Разбор финансовых результатов ПАО «МТС» за 3 квартал 2025 г.

Переходите в мой Телеграмм канал, там я собираю миллион для дочек и открыто показываю портфель.

1. Анализ финансовых результатов Группы (3 кв. и 9 мес. 2025 г.)

1.1 Динамика консолидированной выручки

В 3-м квартале 2025 года Группа МТС продемонстрировала уверенный рост консолидированной выручки на 18.5% год-к-году, достигнув 213.8 млрд руб.. Этот результат превысил консенсус-прогнозы аналитиков. Рост был обеспечен как основным телеком-бизнесом, так и высокими темпами роста в сегментах Финтех и AdTech.

За 9 месяцев 2025 года совокупная выручка Группы увеличилась на 14.1% по сравнению с аналогичным периодом 2024 года, составив 584.7 млрд руб..

1.2. Операционная эффективность (OIBDA)

Показатель OIBDA Группы в 3-м квартале 2025 года вырос на 16.7% год-к-году до 71.8 млрд руб.. Менеджмент связывает эту динамику с ростом доходов от услуг связи, рекламы и медиа, а также с «оптимизацией операционных расходов».

Однако рост OIBDA (+16.7%) отстал от роста выручки (+18.5%). Это привело к снижению рентабельности по OIBDA (OIBDA Margin) до 33.6% с 34.1% в 3-м квартале 2024 года. Анализ отчета о прибылях и убытках показывает, что давление на маржинальность оказывает опережающий рост себестоимости: себестоимость услуг выросла на 28.5% г/г, а себестоимость реализации товаров — на 49.0% г/г, что значительно превышает темпы роста выручки.

1.3 Парадокс чистой прибыли

Финансовые результаты по чистой прибыли демонстрируют два противоположных тренда, что требует детальной декомпозиции.

1. Квартальный «успех» (3 кв. 2025): Чистая прибыль, относящаяся к акционерам компании, составила 6.0 млрд руб. по сравнению с 1.0 млрд руб. в 3 кв. 2024 года. Это представляет собой шестикратный рост.
2. Годовой «провал» (9 мес. 2025): Чистая прибыль акционеров за 9 месяцев 2025 года составила всего 13.67 млрд руб. по сравнению с 47.66 млрд руб. за 9 месяцев 2024 года. Это представляет собой коллапс на 71.2%.

Этот парадокс объясняется следующим:

• Низкое качество квартальной прибыли: Рост в 3-м квартале в значительной степени обусловлен не операционными достижениями, а эффектом низкой базы и «бумажной» переоценкой. Как указано в пресс-релизе, на прибыль повлиял «положительный результат по финансовым инструментам». Анализ строки «Прочие неоперационные доходы / (расходы)» показывает, что в 3 кв. 2024 года по ней был убыток -9.13 млрд руб., а в 3 кв. 2025 года — почти нулевой убыток -0.25 млрд руб. Таким образом, улучшение только по этой неоперационной строке составило +8.88 млрд руб., что и обеспечило «рост» квартальной прибыли.
• Системное давление на годовую прибыль: Коллапс прибыли за 9 месяцев имеет фундаментальную причину — взрывной рост «Финансовых расходов». В условиях высокой ключевой ставки, выплаты по процентам за 9 мес. 2025 года достигли 112.0 млрд руб. против 72.4 млрд руб. годом ранее (+54.7% г/г). Этот рост полностью нивелировал все операционные улучшения OIBDA.

Следовательно, квартальная прибыль является разовым событием, в то время как падение прибыли за 9 месяцев отражает новую, более суровую реальность для компании.

2. Декомпозиция роста: Анализ бизнес-сегментов

2.1 Обзор экосистемы "Erion"

Компания позиционирует себя как цифровую экосистему под новым брендом Erion. Выручка этой экосистемы (юридические лица под управлением ООО «Экосистема МТС») в 3-м квартале выросла на 22.7% год-к-году до 87.4 млрд руб.. За 9 месяцев 2025 года доля Erion в общей выручке Группы достигла 41%, что подтверждает успешность диверсификации от классического телеком-бизнеса.

2.2 Телеком (Ядро бизнеса)

Телеком-сегмент остается ядром бизнеса и демонстрирует уверенный рост.

• Выручка: +12.2% г/г до 130.4 млрд руб..
• B2C: Рост на 9.3% г/г, обусловленный ростом как мобильной (+9.1%), так и фиксированной (+10.0%) связи.
• B2B/G: Стратегический сегмент показал опережающий рост на 19.0% г/г.
• Абонентская база: В России выросла на 1.3 млн абонентов год-к-году, достигнув 83.2 млн.

Ядро бизнеса МТС абсолютно здорово и генерирует стабильный денежный поток для поддержки других направлений.

2.3 Fintech (МТС Банк)

Сегмент Финтех стал одним из главных драйверов роста выручки, показав +39.6% г/г до 46.3 млрд руб.. Чистая прибыль банка (по индивидуальной отчетности) выросла на 46.9% г/г до 6.0 млрд руб..

Однако этот рост является «некачественным». Главный операционный бизнес банка — кредитование — сокращается. Розничный кредитный портфель на 30 сентября 2025 года составил 345.0 млрд руб., что на 14.0% ниже показателя год-к-году.

Весь рост доходов обеспечен не операционной деятельностью, а «высокой ключевой ставкой» и «ростом доходов от портфеля ценных бумаг». Это означает, что банк зарабатывает на процентном арбитраже и трейдинге, размещая свою ликвидность, а не на кредитовании клиентов. Этот источник дохода крайне неустойчив и исчезнет по мере снижения ключевой ставки.

2.4 AdTech (Рекламные технологии)

Рекламный бизнес — один из самых здоровых сегментов экосистемы. Выручка выросла на 16.5% г/г до 16.4 млрд руб.. Важно, что более технологичный сегмент «Рекламные технологии» (digital-реклама) растет опережающими темпами (+20.5% г/г), в то время как более традиционные «Маркетинговые технологии» (СМС-рассылки) показали рост на 14.0% г/г. Этот сегмент обладает явной синергией с BigData телеком-ядра и имеет реальный потенциал для будущего IPO.

2.5 MWS (Облачные сервисы)

Сегмент MWS (MTS Web Services), который должен был стать «звездой» технологической трансформации, показал стагнацию выручки на уровне -0.3% г/г.

Это является главным операционным провалом квартала, учитывая, что глобальный рынок облачных сервисов растет на десятки процентов. Менеджмент в пресс-релизе ссылается на «единоразовые доходы» в 3 кв. 2024 года, что является признанием эффекта высокой базы.

Более того, в презентации для инвесторов компания пытается сгладить этот провал, указывая на рост «внешней выручки» MWS на +64%. Если принять это заявление, математическая дедукция приводит к негативному выводу: если внешняя выручка выросла на 64%, а общая выручка упала на 0.3%, это означает коллапс внутренней, межсегментной выручки. Это ставит под сомнение всю экосистемную синергию, предполагая, что внутренние подразделения МТС отказываются от услуг MWS (возможно, из-за цены или качества).

2.6 FunTech (Медиа) и Юрент (Кикшеринг)

Эти сегменты показывают хороший рост, но остаются нишевыми.

• FunTech (Медиахолдинг): Выручка +12.1% г/г до 6.9 млрд руб.. Рост обусловлен ОТТ-сервисом KION и концертной деятельностью (MTC Live). Количество пользователей платного ТВ выросло на 7.3% до 15.3 млн.
• Юрент: GMV за 9 месяцев вырос на 22% г/г, а количество поездок — на 26% г/г.

В совокупности эти сегменты генерируют менее 5% выручки Группы и важны скорее для нарратива «экосистемы» и привлечения молодой аудитории , чем для итогового финансового результата.

(Примечание: Розничный бизнес включен в Таблицу 2 для полноты, хотя частично пересекается с Телекомом. Сумма долей >100% до вычета ВГР (внутригрупповых расчетов))

3. Долговая нагрузка, ликвидность и денежные потоки

3.1 Анализ долговой нагрузки (Мультипликаторы)

На 30 сентября 2025 года Чистый долг Группы составил 426.3 млрд руб.. Показатель LTM OIBDA (OIBDA за последние 12 месяцев) составил 268.3 млрд руб..

Это приводит к коэффициенту Чистый долг / LTM OIBDA = 1.59x (округляется до 1.6x).

Менеджмент справедливо отмечает, что это 4-летний минимум. На первый взгляд, долговая нагрузка компании абсолютно комфортна и находится на безопасном уровне, что является сильным позитивным сигналом.

3.2. "Леверидж Мираж": Общий долг против Чистого

Низкий мультипликатор чистого долга скрывает за собой иную картину. Общий долг (Итого долговые обязательства) компании составляет 741.4 млрд руб..

Низкий чистый долг достигается за счет поддержания огромной «подушки» ликвидности на балансе. На 30.09.2025 она включала:

• Денежные средства и эквиваленты: 113.0 млрд руб.
• Краткосрочные финансовые вложения: 211.7 млрд руб.
• Банковские депозиты и займы выданные (кратко- и долгосрочные): 355.9 млрд руб.

Это не результат погашения долга. Это результат накопления кэша, вероятно, путем опережающего привлечения средств на рынке (за 9 мес. 2025 было выпущено облигаций на 119.9 млрд руб.). Компания «пре-финансировала» будущие выплаты, что улучшает коэффициент, но приводит к отрицательному эффекту, когда компания платит высокие проценты по своему долгу, держа при этом ликвидность в низкодоходных инструментах.

3.3 Анализ денежных потоков (Давление ставок)

Свободный денежный поток (FCF) является критическим показателем для оценки способности компании обслуживать долг и платить дивиденды.

• Чистый поток от операционной деятельности (OCF) за 9 мес. 2025 года был сильным — 243.9 млрд руб..
• Капитальные затраты (CAPEX) за 9 мес. 2025 года составили 94.2 млрд руб. (рассчитано как сумма Приобретения ОС и НМА).
• Свободный денежный поток (FCF) Группы за 9 мес. 2025 года составил 28.8 млрд руб..

Однако, как справедливо указано в презентации для инвесторов, для оценки дивидендной базы корректно использовать FCF без учета банковской деятельности.

• FCF (ex-Bank) за 9 мес. 2025 года: 0.4 млрд руб.
• FCF (ex-Bank) за 9 мес. 2024 года: 22.0 млрд руб..

Весь свободный денежный поток компании был уничтожен. Причина очевидна при анализе отчета о движении денежных средств: строка «Проценты выплаченные» выросла с 68.7 млрд руб. за 9М 2024 до 110.8 млрд руб. за 9М 2025. Этот рост на 42.1 млрд руб. полностью «съел» весь операционный FCF.

3.4 Ключевой риск: График Погашения

Этот фактор является главным риском для инвесторов. Согласно отчету, график погашения долга по состоянию на 30.09.2025 выглядит следующим образом (млрд руб.):

• 4 кв. 2025: 119.4
• 2026 год: 268.1
• 2027 год: 191.7
• 2028 год: 162.2

Компании необходимо рефинансировать 579.2 млрд руб. в ближайшие 2 года. При текущем нулевом FCF, эти средства можно взять только путем рефинансирования на рынке. Рефинансирование такого объема по текущим высоким ставкам закрепит высокие финансовые расходы на годы вперед, продолжая «душить» чистую прибыль и FCF.

Позитивным фактором является то, что 98.8% долга номинировано в рублях, что снимает валютный риск.

Анализ показывает, что накопленной краткосрочной ликвидности недостаточно для покрытия всех обязательств по погашению долга в течение следующих 15 месяцев. Это делает рефинансирование в 2026 году безальтернативным.

4. Оценка привлекательности и рисков

4.1 Дивидендный Тезис (Краеугольный Камень)

Привлекательность акций МТС исторически строится на высоких и стабильных дивидендных выплатах.

• Политика: Действующая дивидендная политика на 2024-2026 гг. предполагает выплату не менее 35 рублей на акцию в год.
• Ожидания: Рыночный консенсус твердо ожидает выплаты 35 руб. по итогам 2025 года (летом 2026 г.).
• Доходность: Это подразумевает высокую дивидендную доходность на уровне ~17% к текущим котировкам.

Однако этот дивиденд является «синтетическим».

1. Потребность в средствах: Выплата 35 руб. на ~1.68 млрд акций потребует оттока ~59 млрд руб.
2. Генерация средств: FCF (ex-bank) за 9 мес. 2025 года составил 0.4 млрд руб..

Вывод: Дивиденд будет на 100% профинансирован либо новым долгом, либо за счет накопленной денежной «подушки». Это определение неустойчивой дивидендной политики. Компания платит дивиденды, которые она не заработала в виде FCF, чтобы поддержать котировки и выполнить публичное обещание.

4.2 Катализаторы Роста

1. Снижение Ключевой Ставки ЦБ: Это главный и, возможно, единственный реальный катализатор. Каждый процентный пункт снижения ставки экономит МТС миллиарды рублей на рефинансировании долга, что напрямую транслируется в FCF и чистую прибыль.
2. IPO Дочерних Компаний: Аналитики указывают на возможность IPO «Юрент» и рекламного бизнеса (AdTech). Это может «разблокировать» скрытую стоимость и позволить МТС привлечь капитал без увеличения долга.
3. Продажа Башенного Бизнеса: Долгосрочный катализатор, который может быть использован для кардинального снижения долговой нагрузки.

4.3 Основные Риски

1. Риск Ликвидности/Рефинансирования: «Стена погашения» в 579.2 млрд руб. в условиях высоких ставок является главным риском.
2. Макроэкономический Риск: Сценарий долгого снижения от ЦБ РФ сделает рефинансирование критически дорогим и может вынудить компанию выбирать между сохранением ликвидности и выплатой дивидендов.
3. Операционный Риск: Стагнация MWS и «некачественный» рост Финтеха ставят под сомнение долгосрочную стратегию роста «экосистемы Erion».

4.4. Заключение: Баланс рисков и доходности

Отчет за 3-й квартал 2025 года — это отчет-иллюзия. Он выглядит сильным на поверхности (рост выручки, рост квартальной ЧП, низкий Net Debt/OIBDA), но скрывает серьезные структурные проблемы (нулевой FCF, коллапс ЧП за 9 месяцев, стена рефинансирования, стагнация MWS).

МТС успешно трансформировалась из TMT-компании в прокси-инструмент на ставку ЦБ с высоким дивидендным купоном.

В целом смотря на ситуация, можно разбавить дивидендный портфель акциями МТС, но при инвестиции в акции компании стоит понимать, что:

1. Снижение ключевой ставки ЦБ РФ в 2026 году может быть не таким стремительным как ожидается.
2. Получаемые дивиденды, по сути, финансируются за счет увеличения долговой нагрузки, а не за счет заработанных компанией свободных денежных средств.
   

Прочитал - не скупись, поставь ❤️ .Тебе не сложно, а автору приятно!

И обязательно подпишись на телеграмм "Миллион для дочек" - там много интересного.