Сокращённый разбор. Размещение облигаций: ИНАРКТИКА [ноябрь 2025]

Сделал полный разбор с данным отчётности для премиум-подписчиков моего канала в Дзене в раннем доступе. Сокращённая версия с оценкой выпуска далее.

Компания готовит книги по 2 выпускам серий 002Р-04 и 002Р-05, объём 3 млрд руб., сроки 3 года, фиксированный и плавающий ежемесячные купоны. Книги 14 ноября. Оценки выпусков далее.

Изображение сгенерировала нейросеть GigaChat.

Вся представленная информация – личное мнение автора, не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией, побуждением к покупке или продаже финансовых инструментов, заключению договоров. Выбор объектов инвестирования должен отвечать персональным предпочтениям и возможности принимать различные риски. Рассматриваемые бумаги и другие инструменты эмитентов могут входить в портфель автора, быть предметом плановой покупки или продажи.

Эмитент: ИНАРКТИКА

Краткая справка:
Группа компаний разводит... пока лосося и форель в Карелии и на участках Баренцевого моря, включает смолтовые заводы, производство мальков. Всё ещё строят кормовой завод в Новгородской области: не слишком ли затянулся процесс? Бренд ИНАРКТИКА сменил название "Русская Аквакультура" в августе 2022 года.

Акции компании торгуются на МосБирже под тикером AQUA. Результат с начала года -19,3% против -11% по индексу МосБиржи.

Подробнее по отчётности в закрытом разборе, получились невесёлые результаты по 1 полугодию:

Кредитный рейтинг: A+(RU) от АКРА со стабильным прогнозом и A+.ru от НКР с позитивным прогнозом.

Облигации на МосБирже: ИНАРКТИКА

На бирже торгуются 3 выпуска на 7 млрд руб.: классика с фиксированными купонами и 1 КС-флоатер.

Облигации на МосБирже: ИНАРКТИКА.

Выглядит комфортным график погашения облигационного долга: нет выплат в 2025 и 2026 году, ближайшее погашение – Инаркт2Р1 на 3 млрд руб. в феврале 2027 года. Максимум погашений приходится на 2027 год: 4 млрд руб. + 3 млрд руб. по новым выпускам.

График погашения облигационного долга.

Оценка выпусков: ИНАРКТИКА

Средний спред по старым выпускам компании: 321 бп по итогам торгов 10 ноября и 260 бп за 6 месяцев, уже оценки 520 бп для группы A+. Большая разница спредов Инаркт2Р1 и Инаркт2Р2: наглядный пример, когда высокий купон заставил закрыть глаза на премию за риск или... не даёт покоя длина.

Выбрал для сравнения облигации эмитентов:

1. НоваБев Групп, ruAA от Эксперт РА, AA.ru от НКР.
2. Абрау-Дюрсо, ruA+ от Эксперт РА и A+(RU) от АКРА.
3. СИМПЛ, A-(RU) от АКРА.

Полные разброд и шатание: торгуется узко дальний Инаркт2Р2, ближе к уровню рейтинговой группы AA+. Похожая картина с НоваБев Групп: меньше спред по дальнему выпуску с высоким купоном, не сильно отличается от Инаркт2Р2 при рейтинге на 2 ступени выше. Похожая картина с дебютным Абрау-Дюрсо, только у компании единственный выпуск на рынке. СИМПЛ держится на уровне рейтинговой группы A при меньшем рейтинге. Такое ощущение, что у эмитентов есть стабильная группа поклонников. Можно оценить рыночный уровень спреда по ИНАРКТИКе в диапазоне 400-450 бп с учётом сентиментальности инвесторов.

Кредитные спреды. Расшифровка обозначений: красная точка – значение спреда на последнюю дату, зеленая линия – среднее значение за период, оранжевая линия – медиана за период. Ограничение на максимальное и минимальное значения спреда: 3000 бп и -200 бп.

Выбрал отдельные КС-флоатеры нефинансовых компаний с близкими рейтингами и отраслевой спецификой. Торгуется с премией 242 бп к КС флоатер Инаркт2Р3. Ожидаемо меньше премия по НоваБев Групп и Черкизово с рейтингами на 2 ступени выше. На удивление дорого котируются Село Зелёное Холдинг и СИМПЛ1Р01: 134-137 бп. Сильно больше премия у Агроэко. Остаётся посмотреть на оценку через рейтинговую КС-кривую.

КС-флоатеры.

Оценка премии по КС-кривой для нефинансовых компаний без учета инфраструктуры и стройки для группы A+: КС + 220 бп, близко к Инаркт2Р3.

Кривая КС-флоатеров нефинансовых компаний без инфраструктуры и стройки.

Итоги

Соберут заявки по облигациям серий 002Р-04 и 002Р-05 объёмом 3 млрд руб., сроки 3 года с фиксированным и плавающим ежемесячными купонами 14 ноября. Техническое размещение 19 ноября. Информация по данным bonds.finam.ru.

Параметры выпусков:

• 002Р-04: срок 3 года, ежемесячный фиксированный купон, начальный ориентир 18% годовых.
• 002Р-05: срок 3 года, ежемесячный плавающий купон, начальный ориентир КС + 300 бп.

Начальный ориентир купона по 002Р-05: КС + 300 бп. Оставили небольшой запас до рыночной оценки КС + 220 бп, чуть больше КС + 242 бп по Инаркт2Р3. Достаточно снизить купон на 50-80 бп, чтобы выйти на рыночные уровни.

Начальный ориентир купона по 002Р-04: 18% годовых, что соответствует доходности к погашению 19,56% годовых, дюрации 2,3 года и спреду 525 бп к кривой ОФЗ. Получается уровень оценки группы A+, уже сентиментального диапазона 400-450 бп. Посмотрим, как закроют книгу: не удивлюсь снижению купона до 17-17,5% годовых: близко к рынку, без особой премии. Выглядит чрезмерно оптимистичным спред 203 бп по Инаркт2Р2: апсайд будет зависеть исключительно от симпатии инвесторов к компании.

Не обнадёживает отчётность: показатели и раньше не отличались стабильностью, но компания может перейти к глубоководной рыбалке без восстановления выручки к концу 2025 года. Дальше запустится обратный отсчёт: вырулят или кислород закончится раньше. Может пора задуматься о более весомой премии за риск?

Сделал оценку спредов для разного уровня купона по облигациям 002Р-04. Потребуется корректировка на уровень кривой ОФЗ в дату размещения.

Оценка доходности для разных значений купона.

Доступ к подробным разборам других выпусков доступен для премиум-подписчиков моего канала в Дзене.

Не допускается полная или частичная перепечатка без согласия автора.

• LTM - last twelve months, расчет за 12 месяцев.
• Индикатор RUONIA, Ruble Overnight Index Average, показывает процентную ставку однодневных рублевых межбанковских кредитов.
• КС – ключевая ставка Банка России.

Ссылки на материалы по терминам из публикации:

• Флоатеры. Часть 4: от неоклассики к авангарду
• Кредитные спреды и оценка облигаций
• Кредитный спред – премия за риск