..Подходит к концу 2025 год.
В этом году на рынке инвестиций было достаточно ярких и запоминающихся событий, и по традиции, хочу сегодня вспомнить самые интересные , на мой взгляд. По своему портфелю я подведу итоги чуть позже, там за этот год тоже было довольно значимые пополнения…
Ключевые события
Прогрессивная шкала налогообложения.
С 1 января 2025 года введена прогрессивная шкала налогообложения.
Теперь НДФЛ будет расчитывается, исходя из размера годового дохода. Доход до 2,4 млн рублей в год будет облагаться , как ранее-13%. Доход от 2,4 до 5 млн- уже 15%, от 5 до 20 млн- 18%, от 20 до 50 млн- 20%, и от 50 млн- 22%.
Повышенными процентами будет облагаться только те суммы, которые превышают сверх порога.
…Мои доходы не приближаются к 2,4 в год. Поэтому лично я плачу 13%…
Завершена редомициляция компаний, которые всю деятельность вели в России, но юридически зарегистрированы были за бугром.
Это Озон, Руагро, Х5 групп, Эталон, Окей, ЦИАН, Фикс Прайс.
Мосбиржа наша в начале года понизила их уровень листинга с первого, до второго и третьего, поэтому их дипозитарные расписки были доступны только «квалам».
Однако все они подсуетились, и уже торгуются как истинные российские компании! Кто бы мог подумать году эдак так в 2021…
…Акций перечисленных компаний у меня нет. Были немного до 2022 года Русагро, но продал их тогда быстро. Что-либо интересного из них сейчас не вижу…
Золото превысило $4000 за унцию
В этом году мировые цены на золото впервые в истории превысили отметку $4000 за тройскую унцию. Это связано с усилением геополитической напряженности и ростом спроса на защитные активы. Для российских инвесторов это сигнал к переоценке доли драгоценных металлов в портфеле.
…Ни золота, ни счета у меня никогда не было. Здесь это имеет место быть, но на мой взгляд , суммы здесь должны быть точно не на несколько тысяч и даже сотен…
Индекс RGBI достиг минимума с июня
Индекс государственных облигаций RGBI упал до минимального уровня за последние три месяца на фоне ухудшения геополитической риторики. Минфин разместил ОФЗ выпуска 26247 на ₽12.9 млрд при спросе в ₽25.8 млрд, но цена отсечения составила лишь 85.7% от номинала.
Но все равно год для облигаций достаточно благоприятен - из акций многие крупняки вышли, и предпочитают сидеть в более консервативных инструментах.
….На облигации я всегда смотрю нормально. И в будущем однозначно буду формировать хорошую подушку из них, поскольку купон регулярный, и хорош по размеру, тем более, что многие ОФЗ предлагаются с дисконтом.
Но все сейчас упирается в размер покупки- не вижу большого смысла заходить в них малыми суммами…
ЦБ РФ поддержал миноритариев ЮГК
Банк России направил предписание Росимуществу о выставлении оферты на выкуп акций «Южуралзолото». Это позитивный сигнал для рынка: регулятор демонстрирует готовность защищать интересы миноритарных акционеров. Цена оферты пока не определена, но будет рассчитываться по рыночным данным.
… Акции этой компании у меня нет. Есть более интересные истории на рынке…
Инфляция будет по итогам года не более 6-6,5%.
Ключевая ставка хоть и снизилась немного, но давление это не сняло с бизнеса. По оценкам ЦБ, в будущем году инфляция снизится до 4%.
В это верится с трудом, поскольку до этого прогнозы нашего регулятора очень редко пересекались с реальностью …
Что с Лукойлом?
Совет директоров ЛУКОЙЛа утвердил программу выпуска рублевых облигаций объемом до ₽500 млрд. Компания давно не выходила на рынок с такими инструментами, а текущие ставки могут быть выгодны для поддержания дивидендной политики.
Вообще, в этом году ситуация вокруг Лукойла очень нервная- выручка падает, зарубежные активы скорее всего, будут потеряны, а это потянет вниз и прибыль. Но высокое качество корпоративного управления, большие резервы, позволяет пока оставаться на плаву.
…Акции у меня есть. Продолжу их держать , несмотря ни на что. Все таки большая доля в индексе и высокий free flout говорит сам за себя. Но… повышенное внимание нужно иметь. ЮКОС когда-то тоже имел самый большой индекс . И где он теперь?…
Демпферные выплаты нефтяникам сократились в сентябре
Выплаты по топливному демпферу нефтяным компаниям составили ₽30.5 млрд в сентябре против ₽80.4 млрд месяцем ранее. С начала года общий объем выплат достиг ₽715.5 млрд, что помогает стабилизировать внутренний рынок топлива.
