Как говорится по заявкам телезрителей 😊 разбираю отчетность ДиректЛизинг (на самом деле я итак планировал ее внимательно посмотреть, но не факт, что стал бы писать пост).
Кредитный рейтинг эмитента - ВВ с развивающимся прогнозом от АКРА (октябрь 2025г.). Рейтинг был снижен на ступень.
Развивающийся прогноз говорит о том, что РА пока не понимает, в какую сторону будет развиваться финансовое состояние эмитента и дальнейшее рейтинговое действие может быть как вверх, так и вниз, причем не через год, а раньше. Ссылка на релиз 👉 https://www.acra-ratings.ru/press-releases/6191/
Основные показатели за 9 мес. 2025г.:
1. Выручка - 584 млн. р. (+27,5% к 9 мес. 2024г.);
2. Себестоимость - 85 млн. р. (+60,4% к 9 мес. 2024г.);
3. Управленческие расходы - 62 млн. р. (+1,6% к 9 мес. 2024г.);
4. Операционная прибыль - 436 млн. р. (+27,5% к 9 мес. 2024г.);
5. Процентные расходы - 429 млн. р. (+29,2% к 9 мес. 2024г.);
6. Чистая прибыль - 11 млн. р. (-35,3% к 9 мес. 2024г.);
7. ЧИЛ (чистые инвестиции в лизинг) - 2 203 млн. р. (-1,0% за 9 мес. 2025г.);
8. Товары для перепродажи - 182 млн. р. (+18,9% за 9 мес. 2025г.);
9. Денежные средства - 40 млн. р. (-9,1% за 9 мес. 2025г.);
10. Долгосрочные КиЗ - 1 391 млн. р. (+2,9% за 9 мес. 2025г.);
11. Краткосрочные КиЗ - 1 199 млн. р. (-4,3% за 9 мес. 2025г.);
12. Общая сумма КиЗ - 2 591 млн. р. (-0,5% за 9 мес. 2025г.);
13. Собственный капитал - 168 млн. р. (+7,0% за 9 мес. 2025г.).
Вчера разбирал отчетность Аренза-Про 👉 https://t.me/barbados_bond/734.
ДиректЛизинг и Аренза-Про две сопоставимые по размеру лизинговые компании, обе работают в основном с предприятиями МСБ и обе рейтингуются в АКРА, поэтому очень любопытно их сравнить и понять, почему у первой рейтинг ВВ, а у второй ВВВ (разница на 3 ступени).
Судя по отчетности, динамика операционных показателей эмитентов сопоставима - у Арензы выручка - 634 млн. р.(+38%), у ДиректЛизинг - 584 млн. р.(+27%). Операционная прибыль у Арензы - 419 млн. р. (+36%), у ДиректЛизинг - 436 млн. р. (+27%). Надо отметить, что ДиректЛизинг очень затянул пояса, управленческие расходы почти не выросли за год.
Ну и дальше все становится понятно. Процентные расходы у Арензы - 223 млн. р. (+32%), а у ДиректЛизинг - 429 млн. р. (+29%). За счет более высокой доли собственного капитала, у Арензы портфель кредитов и займов на 1 млрд. р. меньше, чем у ДиректЛизинг, поэтому процентные расходы значительно ниже, что увеличивает рентабельность и финансовую устойчивость.
На операционном уровне ДиректЛизинг работает не хуже (см. пп. 1-4), чем Аренза-Про, но всю операционную прибыль съедают проценты по обслуживанию долга, поэтому у Арензы чистая прибыль - 143 млн. р., а у ДиректЛизинг всего 11 млн. р. (см. пп. 5-6).
✅ ЧИЛ ДиректЛизинг за 9 мес. 2025г. остались на уровне начала года, это хорошо, так как у большинства компаний отрасли имеется тенденция снижения ЧИЛ. При этом долг тоже практически не изменился, что логично, так как прибыль минимальна и резервов по снижению долга в таких условиях особо нет (см. пп. 7, 12, 6).
♦️ Сумма ЧИЛ не покрывает размер чистого долга, это не очень хорошая тенденция. Даже с учетом изъятого имущества имущества, стоимость ЧИЛ меньше суммы чистого долга, эту ситуацию необходимо улучшать.
♦️ Остатки изъятого имущества по сравнению с 01.01.25г. увеличились на 18% (см. п. 8), при этом по состоянию на 01.07.25г. изъятого имущества было на сумму 295 млн. р., то есть на 62% больше, чем на 01.10.25г. Эмитент в 3 кв. смог более чем на 100 млн. изъятого имущества передать обратно в лизинг или продать. Соотношение изъятого имущества к ЧИЛ около 8%, многовато, но уже не так критично, как было квартал назад.
Структура долга более менее стабильна, преобладают долгосрочные кредиты и займы (см. пп. 10-12), но краткосрочного долга для размеров бизнеса достаточно много и его придется рефинансировать.
Соотношение чистого долга к собственному капиталу 15 к 1, это очень много (на начало года было 16 к 1). Есть незначительные улучшения, но все равно собственного капитала очень не хватает.
В принципе, совершенно понятно, почему АКРА снизило рейтинг эмитенту. Еще в 2024г. при рейтинге ВВ+ был поставлен негативный прогноз и основной причиной такого действия была названа слабая оценка достаточности собственного капитала.
Для улучшения показателей, эмитенту необходимо снижать уровень изъятого имущества на балансе, вовлекая эти активы в оборот, снижать размер проблемой дебиторской задолженности, ну и конечно необходимо смягчение денежно-кредитной политики ЦБ. Облигационный долг эмитента составляет сейчас 854 млн. р., из них 460 млн. р. это флоатеры. Банковский долг я думаю тоже преимущественно привязан к ставке ЦБ, поэтому снижение ставки ЦБ с 21% до 16,5% уже дает эмитенту экономию на процентах более 7 млн. р. в месяц.
С осени 2024г. держу в портфеле флоатеры ДиректЛизинг 2Р3, позиция достаточно тревожная, после выхода слабой отчетности за 6 мес. 2025г., частично, во время августовского жора, ее продал в небольшой минус в районе 92% (хотя с учетом амортизаций думаю, что может и не в минус, лень считать точно).
Сейчас ситуацию ощущаю так, что отчетность эмитента не настолько плоха, чтобы продать и забыть (есть некоторые позитивные тенденции), но и не настолько хороша, чтобы расслабиться и внимательно не следить за эмитентом. Пока решил оставить бумаги в портфеле, если цена уйдет в район 92-93% возможно продам. С учетом ежемесячной амортизации и купона КС+4%, текущая доходность выпуска примерно в районе 25-26% годовых.
По рейтингу, думаю, что АКРА возьмет паузу до выхода годовой аудированной отчетности и уже весной будет решать, что делать дальше. У эмитента есть время улучшить свои показатели и переломить ситуацию.
Особый респект эмитенту за утреннее перечисление купонов, это инвесторы ценят!!!