🏦 Вот, что мы поняли из общения с SFI

🏦 Вот, что мы поняли из общения с SFI

Приводим основные тезисы из нашего интервью с Антоном Гольцманом:

— SFI – классический пример недооценки. Доля в Европлане, ВСК и М.Видео, кеш на балансе SFI и казначейский пакет стоят дороже, чем капитализация самого SFI. Это будет актуально даже в случае продажи всех портфельных компаний и распределения вырученных средств на дивиденды акционерам. Оценить холдинг по сумме частей довольно просто, поскольку портфель SFI не содержит высокорисковых "growth story" компаний.

— Катализаторы переоценки. Если компания стоит дешево, самое главное для инвестора – катализаторы переоценки. Раскрытие стоимости может произойти благодаря Европлану (судя по всему, рынок лизинга достиг дна, от которого он может оттолкнуться), улучшению ситуации в М.Видео (теперь – только хорошие сюрпризы от компании) и потенциальному IPO ВСК (при появлении «рыночного окна» и справедливой оценки).

— Что там с инвестиционной стратегией? Самый частый вопрос к компании, который упирается в отсутствие привлекательных сделок на рынке. По опыту последних лет приобретаемый актив либо не генерирует денежный поток, требуя дополнительного фондирования или терпеливого ожидания; либо продавцы отказываются от реализации по текущей рыночной оценке, настаивая на завышенной цене. Продавать стабильный, прибыльный бизнес по относительно дешевой оценке сейчас никто не хочет.

— Казначейский пакет акций. Холдинг владеет 2,3 млн собственных акций, что составляет 4,64% от уставного капитала. Достигнуто соглашение о продаже части пакета (1,43%) по цене, превышающей текущую рыночную котировку. Оставшаяся часть пакета (3,21%) будет погашена и направлена на увеличение акционерной стоимости для всех инвесторов в компанию. К концу года казначейских акций не будет в структуре капитала SFI. В обращении будет около 48 млн акций. Дивиденды также увеличатся, поскольку будут распределяться на меньшее число акций.

14 декабря состоится ВОСА, на котором решится судьба казначейского пакета. Рекомендации по дивидендам будут определены Советом директоров до 21 ноября.

— Потенциал Европлана. Снижение ключевой ставки до уровня 12% и ниже – условие, при котором дефолты практически сойдут на нет, а спрос на лизинг резко вырастет. Малому и среднему бизнесу будет проще жить. Текущее снижение ставки уже повлекло увеличение объема нового бизнеса Европлана в 3-м кв. более чем на 20% по сравнению 1-м и 2-м кв., подтверждая чувствительность спроса на лизинговые услуги к процентной политике. Повышение утильсбора и НДС – факторы роста спроса на лизинг. Европлан выплачивает дивиденды из накопленной прибыли, сохраняя при этом высокий уровень достаточности капитала для финансирования будущего роста.

— М.Видео. Главное, что хотят услышать частные инвесторы – участие в допэмиссии М.Видео не скажется на объеме дивидендов SFI. Акционеры, включая SFI, верят в успешные изменения М.Видео и уже вложили 30 млрд рублей. Полная докапитализация, в том числе с участием возможных новых акционеров, завершится до конца 2025-го года. Укреплению рыночных позиций «М.Видео» будет способствовать переход от классической ритейл-модели к омниканальному маркетплейсу, объединяющему онлайн- и офлайн-форматы. М.Видео будет зарабатывать на комиссии или "арендной плате" от селлеров, не принимая на себя риски и затраты, связанные с приобретением товаров.

— ВСК. Текущая рыночная оценка холдинга не учитывает стоимость ВСК. При этом ВСК занимает 5-е место на российском рынке non-life страхования (доля ~7%, страховые премии >56 млрд руб. за 6 мес. 2025 г.). Вывод компании на IPO рассматривается, но только при изменении рыночных условий. Сейчас получить хорошую оценку при выводе компании на биржу не получится.

Выводы делайте сами. Но нам кажется, что это очень интересная информация от эмитента.

@harmful_investor