… В этом году с топливом очень интересная история. Плановые простои НПЗ, частые атаки привели к резкому росту сначала оптовых, а далее и к розничным ценам . Повышенный спрос и перестройка логистики делало ситуацию с топливом нестабильной, особенно в некоторых регионах. Страдали от дефицита чаще частные АЗС.
Локализация капитала
Из-за санкций, валютного контроля и закрытых рынков всё больше инвесторов смотрят внутрь страны. Это касается и частных инвесторов, и фондов.
- Рост интереса к российским акциям и корпоративным облигациям.
- Спрос на «прозрачные» публичные компании.
- Оценка перспектив регионального бизнеса и сектора b2b.
Такой разворот к внутреннему рынку делает особенно важными прозрачность отчетности, стабильность дивидендной политики и реальная выручка в рублях. Компании, которые открыто публикуют данные, не зависят от импорта и работают на понятном рынке, получают преимущество — как для частных инвесторов, так и для институциональных фондов.
Дивиденды ВТБ.
В этом году, впервые с 2021 года, ВТБ расщедрился на дивиденды . Особо никто не верил, на акционеры одобрили выплату. Корпоративная культура этого банка совсем не та, что у Сбера. Плюс большое количество привилегированных акций в собственном капитале…
…Несмотря на неплохие данные и отчеты в этом году, акции ВТБ я не брал , и брать не буду- очень большая разница в корпоративном управлении с его конкурентами ….
Ожидания IPO Винлаб!
ВинЛаб готовится на IPO!
ВинЛаб - розничная алкосеть, основана в 2012 году. Сейчас более 1 800 магазинов в 50+ регионах, крупнейший игрок алкогольного ритейла в России. Компания входит в группу Новабев (бывшая «Белуга»), но готовится к выделению и самостоятельному IPO.
…Кратко рассмотрим компанию:
Финансовые итоги и динамика
2025 год ВинЛаб начал мощно. LTM-показатели демонстрируют резкий рост по сравнению с 2024 годом:
-операционная прибыль практически удвоилась за полгода
-EBITDA на максимумах даже с учётом корректировок на разовые бумажные доходы
-CAGR (средневзвешенный рост) выручки >30%
Даже если исключить одноразовые эффекты (~₽0,9 млрд), картина остаётся сильной. Если бы не кибератака в начале года, результат мог стать рекордным
Финансы компании
Самое интересное баланс. ВинЛаб совершил «финансовый разворот»:
-Оборотный капитал совершил рокировку: с -₽9,2 млрд до +₽9,5 млрд
-чистая денежная позиция почти обнулилась
Такой скачок может быть сезонным: в конце года оборотный капитал, вероятно, снова уйдёт в минус, а на баланс вернётся ликвидность. В предыдущие годы структура была именно такой
Вопросы остаются…
Компания снова не раскрыла данные по IAS17, хотя раньше давала прогнозы по этому стандарту. Часть займов перешла от головной компании к дочкам, а дебиторка наоборот, к ядру группы. При этом, до объявления IPO считанные месяцы. Пару недель назад на внеочередном собрании акционеров принято решение сделать компанию публичной (АО -> ПАО)
Выводы:
ВинЛаб идёт к IPO на высоком операционном уровне. Сильный бренд, высокая рентабельность и редкий для ритейла нетто-кэш. Но структура баланса требует внимания, хотя это скорее всего сезонный фактор и финальные штрихи перед IPO. Как всегда, ключевой вопрос – оценки. Но участвовать конкретно в этом IPO можно как и покупателю, так и продавцу. Винлаб – это spin off (выделение) из Новабев, которая как и весь рынок топчется на дне, показывая с начала года -21%. Может ли IPO встряхнуть котировки? Пример Системы показывает, что может!
…Лично я буду участвовать в этом IPO!
Но..
Как показывает практика , большинство компаний , вышедших на публичные торги, показывают отрицательную динамику оценки. Хотя это и большинство эмоции, тем более в наше время.
С началом торгов происходят большие падения и рост. Подожду, как шум спадет, после можно будет заходить. Алкогольный бизнес всегда привлекал меня, и я добавляю этого эмитента в портфель. Но как писал выше, нужно подождать его оценки…
IPO JetLend, Глоракс, ДОМ.РФ, Базис.
Уходящий 2025 год отличился скромными результатами на российском рынке IPO. Первой ласточкой в этом году стала компания JetLend, которая провела первичное публичное размещение своих акций на СПБ Бирже. Позднее последовало еще три IPO, но уже на Московской бирже, где дебютировали «Глоракс», «ДОМ.РФ» и «Базис».
