Сокращённый разбор. Размещение облигаций: АБЗ-1 [декабрь 2025]

Компания выпускала облигации в конце октября, продолжают занимать. Готовят книгу по облигациям серии 002Р-05, объём 2 млрд руб., срок 3 года, амортизация, плавающий ежемесячный купон, который привязан к КС. Книга 9 декабря, выпуск для квалинвесторов. Оференты по выпуску: ПСФ Балтийский проект и АБЗ-Дорстрой. Разбираю скорее для порядка: будет обидно пропустить что-то интересное + повод посмотреть, где рынок по инфраструктурным бумагам. Краткая справка по компании и оценка выпуска далее.

Изображение сгенерировала нейросеть GigaChat.

Вся представленная информация – личное мнение автора, не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией, побуждением к покупке или продаже финансовых инструментов, заключению договоров. Выбор объектов инвестирования должен отвечать персональным предпочтениям и возможности принимать различные риски. Рассматриваемые бумаги и другие инструменты эмитентов могут входить в портфель автора, быть предметом плановой покупки или продажи.

Эмитент: АБЗ-1

Краткая справка:
Асфальтобетонный завод №1 входит в группу АБЗ-1 с головной компанией АО ПСФ Балтийский проект. Группа занимает 25% по дорожно-строительным работам в Санкт-Петербурге и Ленинградской области и 26% по асфальту и асфальтобетону на региональном рынке, данные рейтингового отчета Эксперт РА. Крупнейшие проекты сосредоточены в Санкт-Петербурге, Ленинградской, Тверской, Новгородской, Псковской, Калининградской областях, Республики Карелия, вышла на рынок Пермского края. Дорожное строительство обеспечивает 87,5% выручки, относительно стабильная цифра.

Конечные бенефициары: Михаил и Владимир Калинины.

Данные полугодовой отчётности разбирал в октябре, делал закрытый разбор, не публикуют МСФО за 9 месяцев:

Кредитные рейтинги: ruA- от Эксперт РА со стабильным прогнозом, повысили с ruBBB+ в сентябре.

Облигации на МосБирже: АБЗ-1

На бирже торгуются 7 выпусков на 9,6 млрд руб., классика и КС-флоатеры с амортизацией.

Облигации на МосБирже: АБЗ-1.

Свободен от платежей 2025 год, заплатят по 2,8 млрд руб. в 2026 году и 3,8 млрд руб. в 2027 году. Новый выпуск добавляет платежи в 2027 и 2028 году.

График погашения облигационного долга.

Оценка выпуска: АБЗ-1

Средний кредитный спред по облигациям АБЗ-1 с дюрацией 1+ лет: 546 бп на закрытии 1 декабря и 700 бп за 6 месяцев. Стали торговаться ближе, подошли к рейтинговой группе A.

Добавил для сравнения данные по облигациям инфраструктурных компаний:

1. ГК Автодор, ruAA+ от Эксперт РА, AA(RU) от АКРА.
2. ВИС ФИНАНС, ruA+ от Эксперт РА, AA-.ru от НКР.
3. АВТОБАН, ruA+ от Эксперт РА, A+.ru от НКР.
4. Новосибирскавтодор, A-.ru от НКР.
5. СтройДорСервис, BBB+(RU) от АКРА.

Компания торгуется шире Новосибирскавтодора, уже СтройДорСервиса, понятно с остальными: выше рейтинги, меньше премия за риск. Похоже, рынок расслабился: инфраструктурные компании выходят на уровень группы AA.

Кредитные спреды. Расшифровка обозначений: красная точка – значение спреда на последнюю дату, зеленая линия – среднее значение за период, оранжевая линия – медиана за период. Ограничение на максимальное и минимальное значения спреда: 3000 бп и -200 бп.

Выбрал отдельные КС-флоатеры инфраструктурных компаний: не так много на рынке. Торгуются на уровне КС + 480-490 бп старые выпуски АБЗ-1. Меньше премия по АВТОБАНу и ВИС-ФИНАНСу: похожее соотношение у классических выпусков, только разница в спредах выше.

КС-флоатеры.

Оценка премии по КС-кривой для нефинансовых компаний для группы A-: КС + 480 бп. Можно накинуть 20-30 бп за инфраструктурную историю, хотя рынок торгуется очень оптимистично: достаточно посмотреть на уровни премий по старым КС-флоатерам АБЗ-1.

Кривая КС-флоатеров нефинансовых компаний.

Итоги

Откроют 9 декабря книгу по облигациям серии 002Р-05, объём 2 млрд руб. срок 3 года, амортизация, плавающий ежемесячный купон, который привязан к КС. Техническое размещение 12 декабря. Выпуск для квалифицированных инвесторов. Оференты по выпуску: ПСФ Балтийский проект и АБЗ-Дорстрой.

Начальный ориентир купона: КС + 500 бп. Выходят близко к рынку: КС + 480-490 бп по старым бумагам АБЗ-1 и оценке КС + 480 бп для нефинансовых компаний. Ориентир ниже купона КС + 650 бп по мартовскому АБЗ-1 2Р02, близок к АБЗ-1 2Р01. Хочется высоких премий и бодрых апсайдов. Новый выпуск рискует зависнуть около номинала или ниже, если купон опустят ближе к КС + 400 бп. Похоже, что первичка превращается в рынок продавца: приходится упражняться с совой и глобусом.

Не допускается полная или частичная перепечатка без согласия автора.

• LTM - last twelve months, расчет за 12 месяцев.
• Индикатор RUONIA, Ruble Overnight Index Average, показывает процентную ставку однодневных рублевых межбанковских кредитов.
• КС – ключевая ставка Банка России.

Ссылки на материалы по терминам из публикации:

• Флоатеры. Часть 4: от неоклассики к авангарду
• Кредитные спреды и оценка облигаций
• Кредитный спред – премия за риск