Стратегия "Покупаем НЛМК, Продаем ММК" оказалась вполне успешной, продемонстрировав разницу в доходности в 3,1% за месяц (или 2,1% с учетом расходов на финансирование). Текущие проблемы на российском рынке привели к снижению цен на сталь внутри страны, и теперь они всего на 7% выше импортных. В то же время, экспортные цены выросли до 403 долларов за тонну (+1%) с момента старта нашей идеи. Учитывая текущую динамику и доходность в 3,1% за прошедший месяц, мы прогнозируем дальнейший рост спреда примерно на 9% в течение следующих двух месяцев.
Главное
Итак, что мы имеем? Внутренние премии пошли на спад – с момента, как мы все это затеяли, они просели до 7%. И цены внутри страны тоже не радуют – горячекатаный прокат подешевел на 3%. Для ММК это, конечно, не очень хорошо.
Но есть и хорошие новости: экспортные цены на слябы немного подросли, на 1% с момента начала всей этой истории. Для НЛМК это в плюс, конечно.
Что касается соотношения цены к прибыли у ММК, тут премия к историческому значению выросла довольно сильно – на 72%.
Если говорить о потенциальной прибыли, то наша идея с длинной позицией по НЛМК и короткой по ММК может принести еще 9% совокупного дохода в течение пары месяцев. Хотим достигнуть 12% с октября за три месяца.
Что может сыграть нам на руку? Дальнейшее снижение внутренних цен и, возможно, ослабление рубля.
Но есть и риски. Вдруг цены внутри страны отскочат? Или рубль продолжит укрепляться? Это может помешать нашим планам.
Кризис в отрасли продолжает давить на металлургов
С тех пор, как мы оценили ситуацию, разница в цене между внутренними и экспортными продажами горячекатаного проката у нас снизилась до 7%, хотя раньше она была около 3% за последние десять лет. При этом, цены на слябы, важную часть экспорта НЛМК, выросли на экспортном направлении (FOB Черное море) до 403 долларов за тонну (плюс 1%). Поскольку ММК в основном ориентируется на наш рынок, их чистая прибыль при текущих ценах упала с 2% до 1,5%. Соотношение цены к прибыли (P/E) для ММК при текущих ценах подскочило на 15% (больше 30 против средних 6,3 в прошлом). Мы думаем, что цены и разница в цене на горячекатаный прокат будут снижаться до конца года, что еще больше затруднит положение ММК и может привести к тому, что компания будет работать в убыток из-за сильного рубля.
В то же время, НЛМК выглядит более стабильно в такой обстановке. Поскольку компания в основном работает на экспорт, ей не так страшны падающие цены внутри страны. Еще один плюс – более тесная связь с производителями железной руды, а возможное улучшение ситуации в Китае повлияет на результаты НЛМК быстрее и сильнее, чем на результаты ММК.
Сейчас, после окончания строительного сезона, не видно, что могло бы помочь ММК (сейчас из-за кризиса цены и спрос падают). Поэтому, скорее всего, нормализация мультипликатора к средним значениям произойдет из-за снижения стоимости акций в ближайшие месяцы. К тому же, из-за кризиса ММК может перестать выплачивать дивиденды, что тоже не понравится инвесторам.
✅️ Как мы прогнозировали еще в апреле, премии начали нормализоваться. И эта динамика продолжается, мы ждем дальнейшего сокращения премий.
Прогнозируем спред в размере еще 9% в ближайшие два месяца
После того, как спред вырос на 3,1% с момента реализации идеи в течение месяца, мы прогнозируем дальнейший рост примерно на 9% до конца текущего года. В металлургической отрасли по-прежнему наблюдается застой, и в обозримом будущем не предвидится каких-либо явных факторов, способных подтолкнуть металлургические компании к развитию. Вместе с тем, увеличивается разрыв между кризисной ситуацией на внутреннем и внешнем рынках, что благоприятно сказывается на НЛМК и негативно – на ММК.