В марте текущего года на СПБ Бирже прошло IPO краудлендинговой платформы JetLend. Компании удалось привлечь 476 млн руб., разместив бумаги по цене 60 руб. на акцию, по нижней границе запланированного диапазона. Существенно просели акции после снятия lock-up-ограничений на продажу инсайдерских пакетов, когда инвесторы решили сбросить свои бумаги. В результате, на сегодняшний день акции JetLend торгуются на отметке в 26,12 руб., что на 56% ниже цены их размещения.
…Акций данной компании у меня нет. Бизнес не интересен , тем более потенциальная доходность совсем не та, что есть у других компаний …
…Большой интерес инвесторов наблюдался в ходе IPO девелоперской компании «Глоракс», которое прошло в октябре. В рамках первичного размещения акций на Мосбирже компании удалось привлечь 2,1 млрд руб. при цене размещения в 64 руб. за акцию.Несмотря на сложные рыночные условия, IPO прошло с переподпиской. При этом для инвесторов, принявших участие в размещении и непрерывно владевших акциями в течение года, предусмотрена безотзывная публичная оферта на выкуп акций по цене, эквивалентной цене размещения плюс 19,5% (если котировки через год будут ниже цены IPO). В ограниченном объеме такая оферта распространяется и на акции, которые были приобретены в течение 30 календарных дней после даты начала торгов. С момента IPOакции «Глоракс» торговались волатильно, и на сегодняшний день пребывают на уровне в 62,25 руб., что лишь на 2,7% ниже цены размещения.
…Акции застройщиков сейчас мало кого привлекают , с такой ключевой ставкой. Были акции ЛСР, но продал их , решив сосредоточится на других, более перспективных эмитентах…
…Еще одно успешное IPO состоялось в ноябре, когда на Московскую биржу вышла государственная компания «Дом.РФ». Размещение прошло по верхней границе заявленного диапазона в 1750 руб. за бумагу. При этом 70% привлеченных средств пришлось на институциональных инвесторов, а 30% — на розничных. Компания получила оценку в 315 млрд руб., а объем привлеченных средств составил 25 млрд руб. Доля государства в капитале снизилась до 89,9%, тогда как среди институционалов приоритет отдали якорным инвесторам, которым была обеспечена аллокация акций примерно 90% от размера заявки.
Совокупный же объем размещенного пакета достиг 31,7 млрд руб., поскольку помимо размещения акций на сумму 25 млрд руб., компания также разместила бумаги на 2 млрд руб. в целях обеспечения механизма стабилизации. Также были приобретены акции в объеме 4 млрд руб. для реализации программы долгосрочной мотивации сотрудников, которые находятся под управлением внешнего профессионального оператора, а еще 0,7 млрд руб. акций «Дом.РФ» выкупили сотрудники госкомпании за счет собственных средств. На сегодняшний день акции «Дом.РФ» торгуются на уровне 1769 руб., что на 1% выше цены их размещения.
…Акций компании у меня нет. Оценка хоть и справедливая , но потенциальная доходность проигрывает конкурентам ..
Дивиденды ЭсЭфАй! Последствия..
SFI всё же решил направить деньги с продажи Европлана на дивиденды в размере 902 рублей на акцию. Сейчас див. доходность 55% (69% до выхода новости), закономерный итог – планки в акциях из-за массовых покупок. Делюсь своим мнением о привлекательности акций
• После продажи Европлана и выплаты дивидендов у компании останется доля 49% в ВСК и 10% в М. Видео. Посчитаем справедливую цену акций после див. отсечки:
1) Исходя из суммы сделки, от Европлана у ЭсЭфАй останется 270 рублей на акцию;
2) Средства на балансе и казначейский пакет в сумме дают около 300 рублей на акцию;
3) ВСК – при оценке в 1 капитал даёт не более 600 рублей на акцию;
4) М. Видео из-за нулевой отдачи от инвестиций можно не считать (вышло бы менее 25 рублей на акцию);
5) Получаем стоимость всех активов ЭсЭфАй в размере 1170 рублей на акцию (верхний правый график).
• Здесь есть нюанс – холдинги часто стоят дешевле суммы всех активов (пример – АФК Система), и тот же Европлан было дешевле держать через ЭсЭфАй (инвесторам не нравились доли в убыточном М. Видео и непубличной ВСК). Поэтому можно предположить, что после выплаты дивидендов справедливая стоимость ЭсЭфАй будет не дороже 1000 рублей за акцию. Вместе с дивидендом и налогом справедливая цена ЭсЭфАй ≈1780 рублей.
…У меня нет акций этой компании. Ранее, когда она стоила 500₽, был бы смысл заходить в нее, но кто знал об таких выкидонах? Хоть это и не Лензолото, не Ашинский метзавод, выплативший на дивиденды весь свой собственный капитал , эта компания меня не интересует ..