1 ноября Berkshire Hathaway (BRK.B) опубликовала отчёт за 3 кв. 2025 г. (3Q25). Операционная прибыль за квартал взлетела на 34% и составила $13,5 млрд, что оказалось выше ожиданий Wall Street. Чистая прибыль $30,8 млрд, из них $17,3 млрд – нереализованная прибыль от прироста оценки портфеля инвестиций. Прибыль в расчёте на 1 акцию (EPS) класса B $14,28 против $12,18 в 3Q24. Выручка выросла на 2% и составила $95 млрд.
Страховой бизнес. Операционная прибыль от андеррайтинга составила $2,37 млрд против $750 млн в 3Q24. Инвестиционная прибыль страхового бизнеса сократилась на 13% до $3,2 млрд. Полученные премии увеличились на 1,8% до $22,4 млрд.
Выручка от андеррайтинга Geico прибавила 5,3% и составила $11,3 млрд. Полученные премии группы перестраховочных компаний Berkshire Hathaway Reinsurance Group составили $6,47 млрд, что на 3% ниже, чем в 3Q24. Прибыль до налогов Geico достигла $1,77 млрд против $2,03 млрд годом ранее. Прибыль до налогов Reinsurance Group составила $884 млн в сравнении с убытком $310 млн в 3Q24.
За 9 мес. 2025 г. выручка Berkshire почти не изменилась по сравнению с аналогичным периодом 2024 г. и составила $277 млрд. При этом полученные премии страхового бизнеса прибавили 1,47% и достигли $66,4 млрд. Таким образом, доля страхового бизнеса в выручке группы составляет 24%.
Выручка McLane Company, которая занимается дистрибуцией различных товаров, составила $37,4 млрд, примерно на том же уровне, как и год назад. Выручка производственного направления (Manufacturing) прибавила на 1,2% и составила $58,7 млрд.
Выручка железнодорожного подразделения (BNSF) $17,4 млрд, что немногим выше прошлого года. Валовые поступления от энергетического бизнеса (BHE) также почти без изменений - $20 млрд.
Операционная прибыль Berkshire подросла на 4,2% до $34,3 млрд. В общем сегменте (“Manufacturing, service & retailing”) $10,3 млрд, что на 4,8% больше, чем годом ранее. Что касается андеррайтинга, то здесь $5,7 млрд по сравнению с $5,6 млрд за 9 мес. 2024. Операционная прибыль BNSF выросла на 10% до $4,1 млрд.
Buyback. Количество акций в обращении по итогам квартала составило 1372,8 млн class B и 523 тыс. class A. Годом ранее было, соответственно, 1328,4 млн и 552 тыс. Berkshire обратный выкуп своих акций (buyback) не осуществляла в отчётном квартале, и это уже 5-ый квартал подряд.
В письме акционерам Уоррен Баффет, которому уже 95 лет, сообщил, что заканчивает свою работу в качестве CEO. Следующее письмо акционерам напишет его преемник Greg Abel. Уоррен планирует остаться председателем Совета Директоров, и будет по-прежнему обращаться к акционерам через свои письма на День Благодарения.
Денежные средства и эквиваленты плюс к/с инвестиции в казначейские векселя составили на конец квартала $382 млрд.
2 октября компания сообщила, что купит за $9,7 млрд химический бизнес Occidental – “OxyChem”.
В 2024 53% компаний, входящих в конгломерат, зафиксировали снижение чистой прибыли.
Во 2 квартале Berkshire списала на убытки часть инвестиций в Kraft Heinz, а именно $3,8 млрд.
Справедливая стоимость инвестиционного портфеля компании на конец квартала $283,2 млрд в сравнении с $271,7 млрд годом ранее. На пять крупнейших компаний в портфеле Berkshire приходится 66%. Это Apple, Bank of America, American Express, Coca-Cola и Chevron. На конец квартала компания также владела 27,5% акций Kraft Heinz (KHC) и 26,9% акций Occidental Petroleum (OXY). Оценка этих пакетов акций на отчетную дату, соответственно, $8,5 млрд и $12,5 млрд.
