Компания готовит книгу по 2 выпускам облигаций: серии 002Р-06 и 002Р-07, сроки 2,5 года и 2 года, фиксированный и плавающий ежемесячные купоны, суммарный объём 5 млрд руб. Дата книги: 1 декабря. Разбирал полугодовую отчётность в cентябре, попробую обновить по данным операционной отчётности + оценю новые выпуски.
Вся представленная информация – личное мнение автора, не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией, побуждением к покупке или продаже финансовых инструментов, заключению договоров. Выбор объектов инвестирования должен отвечать персональным предпочтениям и возможности принимать различные риски. Рассматриваемые бумаги и другие инструменты эмитентов могут входить в портфель автора, быть предметом плановой покупки или продажи.
Эмитент: АФК Система
Группа инвестирует в активы из разных отраслей: телекоммуникации, финансы, стройка, лесная промышленность, медицина, гостиничный бизнес, маркетплейсы, фармацевтика и сельское хозяйство. Компания под блокирующими санкциями США.
Акции компании торгуются на МосБирже, тикер AFKS. Результат с начала года: -12,7% в сравнении с -7,2% по индексу МосБиржи.
Смотрел полугодовую отчётность в сентябрьском разборе. Вышли операционные результаты за 3 квартал 2025 года, IR компании ничего не ответил на запрос про сокращённую отчётность за 9 месяцев. Что же: наколдую цифры из презентации компании и полугодовой оценки:
- Начну с долга: чистые консолидированные финобязательства 1411,4 млрд руб. против 1410,2 млрд руб. по итогам 1 полугодия, практически не изменились => оставляю чистый долг на уровне 1,5 трлн руб.
- Оценка OIBDA LTM: 362,4 млрд руб. Рентабельность по OIBDA LTM: 29,4%, не падает, уже хорошо.
- Долговая нагрузка, отношение чистый долг/OIBDA LTM: 4,3. Не ужас-ужас, тоже пониже прошлого значения за 1 полугодие и за 2024 год.
- Печалит чистый убыток в 52,9 млрд руб. Остальное оценить проблематично: нет цифр.
- Итого:
Пациент скорее жив, но болеет.
Кредитные рейтинги: ruAA- от Эксперт РА и AA-(RU) от АКРА с негативными прогнозами. Агентства пересмотрели прогнозы на июльском обновлении рейтингов.
Облигации на МосБирже: АФК Система
На бирже торгуются 32 выпуска на 259,7 млрд руб. с творческой корректировкой на оферты: классика с офертами и без, 4 RUONIA-флоатера и 3 КС-флоатера. Выглядит клубным СистемБ1P2: 1 сделка на размещении.
Осталось отофертить 10 млрд руб. Систем1P24 в 2025 году. Бодрый график в 2026 и 2027 году: 93,2 млрд руб. и 96,8 млрд руб. Новый выпуск... на безрыбье и 5 млрд руб. – деньги.
Оценка выпусков: АФК Система
Средний спред по отдельным облигациям АФК Системы с дюрацией больше 1 года: 349 бп по итогам торгов 28 ноября и 517 бп за 6 месяцев. Как-то подуспокоился рынок, близко к уровню 385 бп рейтинговой группы AA-.
Список эмитентов из группы АФК:
- МТС, ruAAA от Эксперт РА, AAA(RU) от АКРА и AAA.ru от НКР.
- Медси, ruAA- от Эксперт РА, AA-(RU) от АКРА.
- МТС-Банк, ruA от Эксперт РА, A(RU) от АКРА и A.ru от НКР.
- Биннофарм, ruA от Эксперт РА.
- Эталон, ruA- от Эксперт РА.
- Сегежа, ruBB- от Эксперт РА.
Материнская компания торгуется близко к уровням Биннофарма с рейтингом ruA: можно предположить, что рынок готов к понижению рейтинга.
Выбрал КС/RUONIA-флоатеры отдельных финансовых компаний и дочек АФК Системы. Можно оценить на уровне 510 бп среднюю премию к КС по старым выпускам, немного шире торгуется Балтийский лизинг. Дороже остальные соседи по рейтингу и RUONIA-флоатер Биннофарма с МТС-Банком. Сегежа с Эталоном тянут Систему на дно.
Оценка премии по кривой КС-флоатеров для группы AA- по финансовым компаниям: 270 бп.
Итоги
Откроют книгу по облигациям серий 002Р-06 и 002Р-07 на 5 млрд руб. сроком 2,5 года и 2 года с фиксированным и плавающим ежемесячными купонами 1 декабря. Технические размещения 4 декабря. Делают зелёные выпуски: грамотный ход, такие бумаги дают меньшую нагрузку на капитал для банков.
Параметры выпусков:
- 002Р-06: срок 2,5 года, ежемесячный фиксированный купон, начальный ориентир по доходности, точнее теперь уже по купону, 17,75% годовых.
- 002Р-07: срок 2 года, ежемесячный плавающий купон, который привязан к КС, начальный ориентир КС + 450 бп.
Начальный ориентир купона по 002Р-07: КС + 450 бп. Получилось меньше премии по старым выпускам Системы, слишком оптимистичным выглядит уровень КС + 270 бп группы AA- с учётом проблем компании.
Начальный ориентир купона по облигациям 002Р-06: 17,75% годовых, что соответствует купону доходности к погашению 19,27% годовых, дюрации 2 года и спреду 449 бп к кривой ОФЗ. Шире спреда по старым выпускам и оценки по рейтинговой группы AA-. Не знаю, не знаю: отчётность не сильно печалит, но и не радует, большой объём в рынке, скорее всего сложно с лимитами.
Сделал оценку спредов для разного уровня купона по выпуску 002Р-06. Потребуется корректировка на уровень кривой ОФЗ в дату размещения.
Не допускается полная или частичная перепечатка без согласия автора.
- LTM - last twelve months, расчет за 12 месяцев.
- Индикатор RUONIA, Ruble Overnight Index Average, показывает процентную ставку однодневных рублевых межбанковских кредитов.
- КС – ключевая ставка Банка России.
Ссылки на материалы по терминам из публикации: