Завтра на рынке будет размещаться дебютный выпуск облигаций лизинговой компании АдвансТрак. Посмотрел интервью с бенефициаром компании, глянул презентацию и отчетность. Эмитент неформально входит в группу Трак Радар и по сути контролируется бенефициаром группы. Юридическое оформление холдинга планируется в первой половине 2026г. с созданием головной компании - акционерного общества и дочерних компаний, которыми будет владеть АО.
Кредитный рейтинг эмитента - ВВ- со стабильным прогнозом от Эксперт РА (сентябрь 2025г.), релиз здесь 👉 https://raexpert.ru/releases/2025/sep04a
Эмитент начал свою деятельность только в 2024г., поэтому анализировать динамику показателей смысла нет, просто глянем отчетность за 9 мес. 2025г. и попробуем разобраться:
1. Выручка - 542 млн. р.;
2. Себестоимость - 139 млн. р.;
3. Управленческие и коммерческие расходы - 94,5 млн. р.;
4. Операционная прибыль - 308 млн. р.;
5. Проценты к уплате - 155 млн. р.;
6. Чистая прибыль - 168 млн. р.
7. ЧИЛ (чистые инвестиции в лизинг) - 1 337 млн. р.;
8. Основные средства - 7 105 млн. р.; ❗️грузовики Dongfang на ответхранении, временный запрет эксплуатации ❗️
9. Дебиторская задолженность - 1 664 млн. р.; ❗️в основном это НДС к возмещению за грузовики (см. п. 8) ☝️
10. Остаток денежных средств - 89 млн. р.;
11. Кредиторская задолженность - 9 007 млн. р.; ❗️ долг за грузовики (см. п. 8) ☝️
12. Долгосрочные КиЗ - 781 млн. р.;
13. Собственный капитал - 478 млн. р.
На первый взгляд отчетность позитивная, учитывая, что в 2025г. лизинговые компании, работающие с грузовым транспортом, демонстрируют не очень хорошие показатели. Но есть нюансы. Попробую кратко перечислить, то что понравилось и риски (вопросы) к эмитенту.
✅ Разогнать ЧИЛ с нуля до 1,3 млрд. за год это безусловно сильные результаты. Причем, в грузоперевозках весь год ситуация сложная и у лизинговых компаний много возвратов техники от терпящих убытки перевозчиков.
Такие результаты стали возможны благодаря эко-системе, которую создает группа Трак Радар. У группы имеется платформа по поиску заказов, но основные деньги группа зарабатывает на авансировании оплаты заказов за определенную комиссию (похоже на факторинг, но не после выполнения заказа, а до), когда перевозчик (ИП) может получить до 90% оплаты за заказ сразу после погрузки. Миноритарными акционерами группы являются Транскапиталбанк и платформа ATI.SU.
То есть, у группы Трак Радар есть база частных клиентов-грузоперевозчиков, которые пользуются финансовыми услугами и различными сервисами группы. Для дополнительной монетизации этой базы, группа создала лизинговую компанию АдвансТрак и предлагает в лизинг своим клиентам китайские грузовики с нулевым авансовым платежом.
В целом, модель такого лизингового монопродукта понятна. Группа может контролировать финансовые потоки участников своей экосистемы и соответственно, она контролирует своевременность лизинговых платежей в адрес АдвансТрак, а если случаются проблемы, то может достаточно быстро технику изъять и искать следующего клиента из свей же базы перевозчиков.
На интервью бенефициар Трак Радар говорил, что компания не является конкурентом ГК Монополия и что у них бизнес совсем другой. Но на самом деле, конечно Трак Радар и Монополия конкурируют, обе группы строят свои эко-системы и пытаются зарабатывать на комиссиях и сервисных платежах с водителей грузовиков. То есть они конкурируют за частных перевозчиков (ИП), стремясь их всячески привязать к своей эко-системе.
В модель бизнеса АдвансТрак очень хорошо вписывалась дилерская деятельность по поставке китайских грузовиков DongFeng. Именно на эти грузовики эмитент планировал сделать ставку, заключил договор с китайской компанией на выгодных условиях с отсрочкой платежа. Получая эти грузовики без предоплаты и отдавая их сразу в лизинг, эмитент мог сразу обеспечить себе положительный денежный поток, при этом по минимуму привлекая заемный капитал.
♦️ Но гладко было на бумаге. Летом Росстандарт нашел различные технические проблемы сразу в ряде китайских грузовиков (Камазу видимо хотели помочь) и сделка АдвансТрак с DongFeng заморозилась.
В отчетности эмитента (см. п. 8) мы видим основные средства на сумму 7,1 млрд. р. (те самые китайские грузовики DongFeng), но эксплуатировать их пока нельзя. Есть активы в виде дебиторской задолженности на сумму 1,6 млрд. р. (см. п. 9), это в основном НДС к возмещению от сделки с грузовиками DongFeng, ну и есть задолженность перед китайцами на сумму 9 млрд. р.
На мой вопрос о перспективах дальнейшего сотрудничества с DongFeng, бенефициар Трак Радар Валерий Муратов ответил, что вопрос с эксплуатацией грузовиков должен быть решен в течение двух месяцев. А пока, АдвансТрак переключился на другие китайские бренды Шахман и Сани, но там не такие благоприятные условия поставки.
По всей видимости, облигационный займ эмитенту понадобился, как раз из-за заморозки сделки с DongFeng, так как за грузовики других китайских брендов приходится платить сразу.
✅ Из позитивного еще можно отметить, что у эмитента пока незначительный долг по займам и кредитам, а соотношение чистого долга к собственному капиталу примерно 1,5 к 1. Для лизинговых компаний это низкий уровень и долг можно безболезненно увеличить.
В целом, модель бизнеса у эмитента мне нравится. Отрасль грузоперевозок конечно находится в непростой ситуации, но видимо она так или иначе будет трансформироваться и будут появляться различные эко-системы (Монополия и Трак Радар, как примеры).
Пока непонятно, насколько серьезно ударят по отрасли налоговые новации Правительства с НДС, возможно не все перевозчики смогут играть по новым правилам.
Если действительно к февралю получится урегулировать вопрос с эксплуатацией китайских грузовиков DongFeng, думаю АдвансТрак будет и дальше расти и развиваться. Если ситуация не разрешится и сделку придется разворачивать, это может серьезно снизить эффективность компании.
♦️ Еще один момент меня настораживает, в рейтинговом отчете сказано, что часть функции эмитента выполняются сотрудниками других бизнесов группы. Это значит, что отчетность эмитента по РСБУ может выглядеть более красивой, чем на самом деле (часть затрат выведена на другие бизнесы), а отчетность по МСФО появится не ранее, чем по итогам 2026г.
Пока юридически вся группа не структурирована и нет отчетности по МСФО, могут быть сюрпризы, такое встречалось у различных эмитентов.
Взвесив все за и против, решил все-таки поучаствовать в первичном размещении облигаций эмитента, взяв небольшую позицию для диверсификации портфеля. Инвестиции в этот актив, учитывая все вышеизложенное, достаточно венчурные и рейтинг ВВ-, а так же купон 25% в этих бумагах не просто так, но думаю, что на коротком горизонте с эмитентом будет все хорошо. Эта не та история, когда купил и забыл, тут придется руку на пульсе держать, но и доходность для такого расклада приемлемая.
Данный пост не является инвестиционной рекомендацией и имеет информационно-аналитический характер. Это частное мнение автора, которое может измениться в любой момент при получении дополнительной информации.