Сокращённый разбор. Размещение облигаций: Полипласт [декабрь 2025]

Возвращаются к рублям после слабого выхода с валютным ПолипП2Б12 в ноябре, собрали $10 млн от плановых $20 млн, повисели в простыне. Соберут заявки по облигациям серии П02-БО-13, объём 2 млрд руб., срок 2 года, фиксированный ежемесячный купон. Книга 22 декабря. Оференты по выпуску: ООО Полипласт Новомосковск, ООО Полипласт Северо-Запад, ООО Полипласт-УралСиб. Справка о компании и оценка выпуска далее.

Изображение сгенерировала нейросеть GigaChat.

Вся представленная информация – личное мнение автора, не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией, побуждением к покупке или продаже финансовых инструментов, заключению договоров. Выбор объектов инвестирования должен отвечать персональным предпочтениям и возможности принимать различные риски. Рассматриваемые бумаги и другие инструменты эмитентов могут входить в портфель автора, быть предметом плановой покупки или продажи.

Эмитент: Полипласт

Повторю стандартную информацию:
Группа Полипласт работает в сегменте промышленной химии, производит продукцию для строительства, металлургии, нефтегазовой и легкой промышленности.

Владельцы: Ильсур Шамсутдинов с долей 80%, Александр Ковалев с долей 20%. Ильсур Шамсутдинов возглавляет совет директоров группа СМК: раскрывали сводный бухгалтерский отчёт на сайте Полипласта до 2024 года.

Подробнее смотрел отчётность в закрытом разборе:

Из основного:
Бизнес растёт по выручке и EBITDA, держится высокой рентабельность по EBITDA, не менялась долговая нагрузка за счёт увеличения EBITDA.
В минусе свободный денежный поток: идёт инвестцикл, высокие капзатраты. Логично наращивать или рефинансировать долг до окончания инвестиций.
Сложно оценивать ситуацию без квартальной консолидированной отчётности, придётся ждать весны 2026 года. Навскидку заняли через облигации и ЦФА ~17,2 млрд руб. во 2 полугодии, чуть меньше 10% от общего объёма кредитов и займов. Скромно, если учитывать возможную оферту по валютному ПолиплП2Б7 на 2 млрд руб.

Кредитные рейтинги: A(RU) от АКРА со стабильным прогнозом, присвоили в начале августа, A.ru от НКР со стабильным прогнозом, повысили с A-.ru в начале ноября 2025 года.

Облигации на МосБирже: Полипласт

На бирже торгуются 12 выпусков на 35,2 млрд руб. по текущим курсам: 2 КС-флоатера, рублёвая классика, 5 долларовых бумаг и 3 выпуска в юанях. Выглядят клубными ПолиплП2Б7 и ПолипП2Б10: 1 сделка на размещении, без сделок на вторичке. Любопытно, что оказались клубными валютные бумаги. Выпускали ЦФА на 1,1 млрд руб.: гасились старые выпуски осенью, разместили новые.

Облигации на МосБирже: Полипласт.

Выглядят спокойно 2025 и 2026 год: оферты по валютному ПолиплП2Б7 и рублёвому ПолиплП2Б1, погашения ЦФА, всего ~2 млрд руб./год. Растёт объём платежей в 2027 году: 29,3 млрд руб. старых выпусков + 2 млрд руб. по новым бумагам.

График погашения облигационного долга.

Оценка выпуска: Полипласт

Средний спред по старым выпускам компании: 567 бп на закрытии 12 декабря и 659 бп средний за 6 месяцев, уже индекса рейтинговой группы A.

Добавил для сравнения облигации компаний:

1. Селигдар, ruA+ от Эксперт РА, A+.ru от НКР и AA-|ru| от НРА.
2. Гидромашсервис, ГМС, ruA от Эксперт РА, A+.ru от НКР.
3. Новые технологии, A-(RU) от АКРА.
4. ЯТЭК, ruA- от Эксперт РА и A(RU) от АКРА.
5. Мечел/Уральская кузница, A-(RU) от АКРА.
6. Кокс, BBB+(RU) от АКРА.
7. ЭнергоТехСервис, ruBBB+ от Эксперт РА.
8. СЭЗ им. Орджоникидзе, BBB+(RU) от АКРА
9. Электрорешения, BBB(RU) от АКРА.

Не включил в список Уральскую сталь: там своя история. Немного уже торгуется Селигдар с рейтингом на 1 ступень выше, близко уровни отдельных выпусков Новых технологии с рейтингом на 1 ступень ниже. ГМС досрочно перешёл в лигу AA. Можно считать адекватным уровень 600-650 бп для промышленных компаний с рейтингом A.

Кредитные спреды. Расшифровка обозначений: красная точка – значение спреда на последнюю дату, зеленая линия – среднее значение за период, оранжевая линия – медиана за период. Ограничение на максимальное и минимальное значения спреда: 3000 бп и -200 бп.

Итоги

Откроют книгу по облигациям П02-БО-13 объёмом 2 млрд руб., срок 2 года, фиксированный ежемесячный купон, 22 декабря. Техническое размещение 26 декабря. Оференты по выпуску: ООО Полипласт Новомосковск, ООО Полипласт Северо-Запад, ООО Полипласт-УралСиб. Информация по данным bonds.finam.ru.

Начальный ориентир купона: 19,75% годовых, что соответствует доходности к погашению 21,64% годовых, дюрации 1,6 лет и спреду 748 бп к кривой ОФЗ. Значение шире спреда по старым выпускам, уровня биржевого индекса группы A и оценки 600-650 бп для промкомпаний. Выпускали короткие ЦФА в ноябре с купонами 20% годовых, немного повеселели ОФЗ с того времени. Предположу, что новый выпуск делают под рефинансирование оферты по валютному ПолиплП2Б7. Штормит низкорейтинговые бумаги последнюю неделю. Под вопросом сентимент по компании: не смогли полностью собрать ПолипП2Б12. Посмотрим на итоги сбора заявок.

Сделал оценку доходности и спреда к суверенной кривой для разного уровня купона, остается сделать поправки в дату сбора заявок: выходят после заседания Банка России, кривую может поколбасить.

Оценка доходности для разных значений купона.

Не допускается полная или частичная перепечатка без согласия автора.

• LTM - last twelve months, расчет за 12 месяцев.
• Индикатор RUONIA, Ruble Overnight Index Average, показывает процентную ставку однодневных рублевых межбанковских кредитов.
• КС – ключевая ставка Банка России.

Ссылки на материалы по терминам из публикации:

• Флоатеры. Часть 4: от неоклассики к авангарду
• Кредитные спреды и оценка облигаций
• Кредитный спред – премия за риск