Сокращённый разбор. Размещение облигаций: АВТОБАН [ноябрь 2025]

Сделал полный разбор с данным отчётности для премиум-подписчиков моего канала в Дзене в раннем доступе. Сокращённая версия с оценкой выпуска далее.

Редкий гость на первичном рынке: последний раз занимали в июне 2024 года. На очереди новый выпуск серии БО-П07, объём 3 млрд руб., срок 6 лет с офертой через 2 года + 1 месяц, ежемесячный плавающий купон, который привязан к КС. Поручительство от ДСК АВТОБАН, оферта от ИСК АВТОБАН. Книга 17 ноября. Оценка выпуска далее.

Изображение сгенерировала нейросеть GigaChat.

Вся представленная информация – личное мнение автора, не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией, побуждением к покупке или продаже финансовых инструментов, заключению договоров. Выбор объектов инвестирования должен отвечать персональным предпочтениям и возможности принимать различные риски. Рассматриваемые бумаги и другие инструменты эмитентов могут входить в портфель автора, быть предметом плановой покупки или продажи.

Эмитент: АВТОБАН

Краткая справка:
Инфраструктурная компания, строит и реконструирует дороги, мосты и развязки в рамках государственно-частного партнёрства. Называлась АО Союздорстрой до февраля 2022 года. Крупные проекты группы: дублёр Гагаринского проспекта в Нижнем Новгороде, работа на отдельных участках магистралей М-3, М-7, М-12. ЦКАД.

Владелец контрольного пакета: Дмитрий Кокин.

Подробнее по отчётности в закрытом разборе, противоречивые цифры:

Кредитные рейтинги: ruA+ от Экперт РА, A+.ru от НКР со стабильными прогнозами.

Облигации на МосБирже: АВТОБАН

На бирже торгуются 4 выпуска на 17,9 млрд руб. с учётом прошедших оферт: только классика без амортизации.

Облигации на МосБирже: АВТОБАН.

Свободен от погашений и оферт 2025 год, к выплате 7,9 млрд руб. в 2026 году и 10 млрд руб. по старым бумагам + 3 млрд руб. по новому выпуску в 2027 году.

График погашения облигационного долга.

Оценка выпуска: АВТОБАН

Сначала приценюсь к классике. Средний кредитный спред по облигациям АВТОБАНа с дюрацией 0,5+ лет: 360 бп на закрытии 13 ноября и 251 бп за 6 месяцев без учёта АВТОБФ БП4, который торгуется подозрительно узко. Уровень рейтинговой группы AA: выглядит чрезмерно оптимистично при рейтинге компании на 2 ступени ниже.

Добавил для сравнения данные по облигациям инфраструктурных компаний:

1. ГК Автодор, ruAA+ от Эксперт РА, AA(RU) от АКРА.
2. ВИС ФИНАНС, ruA+ от Эксперт РА, AA-.ru от НКР.
3. АБЗ-1, ruA- от Эксперт РА.
4. Новосибирскавтодор, A-.ru от НКР.
5. Атомстройкомплекс, рейтинг A-(RU) от АКРА.

Торгуются шире ГК Автодор и ВИС, понятно с остальными компаниями – рейтинги ниже. Выбивается единственный выпуск Атомстройкомплекса: предположу, что дело в ликвидности + бумага улеглась в портфели до погашения.

Кредитные спреды. Расшифровка обозначений: красная точка – значение спреда на последнюю дату, зеленая линия – среднее значение за период, оранжевая линия – медиана за период. Ограничение на максимальное и минимальное значения спреда: 3000 бп и -200 бп.

Выбрал отдельные КС-флоатеры инфраструктурных и строительных компаний с близкими рейтингами. Оттенки рейтинга слабо влияют на премию к КС: маленькая разница между ВИС и АБЗ-1, выглядит дорогим ВИС Ф БП05. Выглядит адекватным диапазон КС + 400-430 бп для рейтинговой группы A+, если учитывать относительные спреды по классическим выпускам между АВТОБАНом и ВИС.

КС-флоатеры.

Оценка премии по КС-кривой нефинансовых компаний инфраструктуры и стройки для группы A+: КС + 450 бп. Значение на 200 бп больше в сравнении с оценкой по всем нефинансовым компаниям: премия за риск инфраструктуры.

Кривая КС-флоатеров инфраструктурных и строительных компаний.

Итоги

Соберут заявки по новому выпуску серии БО-П07 17 ноября: объём 3 млрд руб. срок 6 лет, с офертой через 2 года + 1 месяц и плавающим ежемесячным купоном, который привязан к КС. Книга 18 ноября 17 ноября, техническое размещение 20 ноября. Поручительство от ДСК АВТОБАН, оферта от ИСК АВТОБАН.

Начальный ориентир купона: КС + 410 бп, близко к нижней границе оценочного диапазона КС + 400-430 бп, меньше оценки КС + 450 бп через КС-кривую. Можно считать, что выходят на уровне рынка. Получится дорого, если купон уйдёт ниже КС + 400 бп. ВИС выглядит лучше по отдельным метрикам. Допускаю, что уже есть якорные инвесторы, которые возьмут значительную часть выпуска: станет понятнее на книге, если будут активно снижать купон.

Ранний доступ к разборам других выпусков доступен для премиум-подписчиков моего канала в Дзене.

Не допускается полная или частичная перепечатка без согласия автора.

• LTM - last twelve months, расчет за 12 месяцев.
• Индикатор RUONIA, Ruble Overnight Index Average, показывает процентную ставку однодневных рублевых межбанковских кредитов.
• КС – ключевая ставка Банка России.

Ссылки на материалы по терминам из публикации:

• Флоатеры. Часть 4: от неоклассики к авангарду
• Кредитные спреды и оценка облигаций
• Кредитный спред – премия за риск