Какая самая известная криптовалюта посте биткойна? Думаю - USDT. С этого стейблкойна начинают знакомиться с криптовалютами все, кто впервые приходит в крипту.
Эмитент стейблкойна - компания Tether - суперуспешная компания. При числе сотрудников около 200 чистая прибыль за 2024 год составила $13 млрд. Примерно те же цифры ожидаются и в 2025 году.
Но важно понимать, что Tether не является публичной компанией, и подробности расходов, структурных затрат и распределения прибыли раскрываются ограниченно.
Вместе с тем, действия руководства компании и ее финансовое состояние рассматриваются под микроскопом, поскольку финансовая устойчивость Tether - это все в возрастающей степени глобальный макроэкономический фактор.
Arthur Hayes (бывший CEO BitMEX) в конце ноября — начале декабря 2025 г. публично высказал серьёзные сомнения в устойчивости Tether и упомянул о возможных рисках банкротства/неплатёжеспособности, опираясь на свежие данные о структуре резервов компании.
Основные тезисы его оценки:
1️⃣ Риск зависимости от цен на золото и Bitcoin
Hayes указал, что в отчёте Tether по резервам большая часть средств всё ещё приходится на достаточно безопасные инструменты (американские казначейские облигации, кэш и аналогичные активы), но заметил, что Tether значительно увеличил долю золота и Bitcoin в резервах.
Hayes подчеркнул, что именно эта часть портфеля делает компанию уязвимой: по его оценке, падение стоимости золото + Bitcoin примерно на ~30 % может “съесть” собственный капитал компании и теоретически привести к её неплатёжеспособности (insolvency).
2️⃣ Стратегия Tether ориентирована на снижение процентных ставок
Hayes также отметил, что Tether, по его мнению, ориентируется на последовательное снижение ставок ФРС, что серьёзно повлияет на доходы от традиционных резервов в Treasuries. В ответ компания наращивает позиции в золоте и Bitcoin, которые «в теории могут вырасти при падении стоимости денег».
Hayes считает такую стратегию рискованной.
Учитываю системную важность компании, Hayes призвал Tether к прозрачности - раскрывать свои балансы в реальном времени, чтобы институциональные инвесторы, крупные холдеры и биржи могли оперативно оценивать риски.
На изменение структуры активов Tether отреагировал не только Hayes.
В ноябре 2025 г. агентство S&P Global Ratings понизило оценку стабильности стейблкоина USDT, который выпускает Tether. Рейтинг снизили с уровня 4 («Constrained» / ограниченный) до 5 («Weak» / слабый) — наименьшего уровня по шкале S&P для стейблкоинов.
Тут следует понимать, что это не обычный кредитный рейтинг корпоративного долга, а специальная шкала, которую S&P использует для оценки вероятности того, что стейблкоин будет сохранять привязку к доллару, а также насколько консервативна структура его резервов.
Причины снижения рейтинга - основные аргументы S&P:
1️⃣ Увеличение доли рискованных активов в резервах (Bitcoin, золото, корпоративные облигации, обеспеченные кредиты и др.), которые считаются менее ликвидными и более волатильными. Bitcoin составляет порядка 5.6% резервов, что выше «маржи сверхобеспечения» (3.9%), что по мнению S&P снижает буфер для защиты привязки к доллару.
2️⃣ S&P также отмечает, что в публичных отчётах Tether недостаточно информации о контрагентах, структуре хранения активов и других аспектах, что усложняет оценку реальной кредитоспособности.
На практике рейтинг 5 («Weak») указывает на высокий уровень риска с точки зрения традиционной модели оценки стабильности привязки USDT к доллару, но это не означает риска немедленного дефолта или банкротства Tether.
Высказанные предупреждения в адрес Tether отнюдь не свидетельствуют о плохом финансовом состоянии компании и риске банкротства. Это лишь необходимая реакция на очевидное увеличение рисков, и сигнал компании действовать осмотрительнее.
✅ Подписывайтесь на телеграм канал и на канал https://dzen.ru/prostocryptodefi