Отчетность эмитента за 6 мес. разбирал здесь 👉 https://t.me/barbados_bond/579
У эмитента пока нет кредитного рейтинга, есть поручительство от материнской холдинговой компании МигКредит (рейтинг ВВ- от Эксперт РА). Эмитент занимается предоставлением рассрочек в интернет-магазинах.
Основные показатели за 6 мес.:
1. Выручка - 944 млн. р.;
2. Управленческие расходы - 224 млн. р.;
3. Операционная прибыль - 719 млн. р.;
4. Процентные расходы - 212 млн. р.;
5. Прочие расходы - 295 млн. р.;
6. Чистая прибыль - 220 млн. р.;
7. Дебиторская задолженность - 1 775 млн. р. (+5,5% за 3 кв. 2025г.):
8. Денежные средства и депозиты - 173 млн. р. (+88,0% за 3 кв. 2025г.):
9. Долгосрочные по КиЗ - 1 400 млн. р. (+27,3% за 3 кв. 2025г.);
10. Краткосрочные КиЗ - 160 млн. р. (-31,9% за 3 кв. 2025г.);
11. Общая сумма задолженности по КиЗ - 1 560 млн. р. (+16,8% за 3 кв. 2025г.);
12. Собственный капитал - 441 млн. р. (+3,6% за 2 кв. 2025г.) ❗️выплачены дивиденды на сумму 42 млн. р., в том числе на 12 млн. р. в 3 кв.‼️
Отчетность эмитента сравнивать с прошлым годом бессмысленно, так как масштабную деятельность он начал в конце 2024г., поэтому показатели не сопоставимы. Балансовые показатели сравнивал в динамике за 3 кв.
Если посмотреть динамику операционных показателей, то все выглядит логично - выручка, управленческие расходы и операционная прибыль в 3 кв. увеличивались пропорционально.
Процентные расходы выросли сильнее, но при этом у эмитента улучшилась ликвидная позиция и появились процентные доходы. Так как самый высокий сезон у ритейлеров это 4 кв., а Денум тесно связан с этим бизнесом, то думаю какие-то выводы можно будет делать по итогам года, когда эмитент всю свободную наличность запустит в оборот.
Чистая прибыль показала более слабый рост, чем операционная, так как сказалось влияние процентных расходов и увеличение отчислений в резервы. Опять же более полную картину можно будет увидеть по итогам года, когда в отчетность попадет 4 кв.
Привлеченные в 3 кв. 2025г. облигационные займы частично были использованы на рефинас, но основная сумма ушла в рост дебиторской задолженности и остатков денежных средств.
✅ Эмитент имеет на счетах 173 млн. р., это более 50% суммы привлеченных облигационных займов и для масштабов бизнеса это хорошие остатки.
Структура долга очень комфорта, короткий долг в течение всего 2025г. снижался, а длинный долг увеличивался (см. пп. 9-11).
♦️Слабый рост собственного капитала в 3 кв. и вообще в 2025г. объясняется тем, что эмитент выплачивает дивиденды акционерам. В течение 2025г. выплачено 42 млн. р. (в 3 кв. 12 млн. р.).
Мне конечно не очень нравится такая ☝️политика, бизнес растет, Денум достаточно дорого занимает на рынке, думаю могли бы акционеры немного потерпеть без дивидендов, но им конечно виднее.
Соотношение чистого долга к собственному капиталу примерно 3 к 1. Для финансовой компании не сказать, что много, но и не мало. Но надо признать, что рентабельность высокая и операционная прибыль с большим запасом перекрывает процентные расходы.
В ОДДС вижу, что сальдо денежного потока от текущих операций положительно, это радует.
В целом, создается впечатление, что финансовая модель бизнеса выглядит устойчиво., эмитент способен обслуживать долг по достаточно высоким ставкам благодаря высокой рентабельности. При этом, надо понимать, что бизнес достаточно молодой и при масштабировании могут выявиться дополнительные риски. Начисление резервов в 3 кв. уже заметно увеличилось. Необходимо время и дополнительная информация, чтобы лучше оценить перспективы эмитента.
Держу в портфеле оба выпуска облигаций Денум Солюшнс, сегодня докупил бумаги 1Р1 в портфель Барбадос. Думаю, что в ближайшие пару кварталов никаких приключений не должно случиться, у эмитента высокий новогодний сезон и надеюсь он сможет заработать и на дивиденды акционерам, и на купоны облигационерам.
Данный пост не является инвестиционной рекомендацией и имеет информационно-аналитический характер. Это частное мнение автора, которое может измениться в любой момент при получении дополнительной информации.