💳 Home, sweet home

💳 Home, sweet home. Насколько интересно IPO ДОМ.РФ?

💬 Александр Алексеевский, CFA, инвестиционный аналитик Wealth IQ

Интересно ли IPO ДОМ.РФ?

В среду, 19 ноября, завершится сбор заявок на участие в первичном публичном предложении (IPO) акций компании ДОМ.РФ. Диапазон размещения составляет 1 650-1 750 рублей за акцию, планируется привлечь не менее 20 млрд рублей.

Таким образом, совокупная потенциальная доходность по акциям ДОМ.РФ на горизонте года составляет 30%. С учетом данного потенциала акции ДОМ.РФ выглядят интересно для добавления в портфель.

Чем занимается ДОМ.РФ?

ПАО ДОМ.РФ является одной из крупнейших российских финансовых групп, которая также обладает статусом единого института развития в жилищной сфере. Около 60% операционного дохода компании за 2024 год приносил банковский бизнес, оставшуюся часть – небанковский.

Основным направлением банковского сегмента является корпоративный бизнес (около 39% от операционного дохода), где главные источники дохода – проектное финансирование (кредитование застройщиков) и корпоративно-инвестиционный бизнес (кредитование юрлиц, услуги на рынках капитала и пр.).

В небанковском направлении основные сегменты это:

1) секьюритизация (выпуск ипотечных ценных бумаг),

2) вовлечение и предоставление земельных участков (комиссионное вознаграждение от продажи или предоставления в аренду земельных участков),

3) предоставление жилья в аренду.

Что с финансами?

За 2022-2024 годы основные показатели бизнеса выросли следующим образом:

активы – в 4,2 раза;

капитал – в 2,7 раза;

чистая прибыль – в 2,5 раза.

По итогам 9 месяцев 2025 года операционный доход вырос на 19% г/г, чистая прибыль – на 7%. Согласно консенсус-прогнозу аналитиков, за полный 2025 год чистая прибыль вырастет на 29% за счет сильных результатов четвертого квартала.

Прогнозная рентабельность капитала (ROE) за 2025 год составляет 20%. В свою очередь, достаточность капитала (H1.0) по итогам третьего квартала 2025 года составила 13,6% при нормативном уровне в 11,5%.

Как оценен ДОМ.РФ в рамках IPO?

Насколько мы пониманием, интерес к данному IPO высокий (в том числе со стороны институциональных инвесторов), поэтому размещение, вероятно, пройдет по верхней границе диапазона (1 750 рублей за акцию). Ранее ДОМ.РФ заявлял о планах привлечь до 30 млрд рублей. Эти значения мы и заложили в оценку.

По нашим расчетам, по итогам IPO ДОМ.РФ будет оценен в 313 млрд рублей при прогнозном мультипликаторе P/B за 2025 год на уровне 0,67x. Мы находим данное значение привлекательным с учетом того, что дисконт к оценке Сбера составляет почти 20%.

Есть ли потенциал роста?

По нашей оценке, на момент IPO справедливое значение мультипликатора P/B за 2025 год для ДОМ.РФ составляет около 0,7x, что предполагает потенциал роста на 5%.

При этом на горизонте 12 месяцев значение данного мультипликатора (уже за 2026 год) может опуститься до 0,6x за счет заработанной прибыли. Это уже будет предполагать потенциал роста на 16% до целевого значения мультипликатора.

Также ДОМ.РФ является государственной компанией и направляет на выплату дивидендов 50% чистой прибыли. Выплата дивидендов за 2025 год (ожидается летом 2026-го) принесет инвесторам дополнительные 13,5% доходности.

Какие риски?

Деятельность ДОМ.РФ в значительной степени завязана на строительный сектор. На наш взгляд, основным риском является ужесточение денежно-кредитной политики в случае ускорения инфляции и заметное повышение ключевой ставки. Это приведет к снижению строительной активности в стране, что, вероятно, негативно скажется на результатах ДОМ.РФ.

Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией.

#компании

🏦 @wealth_iqs