Расскажем об интересном опыте создания публичных компаний, основным бизнесом которых является накопление криптоактивов на балансе.
Основанная Майклом Сэйлором в 1989 году компания Strategy (до 2025 года - MicroStrategy) в начале ориентировалась на создание продуктов busuness intelligence (BI) и бизнес-аналитического софта.
В 2020 году стратегия компании резко изменилась. Компания стала покупать биткойн на свой баланс. Первую покупку Strategy сделала в августе 2020 года. С тех пор практически всю свободную ликвидность и привлечённый капитал компания направляет на массовое приобретение BTC.
Майкла Сэйлора называют главным биткойн-максималистом, верящим в непрерывный рост биткойна.
Strategy стала пионером в сегменте DAT-компаний (DAT - digital asset treasury). Общее число подобных организаций, накапливающих биткойн, достигло 172. Крупнейшим держателем остается Strategy, которая владеет 650 000 BTC на сумму $60 млрд, за ней MARA Holdings с 53 250 BTC.
Всего совокупные запасы Bitcoin DATs превысили 1 млн BTC — 4,87% от всего предложения монеты.
Одновременно Strategy является публичной компанией, акции которой торгуются на NASDAQ под тикером MSTR. По идее ее стоимость (стоимость акций в обращении) должна быть приблизительно равна стоимости биткойнов на балансе. Но, как мы увидим ниже, это далеко не всегда так.
Соотношение стоимости компании и стоимости характеризуется величиной стоимости чистых активов на акцию - mNAV, которая может быть как больше, так и меньше 1.
Откуда у Strategy деньги на покупку биткойнов?
В первые годы после старта биткоин-стратегии компания активно размещала конвертируемые облигации под низкий купон с возможностью последующего обмена на акции MSTR с премией. На эти заемные средства приобретались биткойны. Эта схема была для компании хорошим источником дешевого финансирования при mNAV >>1.
Со временем компания перешла на другую модель финансирования, сделав основным инструментом размещение акций. При этом задолженность по облигациям сохраняется и, по данным на ноябрь 2025 года, составляет около $8 млрд. Часть капитала от выпуска акций компания направляет на его погашение.
Размещаются как обыкновенные акции Strategy (тикер MSTR), так и один из пяти видов привилегированных акций — STRF, STRC, STRK, STRD и STRE. Компания выпускает новые бумаги, продает их на открытом рынке и направляет вырученные средства на покупку биткоина.
- MSTR обыкновенные акции - основной инструмент привлечения капитала. Компания размещает их на рынке через механизм at-the-market (ATM), то есть выпускает новые акции и сразу продает их инвесторам. Выпуск выгоден при mNAV >1.
- STRF — Series A Perpetual Strife Preferred Stock - бессрочные привилегированные акции, без права конвертации в обыкновенные акции. По ним выплачивается стабильный купон, обычно около 10% годовых.
- STRK — Series A Perpetual Strike Preferred Stock - бессрочные привилегированные акции с фиксированной доходностью (около 8 % годовых) и правом конвертации в обыкновенные акции.
- Stretch (STRC) — Variable Rate Series A Perpetual Stretch Preferred Stock - бессрочные привилегированные акции с плавающей ставкой и ежемесячными выплатами. Цена - около $100, доходность — около 9 % годовых. Без права конвертации в обыкновенные акции, бессрочные и могут быть выкуплены Strategy по $101.
- Stride (STRD) — Series A Perpetual Stride Preferred Stock - «префы» младшей серии с более высоким риском и доходностью. Компания использует их реже и в меньших объемах из-за ограниченной ликвидности.
Выпущены также Stream (STRE) — номинированные в евро "префы" для институциональных инвесторов в Европе. Этот инструмент пока практически не задействован в покупках биткоина.
На сайте Strategy в разделе Purchases регулярно публикуется отчетность, подаваемая компанией в Комиссию по ценным бумагам и биржам США (SEC). Каждый документ включает раздел ATM Update с информацией о количестве и типе бумаг, размещенных за указанный период. Следом идет раздел BTC Update, в котором раскрываются источники капитала для последней покупки биткоина и актуальные данные по крипторезерву компании.
Стратегии размещений акций и покупок Биткойна
Как правило, покупки биткоина со стороны Strategy не связаны с попытками «поймать» удачный момент по цене BTC. Компания продает свои инструменты тогда, когда считает это уместным и когда позволяет рыночный спрос.
В случае размещения обыкновенных акций (MSTR) ориентиром служит не сам биткоин, а mNAV. Компания предпочитает продавать акции, когда их рыночная цена заметно превышает стоимость чистых активов на акцию (mNAV).
Привилегированные акции компания размещает тогда, когда считает стоимость заимствования по ним приемлемой. Чем выше рыночная цена такой бумаги, тем ниже фактическая ставка займа.
Дополнительное ограничение — низкая ликвидность. Привилегированные акции торгуются заметно меньшими объемами, чем обычные акции MSTR, и это ограничивает возможный объем привлечения средств.
Кроме этого, привилегированные акции с фиксированной доходностью подвержены существенным колебаниям цен. Цена STRC с переменной доходностью более стабильна, что делает эти "префы" более привлекательными для консервативных инвесторов. Именно поэтому в последнее время основной акцент сделан на выпуск привилегированных акций STRC. Это отражается и в торговой активности - объем торгов STRC сопоставим с совокупным объемом других видов привилегированных акций вместе взятых.
Риски Strategy и DAT-компаний
- Основной риск: значительная зависимость курса акций от цены Bitcoin. Если криптовалюта подешевеет — стоимость портфеля Strategy и её привлекательность для инвесторов могут снизиться.
- Структура финансирования (долги + эмиссия акций) делает компанию уязвимой к волатильности, снижению ликвидности и внешним экономическим шокам.
- При затяжном снижении цены bitcoin акции MSTR потеряют привлекательность, снизятся сильнее bitcoin и компании будет сложно обслуживать долг, проводить новые заимствования и покупки монет. Если возникнет необходимость продажи биткойна из запасов, это приведет к снижению цены биткойна и еще большему росту проблем у компании.
- При при неустойчивых финансовых показателях компания может быть исключена из индексов MSCI и Nasdaq 100, что приведет к распродаже акций MSTR.
Биткойн-максималист
Майкл Сэйлор, по крайней мере, в публичных заявлениях, сохраняет уверенность в выбранной модели. По его словам, даже падение биткоина на 80–90% не остановит компанию. По данным на конец ноября 2025 года, Strategy держит на балансе около 650 тыс. биткоинов при средней цене покупки $74,4 тыс.
«В разгар криптозимы 2022 года наша средняя цена покупки составляла $30 тыс, а биткоин торговался почти на 50% ниже — по $16 тыс. Что мы сделали? Купили еще», — написал он в официальном аккаунте Strategy в X.
Использованы материалы https://www.rbc.ru/crypto/
Подписывайтесь на канал и на телеграм канал https://t.me/CryptoDeFiProsto