Сокращённый разбор. Размещение облигаций: Балтийский лизинг [ноябрь 2025]

Сделал полный разбор с данным отчётности для премиум-подписчиков моего канала в Дзене в раннем доступе. Сокращённая версия с оценкой выпуска для открытого доступа после короткой паузы.

Готовят к выпуску облигации серии БО-П20, объём 3 млрд руб., срок 3 года, амортизация, фиксированный ежемесячный купон. Книга 25 ноября. Обеспечение по выпуску: безотзывная оферта АО Балтийский лизинг. Справка о компании и оценка выпуска далее.

Изображение сгенерировала нейросеть GigaChat.

Вся представленная информация – личное мнение автора, не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией, побуждением к покупке или продаже финансовых инструментов, заключению договоров. Выбор объектов инвестирования должен отвечать персональным предпочтениям и возможности принимать различные риски. Рассматриваемые бумаги и другие инструменты эмитентов могут входить в портфель автора, быть предметом плановой покупки или продажи.

Эмитент: Балтийский лизинг

Краткая справка:
Предоставляют в лизинг транспорт, строительное и промышленное оборудования. Головная компания: АО Балтийский лизинг, группа включает ООО Балтийский лизинг и ООО Балтлиз Технологии. Компания занимает 5 место в рэнкинге Эксперт РА по объему нового бизнеса и 9 место по размеру портфеля.

Случились переживания из-за блокировки счетов ещё одного лизинга, который связан с Михаилом Жарницким: ГИЛК, налоговая требует 905,6 млн руб. Дискуссионная история: предположу, что Балтийский лизинг держится особняком от других компаний Михаила Жарницкого, ушёл в залог Банку ПСБ, не случилось объединения с КОНТРОЛ Лизингом. Сомневаюсь, что в такой ситуации компанию зацепят проблемы ГИЛК с налоговой: если только Балтийский лизинг сам не проводил похожие эксперименты. Лишний повод запросить большую премию за риск, вопрос размера.

Подробнее по истории компании и отчётности в закрытом разборе:

Кредитные рейтинги: ruAA- от Эксперт РА, AA-(RU) от АКРА со стабильными прогнозами.

Облигации на МосБирже: Балтийский лизинг

На бирже торгуются 12 выпусков на 64,1 млрд руб.: классика и КС-флоатеры, часть бумаг с офертами и амортизацией, учёл оферту по БалтЛизБП8. Похожи на клубные выпуски БалтЛизБП9, БалтЛизП13 и БалтЛизБП14: прошли 1 сделка, 2 сделки и 7 сделок при размещении. Выпустили 5 ЦФА с начала года. Погасили БалтЛизБП6 на 4,4 млрд руб. в сентябре.

Облигации на МосБирже: Балтийский лизинг.

Осталось 9,1 млрд руб. оферт и амортизаций в 2025 году. Максимум выплат приходится на 2027 год: 27,5 млрд руб. Новый выпуск добавит по 1 млрд руб. в 2026, 2027 и 2028 году, если не увеличат объём.

График погашения облигационного долга.

Оценка выпуска: Балтийский лизинг

Средний кредитный спред по бумагам компании с дюрацией 1+ лет: 787 бп по итогам торгов 14 ноября и 622 бп средний за 6 месяцев, шире рейтинговой группы A.

Эмитенты с близкими рейтингами для сравнения:

1. ВТБ Лизинг, ruAA от Эксперт РА, AA(RU) от АКРА, 7 место по объемам нового бизнеса и 4 место по размеру портфеля.
2. Европлан, ruAA от ЭкспертРА и AA(RU) от АКРА, 8 место по объемам нового бизнеса и 8 место по размеру портфеля.
3. ГТЛК, ruAA- от Эксперт РА, AA-(RU) от АКРА, 2 место по объемам нового бизнеса и 1 место по размеру портфеля.
4. РЕСО-Лизинг, ruAA- от Эксперт РА, 9 место по объемам нового бизнеса и 10 место по размеру портфеля.
5. Росагролизинг, ruAA- от Эксперт РА, AA-(RU) от АКРА и AA|ru| от НРА, 10 место по объемам нового бизнеса и 7 место по размеру портфеля.
6. ДельтаЛизинг, ruAA- от Эксперт РА и AA-(RU) от АКРА, 13 место по объемам нового бизнеса и 12 место по размеру портфеля.

Балтийский лизинг улетел по спредам за пределы своей рейтинговой группы: торгуется шире ГТЛК. Всё ж рынок переживает относительно кредитного качества компании. Оценка через рейтинговую кривую лизингов для группы AA-: 500 бп, слишком узко для текущих спредов Балтийского лизинга.

Кредитные спреды. Расшифровка обозначений: красная точка – значение спреда на последнюю дату, зеленая линия – среднее значение за период, оранжевая линия – медиана за период. Ограничение по максимальному значению спреда: 3000 бп.

Итоги

Откроют книгу по выпуску серии БО-П20 объёмом 3 млрд руб., сроком 3 года с амортизацией и фиксированным ежемесячным купоном 25 ноября. Техническое размещение 28 ноября. Оферент по выпуску: АО Балтийский лизинг. Информация по данным bonds.finam.ru.

Начальный ориентир купона: 19% годовых, что соответствует доходности к погашению 20,75% годовых, дюрации 1,6 лет и спреду 723 бп к кривой ОФЗ. Спорный прайсинг: уже среднего спреда по старым выпускам, торгуется на 119 бп шире близкий по дюрации БалтЛизП19. Неочевидна логика участия в книге для инвестора с небольшим чеком при наличии альтернативы после распродажи в старых выпусках. Сомневаюсь, что получится повторить успех с БалтЛизП19: увеличили объём с 3 млрд руб. до 10 млрд руб., снизили купон с 18% годовых до 17% годовых.

Сделал оценку спредов для разного уровня купона. Потребуется корректировка на уровень кривой ОФЗ в дату размещения.

Оценка спреда для разных значений купона.

Доступ к полным разборам других выпусков доступен для премиум-подписчиков моего канала в Дзене.

Не допускается полная или частичная перепечатка без согласия автора.

• LTM - last twelve months, расчет за 12 месяцев.
• Индикатор RUONIA, Ruble Overnight Index Average, показывает процентную ставку однодневных рублевых межбанковских кредитов.
• КС – ключевая ставка Банка России.

Ссылки на материалы по терминам из публикации:

• Флоатеры. Часть 4: от неоклассики к авангарду
• Кредитные спреды и оценка облигаций
• Кредитный спред – премия за риск