могут обеспечить конкурентное преимущество бизнеса.
Различает Дорси и ширину рва: широкий и узкий, т.е. меньшие или большие преимущества над конкурентами. Дает практические советы по поиску компаний, хотя качеству управления заметного значения не придает.
Если говорить о полезности информации, то осенью 2019 года я сравнивал результаты встречающихся у автора нескольких компаний за 10 лет инвестиций. Купленные в равных долях, их акции показали бы примерно тот же результат, что и рынок США.
Окончание в этой статье.