Что мы знаем о доходности облигации? То, что доходность — это величина прибыли, которую инвестор получает в результате вложений в ценную бумагу.
Основным компонентом доходности облигации является её рыночная цена, которая отражает баланс спроса и предложения. Это значит, что цена облигации постоянно изменяется. Можем ли мы на этом заработать — несомненно!
Если рыночная цена облигации выше номинала, принято говорить, что она торгуется с премией, если ниже — с дисконтом (скидкой).
Не вызывает сомнения тот факт, что заработать на волатильности цены облигации можно покупая её дешевле и продавая дороже. Тут важно не просто совершить сделку, а сделать это своевременно и с учётом всех обстоятельств (выход отчетности, обновление кредитного рейтинга, срок до погашения и т.д.). Понимание того, какие сигналы дает нам рынок — залог успешной торговли на бирже.
Фрэнк Дж.Фабоцци и эффективная доходность к погашению (YTM)
Доходность к погашению — это внутренняя норма доходности, необходимая для того, чтобы текущая стоимость всех будущих денежных потоков, включая номинальную стоимость и купонные выплаты, равнялась текущей цене облигации.
Не будем вдаваться в долгие и утомительный расчеты — товарищ Фрэнк Дж.Фабоцци в своем, без преувеличения, фундаментальном исследовании фондового рынка все сделал за нас, а перейдем сразу в выводам.
И что мы видим: при справедливой оценке рынком облигации, её эффективная доходность к погашению будет равна текущей доходности, а также купонной.
Доходность к погашению = Текущая доходность = Купонная доходность
А разница между YTM и текущей доходностью определяет потенциальную премию или дисконт цены облигации.
Здесь и далее речь идет об облигациях с постоянным купоном, поскольку их купонная доходность известна и не меняется на всем сроке обращения облигации.
Когда покупать облигации
Очевидно, что покупать облигации выгодно при рыночной цене ниже номинала (с дисконтом). В данном случае сигналом к покупке будет соблюдение правила:
Доходность к погашению > Текущая доходность > Купонная доходность
Дисконт = Доходность к погашению - Текущая доходность
Необходимо заметить, что дисконт отражает возможные облигационные риски. И чем он больше — тем риски выше. Нужно быть очень осторожным, а перед совершением сделки подробно изучить финансовое состояние эмитента.
Когда продавать облигации
Допустим, у нас есть облигация с высоким купоном, а эмитент регулярно и своевременно его выплачивает. Очевидно ,что со временем её цена будет расти, и, казалось бы, что может пойти не так?
Если облигация торгуется выше номинала, то по мере приближения к дате погашения (за 3–6 месяцев) её цена начнет стремиться к 100% от стоимости. Это математически неизбежно — доходность «съедается» возвратом тела.
Что бы избежать этого, без сомнения, неприятного казуса, облигацию желательно продать не дожидаясь даты погашения. Сигналом к продаже послужит выполнение условия:
Купонная доходность > Текущая доходность > Доходность к погашению
Премия = Текущая доходность - Доходность к погашению
Однако, тут тоже не стоит спешить. Продавать облигацию имеет смысл в том случае, если есть альтернатива:
- с более высокой доходностью при сопоставимом сроке и риске;
- с лучшим профилем (без амортизации, без оферты, более защищённый сектор);
Оферты по облигациям
Оферта — это право на досрочное погашение облигации по заранее оговорённой цене (чаще — по номиналу) в конкретную дату. Оферты бывают двух типов: пут (put) и кол (call).
- Пут-оферта (Put-оферта, безотзывная оферта) даёт инвестору право в назначенную дату предъявить облигацию эмитенту и получить номинальную стоимость. Эмитент обязан выкупить все предъявленные облигации.
- Кол-оферта (Call-оферта, отзывная оферта) эмитент вправе в указанную дату выкупить облигации у инвесторов без их согласия.
Несмотря на то, что Кол-оферта явление чрезвычайно редкое на нашем рынке, игнорировать её, особенно в цикле снижения ключевой ставки, недопустимо.
Доходность к погашению рассчитывается к той оферте, которая ближе по дате.
Вывод
Подводя итог, хочу отметить, что торговать на фондовом рынке опираясь исключительно на математические расчеты ошибочно, и несмотря на то, что рассмотренные выше правила дают понимание процессов происходящих на рынке и возможность прогнозирования вероятного изменения цены, стопроцентной гарантии прибыли не дает ни одна математическая модель.
Поэтому перед совершением сделки необходимо тщательным образом изучить всю имеющуюся информацию об эмитенте (финансовую отчетность, заключение рейтинговых агентств, направление ключевой ставки и т.д.) и только после этого принимать решение.
Помните о том, что биржа не генерирует капитал, а перераспределяет его между участниками торгов, и только от Вас зависит результат этого процесса.