Аналитики Wall Street нейтрально отреагировали на отчётность. Например, аналитик UBS увеличил прогнозную цену с $593 до $595, подтвердил рекомендацию «покупать». TD Cowen поднял целевую цену с $479 до $481, сохранил рекомендацию «держать».
С момента публикации отчёта акции Berkshire (BRK.B) поднялись на 6,6% до $509. В 2025 г. акции конгломерата прибавили 12,2%, тогда как индекс S&P 500 вырос на 14,5%. А по итогам 2024 г. акции Berkshire подскочили на 27%, а индекс S&P 500 вырос на 23,3%.
Комментарии. Мы оцениваем результаты нейтрально. За 9 месяцев операционная прибыль группы подросла на 4%, а выручка без особых изменений. Полученные страховые премии на уровне прошлого года.
Berkshire существенно сократила свой портфель акций во 2Q24, до этого оценка инвестиций страхового конгломерата была примерно $350 млрд, а стала около $270 млрд. В первую очередь Баффет сократил позицию в Apple – в 2 раза. Также под сокращение попали акции Bank of America. Баффет и покойный Чарли Мангер последние годы (как нам кажется, не без оснований) считали, что рынок перегрет и вот-вот начнется период спада на бирже. Однако это так и не случилось. Можно долго ждать краха биржи, и когда он наступит, то вы всё равно купите дороже, чем когда вы начинали его ждать. Просто потому что цены акций выросли на 50%, а крах принес падение на 20-30%, например.
Но возможно, что для Berkshire речь идёт о крахе каких-то определенных акций или определенных секторов экономики. Ведь рынок тянут наверх единичные акции, такие как Nvidia. А что-то непопулярное может существенно скорректироваться, в случае большой раздачи на рынке. И тогда их стратегия, возможно, будет оправдана.
Баффет в последние 5 кварталов даже собственные акции не считает привлекательными, buyback остановлен. Компания просто копит кэш в казначейских облигациях и векселях. Интересных таргетов для поглощений партнеры тоже не увидели. За исключением OxyChem. В последний раз крупная сделка была в 2016, и она была неудачная, речь про поглощение Precision Castparts.
Акции Berkshire немного отстали от индекса. Впрочем, Уоррен давно уже акционеров призывал свои накопления вкладывать в индексные фонды (ETF), а не в какие-то отдельные акции.
Оценка. Рыночная капитализация Berkshire скорректировалась от исторического максимума, который был на уровне $542 за акцию. Сейчас капитализация составляет примерно $1,1 трлн. Если сопоставлять с операционными доходами, то (условно) оценка P/E = 22. Нельзя сказать, что это дёшево, но скорее справедливо. Ведь у конгломерата есть портфель акций, рыночной стоимостью $280 млрд, подконтрольные компании, оценка которых выше, чем $300 млрд, а также примерно $380 млрд кэша. С такой точки зрения, оценка в $1 трлн не выглядит большой. Конечно, после продажи акций Apple, интереса к бумагам Berkshire поубавилось, но в структуре группы очень много консервативных стабильных бизнесов. Мы сохраняем рекомендацию «держать» по акциям Berkshire.
Акции Berkshire Hathaway (BRK.B) занимают 2 позицию в Vanguard Financials ETF (VFH), бумаги которого входят в состав портфеля SUVE CM.
За время, прошедшее с нашей первой публикации состава портфеля SUVE CM в 2020 г., бумаги VFH выросли на 114,1% (без учёта дивидендов).
Полный список наших инвестиционных идей и актуальная структура портфеля здесь.
ВНИМАНИЕ! Ознакомьтесь с важной информацией о блоге и описанием стратегии инвестирования.
Твиттер: @cmsuve.
Telegram: @cmsuve.
Блог на Smart-Lab.
См. также: инвестиционная идея Mastercard.
P.S. На фото - Чарли Мангер, многолетний партнёр по бизнесу и друг Уоррена Баффета. Чарли был одним из самых известных и авторитетных инвесторов в мире. Он умер в ноябре 2023 г., недожив до своего 100 летнего юбилея примерно 1 месяц.